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出品|網易財經智庫

編輯|楊倩 主編|楊澤宇

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NO.057 對話京東集團首席經濟學家沈建光

近日，特朗普關稅戰引發全球市場關注。網易財經智庫對京東集團首席經濟學家沈建光進行了深度專訪。

60S要點速讀：

1、中國沒有必要通過貶值來應對關稅，實際上外匯市場的一些操作可能也反映出這個看法。用貶值應對關稅，本身起到的作用就有限，而且，中國本身的競爭力沒有被削弱，過度貶值還可能在金融市場引發恐慌情緒，得不償失。目前看，由于美元指數明顯走弱，甚至跌破100美元關口，人民幣匯率也受到支撐。

2、貿易逆差不是美國政府加征關稅的核心因素，更多的是以貿易逆差為借口，逼迫其他國家包括中國進行一些讓步。

3、總體看，不宜過度高估今年美聯儲降息預期。美國高關稅可能提升國內價格水平，并且加強通脹預期；最新公布的4月美國密歇根消費者信心指數創出幾十年以來的新低。而政策反復搖擺，也影響投資者和消費者的信心，造成需求下滑。

以下為訪談內容精編：

一、對世界及中美經貿局勢的判斷

網易財經智庫：美國大量向世界借款，其他國家大量出口并購債的模式是否已到變革臨界點？你的判斷是什么？

沈建光：無論是周期還是結構上來看，美國經常賬戶大規模赤字并依賴賬戶融資的安排都可能發生變化。從偏短的經濟周期的角度看，特朗普關稅政策“反復無?！眹乐財_亂消費者、投資者預期，美國經濟增速可能明顯放緩，衰退風險也有所增加，其貿易盈余占GDP的比重將有所減少。從中期的結構性視角來看，若通過多方面的努力，美國新財長貝特森能減少美國財政赤字，改善國內儲蓄與投資的均衡，美國的貿易赤字也可能回落。由于美聯儲持有外儲的變動有限，貿易賬戶赤字的回落也會帶動資本賬戶凈流入的下滑。

但是另外一方面，由于缺乏有力的競爭對手等多方面的原因，美元作為全球主要儲備貨幣的地位短期還難以發生根本性的變革。受到“特里芬困境”的制約，美元的高估以及其他一些結構性的因素仍可能在一定程度上維持美國一定程度的結構性貿易赤字。當然，近期美國出現罕見的“股債匯”三殺，特別是美國通脹保值債券代表的美國真實利率上行，但是美元指數仍然下跌，可能說明國際金融市場對美元作為避險資產、儲備貨幣的信心有一定動搖。未來的演化需要密切關注。

網易財經智庫：在貨幣及經貿秩序的重構里，中國在全球經濟再平衡中贏得戰略主動的關鍵是什么？

沈建光：在美國貿易逆差可能減少的背景下，全球經濟對于中國儲蓄的吸納能力可能有一定程度的下降，這就要求中國必須提振內需，改善國內需求和總供給的平衡。

一方面，中國必須通過改善收入分配、提升社保水平（包括顯著增加生育補貼）、解除對一些服務業需求和供給的瓶頸，大力提振消費。另一方面，中國也應該改善營商環境，進一步放開市場準入，提升法治水平，推動科技創新，提升國內投資回報，以提振投資需求。

就短期而言，中國還需要針對美國的高關稅推出一些提振總需求、緩解企業困難的應急安排，包括幫助一些出口企業轉向國內市場。例如，京東集團已經宣布推出2000億出口轉內銷扶持計劃。未來一年內，京東將大規模采購不低于2000億出口轉內銷商品，幫助外貿企業快速開拓國內市場。企業界的努力配合中央政府貨幣、財政等宏觀政策及時發力、擴大內需，將有助于出口企業渡過難關。

二、如何看待中國對特朗普關稅的反制？

網易財經智庫：在不少經濟體尋求與美國建立談判的環境下，中國似乎走出了一條相對獨立的應對道路，一方面，采取必要貿易反制措施；一方面，專心發展國內經濟，我們看到陸續有提振總需求、農業強國等一系列專注于國內市場恢復和發展的政策；一方面，從商務部與美國企業代表會談，向世界釋放堅持多邊主義的信號。這與2018年的應對有了顯著不同，如何看待現有的應對措施，夠不夠？準不準？

