出品｜清流工作室

作者｜盧楠 主編｜趙妍

2月3日，肝素龍頭企業海普瑞（002399.SZ）收到深圳證監局出具的責令改正措施決定書。

據決定書，海普瑞部分海外子公司在銀行賬戶及網上銀行的日常管理、資金付款的授權及審批、內部資金調撥等方面存在內部控制制度不完善、執行不到位情形。

此前，海普瑞因公告稱其意大利全資子公司遭遇電信詐騙引發關注。

1月14日，海普瑞公告全資子公司Techdow Pharma Italy S.R.L.（下稱“天道意大利”）遭遇電信詐騙，被騙金額約1,170余萬歐元，按公告當日匯率計算約合人民幣9100余萬元，刷新A股公司被電詐金額紀錄。

受該事件影響，至1月底，海普瑞市值蒸發超30億元。

據財報，海普瑞2023年前三季度營業收入40.63億元，歸母凈利潤1.43億元，同比下降78.05%。最新業績預告顯示，海普瑞2023年預計歸母凈利潤為虧損6.47億元到9.24億元，同比下降189.00%至227.10%。

根據該業績預告，此次電詐預計影響金額在900萬歐元到1,174萬歐元之間（折合人民幣約0.70億元至0.91億元）。而受肝素產品售價下滑影響，海普瑞第四季度擬計提存貨跌價準備在7.5億元至9.5億元間，預計導致歸母凈利潤減少6.38億元至8.08億元。

目前，海普瑞已發布《關于深圳證監局對公司采取責令改正措施決定的整改報告》，表示公司實際控制人將先行墊付被電詐金額的等值人民幣資金。

海普瑞成立于1998年，是擁有A+H股雙融資平臺的制藥企業，2010年5月以148元/股的發行價上市，開盤后股價一度問鼎188元，創始人及實際控制人李鋰、李坦夫婦因持有超過70%的股份一度成為中國內地“首富”，最終躋身當年福布斯中國富豪榜第4席位。

從“加工豬小腸提煉原料”的生意起家，早期海普瑞以肝素鈉原料藥的研究、生產及銷售為主。不過，因產品結構單一，技術準入門檻不高，海普瑞的成長性和市場競爭優勢一度遭到外界質疑。

超募59.34億元上市以來，海普瑞連續多年大手筆收購，擴張其商業版圖，尋求業績增長點。據清流工作室的不完全統計，上市13年來，海普瑞對外收購了至少13家公司，資金規模近60億元。

近年來，海普瑞的主營業務已經覆蓋肝素產業鏈、生物大分子CDMO（合同開發和生產業務）和創新藥物的投資、開發及商業化。

據其2023年半年報，肝素鈉以及低分子肝素鈉原料藥營收6.98億元，占比已降至25.75%，制劑和CDMO業務營收分別為15.47億元和3.95億元，占比分別為57.04%和14.57%。

從業績預告來看，海普瑞所陷入的漩渦，顯然不只是電詐風波導致。上市13年，不斷擴張布局的海普瑞，真實發展究竟如何？

歐洲營收主力被電詐

根據最新公告披露的案件細節，犯罪分子通過偽造海普瑞高管、外部律師及審計師郵箱等方式，向天道意大利總經理發送郵件，并以公司正在進行一項高度機密的并購為由，使天道意大利總經理誤認為該事項屬實，按照犯罪分子的要求避開公司內部資金支付流程，累計向其打款1,170余萬歐元。

目前，海普瑞已啟動獨立第三方調查，同步配合當地警方，追回資金。

清流工作室致電中國駐意大利大使館了解到，該事件屬實，大約從2023年12月開始進行，其間陸續進行了多次轉賬。

在這起風波中，天道意大利的業務體量及所持有的現金存款的匹配性，一度成為輿論關注的重點。因歷年年報中均未單獨披露其財務數據，深交所亦就海普瑞境外款項的存放管理情況進行問詢。

