作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習(xí)生

主編 |陳俊宏

2025年4月2日，杭州中院一則執(zhí)行信息將張小泉集團推上風(fēng)口浪尖：其控股股東杭州張小泉集團有限公司及實控人張樟生等新增被執(zhí)行標(biāo)的31.3億元，累計被執(zhí)行金額超38億元。這家擁有近400年歷史的“刀剪第一股”，正面臨財務(wù)危機、控制權(quán)動蕩與品牌信任崩塌的多重困境。

更深層的矛盾源于控股股東富春控股的激進資本運作。富春系通過高杠桿擴張物流、房地產(chǎn)等非主業(yè)，導(dǎo)致資金鏈斷裂，最終將風(fēng)險傳導(dǎo)至上市公司張小泉。財報數(shù)據(jù)顯示，張小泉連續(xù)三年增收不增利，2022-2023年凈利潤同比腰斬，卻仍大額分紅三年累計1.4億元，被指“掏空上市公司”。老字號如何在資本化浪潮中自救？這場危機或成傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型的警示樣本。

債務(wù)雪球與分紅爭議

目前，張小泉的債務(wù)規(guī)模已遠超注冊資本，流動性危機凸顯。

據(jù)天眼查顯示，張小泉集團注冊資本僅1681.7萬元，但截至2025年3月，其作為控股股東涉及的逾期債務(wù)已超59億元，包括逾期本金8.03億元、質(zhì)押擔(dān)保代償風(fēng)險5.56億元，以及對外保證擔(dān)保未代償金額45.66億元。更嚴(yán)峻的是，富春控股持有的張小泉48.72%股份已全部凍結(jié)，若預(yù)重整失敗，控制權(quán)或?qū)⒁字鳌?

業(yè)績方面，張小泉出現(xiàn)增收不增利，且現(xiàn)金流開始惡化。財報顯示，盡管2024年前三季度張小泉營收同比增長12.39%至6.36億元，歸母凈利潤1720萬元同比大增85.52%，但這一“復(fù)蘇”暗藏隱憂。2023年四季度至2024年三季度，凈利潤從1584.7萬元驟降至493.9萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比暴跌78.57%，應(yīng)收賬款占凈利潤比例高達125.43%，資金回籠能力堪憂。

在業(yè)績連年下滑的背景下，張小泉因堅持高額分紅被指“掏空”上市公司。公開數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，其累計分紅1.4億元，其中半數(shù)流入實控人張國標(biāo)、張樟生家族。此舉引發(fā)投資者不滿，質(zhì)疑其通過分紅轉(zhuǎn)移資金，而非投入研發(fā)或償債。

據(jù)了解，債務(wù)危機的根源在于控股股東富春控股的資本運作失控。富春系以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)起家，2018年后大舉進軍物流、房地產(chǎn)、醫(yī)療康養(yǎng)等領(lǐng)域，僅在陜西的投資規(guī)模便達130億元。2023年，其投資的楊凌供應(yīng)鏈項目因資金斷裂導(dǎo)致借款違約，觸發(fā)連鎖債務(wù)危機。

富春控股通過頻繁質(zhì)押張小泉股權(quán)融資，質(zhì)押率高達99.9%，所得資金多用于非主業(yè)投資。但項目回報不及預(yù)期，導(dǎo)致融資逾期（共5筆，涉及本金5.1億元）。截止今年3月，其對外擔(dān)保未代償金額更高達44.86億元。

此外，產(chǎn)品質(zhì)量問題也加速了品牌價值流失。2022年“拍蒜斷刀”事件中，客服“菜刀不能拍蒜”的回應(yīng)及高管“中國人切菜方式不對”的言論引發(fā)輿論風(fēng)暴，直接導(dǎo)致2023年歸母凈利潤同比下滑39.48%。2023年子公司因組織員工刷單虛構(gòu)銷售額被罰25萬元，進一步消耗消費者信任。

資本化與主業(yè)背離的代價

張小泉的困境折射出傳統(tǒng)老字號在資本化過程中的普遍矛盾。上市后，張小泉試圖通過多元化布局突破行業(yè)瓶頸，推出炊具、廚房電器等產(chǎn)品，但2023年廚房五金收入不足2億元，家居五金收入僅7734萬元，未能形成第二增長曲線。反觀競爭對手雙立人、十八子等，憑借專業(yè)化與高端化策略占據(jù)市場。

張小泉的家族化管理加劇了危機。2024年5月，張樟生卸任董事長，由張國標(biāo)之子張新程接任，張樟生之子張新堯任副總經(jīng)理。這種“二代接班”被指為家族內(nèi)部風(fēng)險轉(zhuǎn)移，但未能改善治理透明度。

2023年，商務(wù)部將張小泉列入“限期整改”老字號名單，要求其6個月內(nèi)提升經(jīng)營能力。與此同時，刀剪行業(yè)競爭加劇，小微企業(yè)以低價策略沖擊市場，張小泉中高端定位難以突圍。

有業(yè)內(nèi)人士向網(wǎng)易財經(jīng)表示?！皬埿∪奈C本質(zhì)是資本逐利與工匠精神的沖突。若想重生，需剝離非核心資產(chǎn)、聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新，并重建消費者信任。然而，控股股東預(yù)重整的結(jié)果仍存變數(shù)，若控制權(quán)易主，品牌戰(zhàn)略或?qū)⒃俅握{(diào)整?！?/p>

對行業(yè)而言，這一案例警示老字號：資本化并非萬能藥，守住“匠心”才是立足之本。