沈建光：這次中國應對特朗普的關稅施壓，提前做出了充分的準備，可以說應對有力，特別是在反對美國貿易霸凌方面，取得了較大勝利。美國新政府加征對等關稅毫無道理，甚至對英國這樣對美國有貿易逆差的國家也加征關稅，充分展現出什么是權力的任性。而作為與美國有貿易往來的全球所有國家中最有底氣和實力對美國提出反制的國家，中國首先采取了堅決反制的措施。歐盟、加拿大等一些經濟體也跟隨進行了反制。美國股債匯三殺，迫使特朗普妥協。這應該說是中國的勝利。

中國之所以有底氣與特朗普進行斗爭，至少有三個方面的因素。首先是中國經過多年努力，在國內大循環方面取得了積極進展，在關鍵領域的國產替代有了長足的進步。在提振內需方面，如李強總理所說，“已經作了充分估計，做好了應對各種不確定因素的準備?！笨梢愿鶕蝿菪枰?，推出新的增量政策，貨幣財政政策都有空間。

其次，在美國進行出口管制的情況下，以DeepSeek為代表的中國創新不斷涌現，有力回應了在美國科技領域與中國脫鉤情況下，對中國創新能力的質疑，體現出中國科技創新的生命力。

最后，中國和美國的貿易摩擦已經進行了七年，美國對華關稅水平已經明顯上升，但是中國對美國出口仍然維持在5000億美元以上的水平，在全球出口市場的份額也保持擴張，說明中國出口部門是非常有競爭力的。

當然，即使特朗普的關稅政策霸凌色彩十足，中國政府繼續堅持多邊主義。不僅僅與美國企業進行座談，和歐盟等機構保持協調，而且也不卑不亢的保留和美國政府對話的可能。針對特朗普有意與中國領導人對話，中國外交部和商務部明確表示，可以在平等和互相尊重的情況下與美國談判，“談，大門打開；打，奉陪到底。”應該說既保持了原則性，也體現了靈活性。這兩天，美國對中國出口的蘋果產業鏈、英偉達產業鏈的一些產品進一步做出關稅豁免，也表明可能在做出讓步的情況下推進和中國的談判。

網易財經智庫：在此基礎之上，A股在周一下跌后，9日走出了獨立于世界股市的上漲行情，且當日即為關稅生效日，且還有額外50%的關稅加征。即便如此，A股也放量上漲，你對此的判斷是什么？

沈建光：9日A股市場能夠出現上漲，肯定與多方面因素有關。一方面是近期匯金公司增持、多家企業實施回購等因素對股票市場構成了直接支持；一方面一定程度上可能也反映出投資者對于中國經濟面對外部沖擊仍有韌性的信心，來自于對于中國經濟內循環和科技創新能力的信心。

網易財經智庫：除此之外，目前為止的應對措施中，金融政策也耐人尋味。（1）一方面人民幣兌美元中間價在8日突破到7.20以上，市場一度猜測我們有可能通過人民幣貶值來應對關稅成本。你怎么看這輪操作，以及人民幣匯率應該在特朗普關稅中如何發揮作用。（2）另一方面，此次“國家隊”托底股市規模前所未有，從中央匯金、誠通大額買入ETF到國有銀行、國資企業的增持表態，再到資本市場走勢逆轉的映射，超出投資者預期，你怎么看待這些舉措效果的超預期？

我認為中國沒有必要通過貶值來應對關稅，實際上外匯市場的一些操作可能也反映出這個看法。用貶值應對關稅，本身起到的作用就有限，而且，中國本身的競爭力沒有被削弱，過度貶值還可能在金融市場引發恐慌情緒，得不償失。目前看，由于美元指數明顯走弱，甚至跌破100美元關口，人民幣匯率也受到支撐。

國家隊對股票市場進行托底有兩方面因素，一方面是短期市場大幅下跌，容易因為羊群效應、金融加速器機制等觸發金融風險，國家隊出手有利于金融穩定；一方面，也體現出對中國資產價值的認可，向市場傳遞明確信心。

