國內AI芯片企業寒武紀（688256）2025年第一季度營收和凈利潤大幅增長，但面臨市場競爭加劇、客戶集中度高、經營現金流為負等壓力。

不過其作為國產AI芯片頭部企業，在國產算力替代趨勢下，仍有望迎來業務放量期和拐點。

寒武紀營收猛增42倍

4月18日，寒武紀公布了2025年第一季度財報。在該季度，寒武紀實現營業收入11.11億元，同比大幅增長4230.22%，幾乎相當于2024年全年的營收總額。公司歸屬于上市公司股東的凈利潤達到3.55億元，而去年同期虧損2.27億元，成功實現扭虧為盈，且這已是寒武紀連續第二個季度盈利。

寒武紀指出，在報告期內，公司不斷開拓市場，積極推動人工智能應用落地，從而促使收入較上年同期有了顯著提升。營收的大幅增長，也使得歸屬于上市公司股東的凈利潤以及歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤由負轉正。

在2025年第一季度，寒武紀研發投入同比增長38.33%。公司應收賬款從上一季度的3.05億元增長至8.07億元；預付款項從上一季度的7.74億元增加到9.73億元；存貨從上一季度的17.7億元增長到27.6億元，環比增幅為56%。此外，公司當前持有的貨幣資金為6.5億元。

在同一天，寒武紀還發布了2024年全年業績。2024年，公司營業收入為11.74億元，同比增長65.56%。歸屬于上市公司股東的凈虧損為4.52億元，較上年同期的8.48億元凈虧損有所減少；經營現金流凈額為-16.18億元，同比下降171.7%。寒武紀解釋稱，經營活動產生的現金流量凈額較上年同期減少10.2億元，主要原因是期內經營性采購支出增加。

其中，2024年第四季度，寒武紀營業收入為9.89億元，同比上升75.5%；歸母凈利潤為2.72億元，相較于上年同期虧損4071萬元實現了扭虧，這也是寒武紀首次實現季度盈利。

寒武紀業績大幅增長背后壓力仍在

首先，寒武紀競爭對手還不少。

據華爾街見聞報道，海光信息DCU產品2024年營收同比增長210%，在服務器廠商中的滲透率從5%提升至18%；龍芯中科推出支持國產指令集的AI加速卡，在政務云領域替代寒武紀份額；華為昇騰910B通過“算力租賃”模式變相進入市場，對寒武紀的政府訂單構成威脅。

此外，寒武紀與英偉達一樣，原本采取通用型AI芯片路線，但行業正加速向專用化（如推理優化、存算一體）演進；DeepSeeK-R1發布之后，這種行業轉向尤為明顯。

百度自研的昆侖芯3代在搜索廣告推理場景的能效比是寒武紀產品的2.3倍，成本約低40%。若寒武紀無法在細分領域建立差異化優勢，可能陷入“通用不精、專用不足”困境。

更重要的是，由于美國主導的技術限制，寒武紀思元370的交付周期延長，當然這并非寒武紀一家獨有。

其次，在寒武紀存在客戶集中度較高的問題，前五名客戶也經常發生變化。

年報顯示，2021年和2022年，寒武紀第一大客戶分別是江蘇昆山高新技術產業投資發展有限公司、南京市科技創新投資有限責任公司，銷售額占年度銷售總額比例分別為62.46%、60.81%。

2023年，寒武紀第一大和第二大客戶，分別貢獻收入4.67億元、1.37億元，合計營收6.045億元，營收占比分別為65.88%、19.34%。報告期前五名客戶中，第一名、第二名為本期新增客戶；第四名、第五名為公司往期客戶新進前五大。

據寒武紀2024年年報，公司2024年前五名客戶銷售額11.11億元，占公司年度銷售總額94.63%。其中，第一大客戶貢獻了銷售額9.30億元的銷售額，占年度銷售總額79.15%。

寒武紀在年報中表示，第一大客戶為公司長期合作伙伴，主要系公司的智能芯片產品競爭力不斷提升，在長期合作過程中得到客戶認可，該客戶在本期增加采購所致。報告期前五名客戶中，第四名為本期新增客戶；第二名為公司往期客戶新進前五大。

2024年第四季度，寒武紀營收突然增至9.89億元（占全年84.2%），主要依賴某大客戶的一次性訂單交付，要關注這種“季度性爆發”現象是否能延續，這對寒武紀未來營收表現至關重要，畢竟如果未來政府預算收縮或采購政策調整，就很可能導致寒武紀收入斷崖式下滑。

最后，雖然業績爆發，但寒武紀的短期財務狀況依然沒有改善。

2024年和2025年第一季度，經營現金流均為負，分別是-16.18億元和-13.99億元。

2024年公司賬上現金19.72億，同比減少一半，2025年一季度更是減少到6.38億。

公司的研發費用極高，常年超過營業收入，2025年一季度研發費用高達2.72億，目前公司的現金狀況僅能支撐兩個多月的研發投入。

除此以為，雖然實現盈利，但寒武紀的估值依然太高。目前公司總市值接近2800億元，業內最成熟的英偉達，最近一年平均市盈率54.39倍。也就是說，對標英偉達，寒武紀年盈利要達到51億元，才算匹配當前市值，單季凈利潤還要再增長到3倍以上。

國產AI芯片拐點有望到來

在寒武紀發布2024年年報及2025年一季報后，長江證券進行了火線點評，營收高速增長，業務進入新的放量期。寒武紀是我國AI芯片領軍企業，2024年和2025年Q1季度營收均實現高速增長，經過多年的研發積累和產品打磨，結合當前AI大發展對算力的需求顯著提升，在海外出口限制政策背景下，公司迎來總需求和份額的雙升，進入業務放量期。從業務結構來看，其2024年云端智能芯片加速卡銷售額達11.66億，對比來看2023年主要營收來源是智能計算集群系統，長江證券判斷其下游主要客戶轉變為互聯網和運營商。

民生證券給予寒武紀推薦評級，評級理由主要包括：一、收入持續大幅提升，存貨等關鍵指標驗證AI芯片業務高景氣度延續。二、多個細分領域取得重要突破，持續投入研發保持自身核心競爭力。

民生證券研報還表示，寒武紀業績超預期，存貨關鍵指標預示國產AI芯片拐點有望到來。

招商證券認為，英偉達芯片出口許可要求無限期持續生效，寒武紀、海光業績及華為云超節點驗證國產算力邁入規模應用階段。招商證券認為在貿易摩擦持續升級的情況下進口海外先進制程芯片存在較大不確定性，國產算力替代為不可逆趨勢。從國產算力的發展進展來看，寒武紀、海光信息等公司的財報均顯示出良好的商業化落地態勢，產品已逐步進入規模應用階段。