作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實(shí)習(xí)生

主編 |陳俊宏

2025年4月2日，杭州中院一則執(zhí)行信息將張小泉集團(tuán)推上風(fēng)口浪尖：其控股股東杭州張小泉集團(tuán)有限公司及實(shí)控人張樟生等新增被執(zhí)行標(biāo)的31.3億元，累計(jì)被執(zhí)行金額超38億元。這家擁有近400年歷史的“刀剪第一股”，正面臨財(cái)務(wù)危機(jī)、控制權(quán)動(dòng)蕩與品牌信任崩塌的多重困境。

更深層的矛盾源于控股股東富春控股的激進(jìn)資本運(yùn)作。富春系通過高杠桿擴(kuò)張物流、房地產(chǎn)等非主業(yè)，導(dǎo)致資金鏈斷裂，最終將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至上市公司張小泉。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，張小泉連續(xù)三年增收不增利，2022-2023年凈利潤(rùn)同比腰斬，卻仍大額分紅三年累計(jì)1.4億元，被指“掏空上市公司”。老字號(hào)如何在資本化浪潮中自救？這場(chǎng)危機(jī)或成傳統(tǒng)品牌轉(zhuǎn)型的警示樣本。

債務(wù)雪球與分紅爭(zhēng)議

目前，張小泉的債務(wù)規(guī)模已遠(yuǎn)超注冊(cè)資本，流動(dòng)性危機(jī)凸顯。

據(jù)天眼查顯示，張小泉集團(tuán)注冊(cè)資本僅1681.7萬(wàn)元，但截至2025年3月，其作為控股股東涉及的逾期債務(wù)已超59億元，包括逾期本金8.03億元、質(zhì)押擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)5.56億元，以及對(duì)外保證擔(dān)保未代償金額45.66億元。更嚴(yán)峻的是，富春控股持有的張小泉48.72%股份已全部?jī)鼋Y(jié)，若預(yù)重整失敗，控制權(quán)或?qū)⒁字鳌?

業(yè)績(jī)方面，張小泉出現(xiàn)增收不增利，且現(xiàn)金流開始惡化。財(cái)報(bào)顯示，盡管2024年前三季度張小泉營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.39%至6.36億元，歸母凈利潤(rùn)1720萬(wàn)元同比大增85.52%，但這一“復(fù)蘇”暗藏隱憂。2023年四季度至2024年三季度，凈利潤(rùn)從1584.7萬(wàn)元驟降至493.9萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比暴跌78.57%，應(yīng)收賬款占凈利潤(rùn)比例高達(dá)125.43%，資金回籠能力堪憂。

在業(yè)績(jī)連年下滑的背景下，張小泉因堅(jiān)持高額分紅被指“掏空”上市公司。公開數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，其累計(jì)分紅1.4億元，其中半數(shù)流入實(shí)控人張國(guó)標(biāo)、張樟生家族。此舉引發(fā)投資者不滿，質(zhì)疑其通過分紅轉(zhuǎn)移資金，而非投入研發(fā)或償債。

據(jù)了解，債務(wù)危機(jī)的根源在于控股股東富春控股的資本運(yùn)作失控。富春系以供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)起家，2018年后大舉進(jìn)軍物流、房地產(chǎn)、醫(yī)療康養(yǎng)等領(lǐng)域，僅在陜西的投資規(guī)模便達(dá)130億元。2023年，其投資的楊凌供應(yīng)鏈項(xiàng)目因資金斷裂導(dǎo)致借款違約，觸發(fā)連鎖債務(wù)危機(jī)。

富春控股通過頻繁質(zhì)押張小泉股權(quán)融資，質(zhì)押率高達(dá)99.9%，所得資金多用于非主業(yè)投資。但項(xiàng)目回報(bào)不及預(yù)期，導(dǎo)致融資逾期（共5筆，涉及本金5.1億元）。截止今年3月，其對(duì)外擔(dān)保未代償金額更高達(dá)44.86億元。

此外，產(chǎn)品質(zhì)量問題也加速了品牌價(jià)值流失。2022年“拍蒜斷刀”事件中，客服“菜刀不能拍蒜”的回應(yīng)及高管“中國(guó)人切菜方式不對(duì)”的言論引發(fā)輿論風(fēng)暴，直接導(dǎo)致2023年歸母凈利潤(rùn)同比下滑39.48%。2023年子公司因組織員工刷單虛構(gòu)銷售額被罰25萬(wàn)元，進(jìn)一步消耗消費(fèi)者信任。

資本化與主業(yè)背離的代價(jià)

張小泉的困境折射出傳統(tǒng)老字號(hào)在資本化過程中的普遍矛盾。上市后，張小泉試圖通過多元化布局突破行業(yè)瓶頸，推出炊具、廚房電器等產(chǎn)品，但2023年廚房五金收入不足2億元，家居五金收入僅7734萬(wàn)元，未能形成第二增長(zhǎng)曲線。反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雙立人、十八子等，憑借專業(yè)化與高端化策略占據(jù)市場(chǎng)。

張小泉的家族化管理加劇了危機(jī)。2024年5月，張樟生卸任董事長(zhǎng)，由張國(guó)標(biāo)之子張新程接任，張樟生之子張新堯任副總經(jīng)理。這種“二代接班”被指為家族內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，但未能改善治理透明度。

2023年，商務(wù)部將張小泉列入“限期整改”老字號(hào)名單，要求其6個(gè)月內(nèi)提升經(jīng)營(yíng)能力。與此同時(shí)，刀剪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，小微企業(yè)以低價(jià)策略沖擊市場(chǎng)，張小泉中高端定位難以突圍。

有業(yè)內(nèi)人士向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表示?！皬埿∪奈C(jī)本質(zhì)是資本逐利與工匠精神的沖突。若想重生，需剝離非核心資產(chǎn)、聚焦產(chǎn)品創(chuàng)新，并重建消費(fèi)者信任。然而，控股股東預(yù)重整的結(jié)果仍存變數(shù)，若控制權(quán)易主，品牌戰(zhàn)略或?qū)⒃俅握{(diào)整?！?/p>

對(duì)行業(yè)而言，這一案例警示老字號(hào)：資本化并非萬(wàn)能藥，守住“匠心”才是立足之本。