三、特朗普關稅政策分析

網易財經智庫：美國本輪對華加征關稅的深層動因是什么？美國此時加征關稅，是否與其試圖縮小貿易逆差的緊迫性直接相關？

沈建光：我認為貿易逆差不是美國政府加征關稅的核心因素，更多的是以貿易逆差為借口，逼迫其他國家包括中國進行一些讓步。實際上，貿易逆差是美國經濟存在一些深層次失衡問題的表象，而且關稅政策可能也很難明顯緩解美國的貿易逆差。例如，2008年美國對中國加征關稅之后，其貨物貿易逆差一直維持在占GDP4%以上的水平，沒有發生根本變化。

當然，特朗普政府有可能希望通過加征關稅推動美國制造業回流，支持藍領工人階層。

網易財經智庫：美國本輪關稅不僅針對中國，越南等東南亞國家稅率甚至更高，為什么？

沈建光：根據美國貿易代表處公布的文件，美國主要依據美國對某個國家的貿易逆差除以美國從這個國家進口規模來計算其關稅稅率。計算得到的結果使得越南、老撾等國家有更高的稅率。

應該說這種計算方法完全不合理。比如，計算單純考慮的是貨物貿易，對美國有貿易盈余的服務貿易視而不見。

網易財經智庫：美國通過此輪關稅政策能否實現制造業回流？

沈建光：政策的效果有待觀察。從歷史上看，美國通過補貼、關稅和非關稅壁壘等政策扶持，出現過豐田汽車在美國設廠等制造業回流成功的案例，但是更多的案例并不成功。

網易財經智庫：如何看待市場盛行之觀點“特朗普有意制造一場美國衰退”？

沈建光：這種說法沒有道理，幾乎沒有經濟學家會認同這個看法。經濟衰退會造成一個國家資源閑置，降低整體社會福利。即使說特朗普為了更長遠的利益，愿意犧牲一些短期利益，用關稅也并不是一個很好的手段。

網易財經智庫：如何看待近日特朗普在關稅上的讓步？美債是不是特朗普的“命門”？

沈建光：如前面所介紹的，中國堅決反制，其他國家也有跟進。在這種情況下，美國金融市場出現大幅動蕩，非常罕見的出現了股債匯三殺的局面。而且，如前面所說的，這種動蕩的背后可能不僅僅反映出對美國經濟滯脹擔憂上升等周期性因素，還可能反映出國際投資者對美國信心動搖、對美元資產的風險溢價重估等系統性因素。

內外部的壓力，最終迫使特朗普做出了妥協，取消了七十多個國家稅率超過10%的“對等關稅”。應該說，這是以中國堅決斗爭的勝利。

這兩天以來，美國對中國也進一步釋放出了一些積極信號。比如，對中國出口到美國的蘋果產業鏈的產品、英偉達產業鏈的許多產品進行了豁免。這表明特朗普可能進一步做出讓步，并可能在此基礎上推進中美貿易談判。

網易財經智庫：如何看待美聯儲今年的降息預期？

沈建光：總體看，不宜過度高估降息。美國高關稅可能提升國內價格水平，并且加強通脹預期；最新公布的4月美國密歇根消費者信心指數創出幾十年以來的新高。而政策反復搖擺，也影響投資者和消費者的信心，造成需求下滑。美國經濟滯脹的風險在上升，美聯儲會面對進退兩難的選擇。

網易財經智庫：中國應該如何進一步提升產業鏈韌性和安全水平？

沈建光：中國還是應該堅持通過產業政策的措施彌補自身在關鍵供應鏈領域的短板，有力維護供應鏈安全。當然，在許多產能過剩的領域，中國應該尊重市場機制發揮作用，讓市場出清能夠順暢進行，也可以緩解主要貿易伙伴對中國的批評。

網易財經智庫：在盤活內循環方面，結合當前國際形勢，你還有哪些建議？

沈建光：除了推進收入分配改革、完善社會保障之外，我認為發展服務業、提升服務消費占比非常關鍵。一方面，與高收入國家相比，中國服務業消費占比偏低，仍然有較大增長空間；一方面，服務業對應的核心生產要素是勞動力，其增長有利于勞動者報酬增長，有利于收入分配改善，有利于通過乘數效應進一步提振消費。

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