作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習生

主編 |陳俊宏

近日，江南布衣（03306.HK）披露2024/25財年中期業績公告。公告顯示，2025上半財年，江南布衣實現營業收入31.56億元，同比增長5.0%；實現純利6.04億元，同比增長5.5%。對于收入增長原因，江南布衣方面表示，主要是由于線上渠道銷售的增長以及線下門店規模的增長所致。

盈利能力方面，江南布衣毛利率與凈利率存在較大差距。2022-2025上半財年，其毛利率維持在63.81%-66.25%，凈利率則僅為13.68%-19.29%左右。同期，地素時尚與比音勒芬凈利率分別為19.49%和24.65%。近三年江南布衣的銷售及營銷開支持續增長，由15.11億增至18.27億，增幅20.91%。財報顯示，截至2025上半財年，公司內實現毛利20.56億元，同比增長5.0%，毛利率為65.1%，較同期65.2%略下降0.1個百分點。

分品牌看，其成熟品牌JNBY作為主要營收來源，近三年銷售額占比平均維持在六成左右，增速略低于集團營收增速。財報顯示，2023財年和2024財年JNBY營收分別增長8.72%、17.14%，均略低于企業總營收增速9.28%、17.31%。毛利率方面，其成長品牌毛利下滑或面臨挑戰，新興品牌雖實現顯著增長，但營收占比較小。財報顯示，2025財年，成熟品牌JNBY毛利率較上年同期微增至67.6%；成長品牌速寫、jnby by JNBY、LESS的毛利率較上年同期則分別下滑0.1、0.8、0.6個百分點。新興品牌毛利率雖較上年同期增加10個百分點，但總收入比重僅6%。

關于新興品牌后續是否計劃獨立盈利及規模化方面，江南布衣首席財務官范永奎Bryan向網易財經表示，“針對新興品牌，我們比較注重平衡長期價值和短期效率，成立初期，新品牌對于品牌定位、產品策略與市場需求會存在磨合調整期，業績表現也會存在波動，不同的新品牌所服務的人群規模、增長速度和潛力都不一樣，我們會針對不同的新品牌所處的階段設立不同的考核指標，收入肯定不是唯一指標。例如可持續生活品牌RE;RE;RE;LAB的核心指標之一是庫存面料的消耗量。”

據了解，江南布衣堅持“多品牌規模化發展”戰略僅2024一年時間，便將新銳運動男裝OMG品牌和童裝運動品牌onmygame納入旗下；同時收購杭州目里品牌管理有限公司，該公司主要經營名為B1ock的買手制百貨品牌。除了服裝領域，江南布衣在其他領域也加快多元化步伐，先后收購英國當代先鋒家具設計品牌established&sons，在家居領域尋求增長曲線。

存貨方面，江南布衣報告期內存貨有所增長，存貨周轉天數下降。財報顯示，2025上半財年存貨為9.91億元，較同期7.51億元增長31.96%，存貨周轉天數為140天，同比下降14天。對此，江南布衣在財報中提到對存貨共享及分配系統進行了升級和有效利用。

此外，會員制一直是江南布衣業績的重要驅動力，但其增速已有所放緩。2019財年其活躍會員同比增長超25%，而2024財年該數值則降為7.84%。財報顯示，截至2025上半財年，江南布衣會員所貢獻的零售額占比超八成，年購買總額超過5000元的會員賬戶數自同期30萬增至33萬，但活躍會員賬戶數出現下滑，由55萬降至54萬。

設計師品牌用戶忠誠度易受潮流波動影響，關于如何延長用戶生命周期的問題，范永奎向網易財經表示，“一方面，江南布衣為會員提供豐富且多元化的產品選擇，且旗下不同品牌的產品可以滿足粉絲不同階段的穿著需求。同時，通過每周調整店鋪陳列，讓粉絲每次到店都會有新的感受，既能滿足消費者的嘗鮮心理，也能強化品牌創造力充沛的形象；另一方面，江南布衣深化會員服務體系，在基礎權益外疊加稀缺性與長期價值，例如「十年免費維修」的品質承諾，或創新推出「BOX+不止盒子」訂閱服務。”

值得注意的是，江南布衣高分紅或擠壓研發投入。2024上半財年，其經營現金流暴漲173.5%至10.6億元，分紅率超8.5%，至2025年將維持高分紅，而目前研發費用率約3.2%。同時，江南布衣表示將2026財年百億零售目標不變。

針對高分紅是否會擠壓研發投入的問題，范永奎向網易財經表示，“分紅主要看現金流情況，江南布衣的現金流都是大于凈利潤的，肯定可以支持75%的派息率，所以不會擠壓設計研發費。”