財報顯示，公司主要收入來自海外市場銷售，2018年至2022年，海外營收占比均在90%以上，主要結算貨幣為歐元和美元。截至2023年上半年，海普瑞集團共有超30家境外公司，記賬本位幣涉及歐元、美元、港幣等。

2022年期末，海普瑞賬面貨幣資金21.39億元，歐元貨幣資金為2093.25萬歐元，折算人民幣為1.55億元，占賬面貨幣資金總額的7.26%。2023年上半年期末海普瑞賬面貨幣資金22.72億元，歐元貨幣資金為1187萬歐元，折算人民幣為1.49億元，占賬面貨幣資金總額的6.54%。

也就是說，本次天道意大利被騙取的錢款已經達到2022年海普瑞的賬面歐元貨幣資金總額的五成，相當于海普瑞2023年前三季度凈利潤的六成。

據問詢回復，截至2023年6月末，海普瑞存放在境外的款項共4.78億元，均為銀行存款，其中，存放在美國、歐洲、香港的余額分別為2.24億元、1.69億元、0.85億元。

不過，海普瑞并未就深交所問詢的境外款項歸集主體進行披露，僅表明公司海外公司銀行余額占當期公司資金總余額的21%，境外款項配置金額主要根據公司于當地業務的發展階段及業務規模大小來調整。

天道意大利，是海普瑞旗下深圳市天道醫藥有限公司（下稱“天道醫藥”）在意大利設立的子公司，主要從事進出口貿易業務。

根據海普瑞2020年港股招股書披露的數據，彼時，海普瑞在英國和波蘭的市場份額最大，在意大利和奧地利的市場地位領先，分別占上述四個國家市場份額的60.3%、52.6%、34.7%及19.1%。

媒體查詢意大利國家商業登記處資料顯示，2022年，天道意大利的營業額為9341萬歐元（按同年12月30日匯率計算，約人民幣6.93億元），約占該年度海普瑞歐洲地區收入的18.5%。

據意大利媒體《La Repubblica（共和報）》2023年10月報道，自2017年帶著意大利市場首款生物仿制藥依諾肝素鈉Inhixa進入意大利以來，天道意大利已銷售超1.5億支依諾肝素鈉注射液，銷售額約2.5億歐元，接近海普瑞在歐洲市場營業額的四分之一。

海普瑞于2023年7月發表的一篇文章顯示，2017年至2023年一季度末，天道意大利的獨資股東天道醫藥已在歐洲累積提供4.5億支依諾肝素鈉注射液。

天道醫藥，原屬于海普瑞實際控制人李鋰、李坦旗下資產。2018年，海普瑞花費24億元收購以天道醫藥為核心的資產，是海普瑞布局下游依諾肝素鈉制劑的重要之舉。

這筆交易因當時溢價6.7倍，且是關聯交易，同時資產盈利能力存在較大不確定性而頗受質疑。

上市十三年，對外收購花費近60億

據清流工作室不完全統計，上市至今，海普瑞至少對外收購投資13家公司，投資金額達到58.84億元。這個金額，不包括海普瑞收購資產后，后續持續投入的資金。

除布局國內的肝素產業鏈，海普瑞還加快海外投資收購步伐，涉足生物大分子CDMO和創新藥物的投資、開發及商業化等業務，試圖突破“產品結構單一”的困局。

至2023年上半年，海普瑞共有54家參股控股公司，合并報表范圍內共有48家公司。

不過，至少部分投資的收益表現相對不盡如人意，未能帶來預期效益。

從肝素產業價值鏈來看，海普瑞早期主營的肝素原料藥位于行業中游，往上游走有新鮮豬小腸和肝素粗品，往下游走則是附加值較高的標準肝素制劑、低分子肝素原料藥和低分子肝素制劑。

2010年上市時，海普瑞僅有肝素鈉原料藥這一主營業務，2015年以前，肝素鈉原料藥收入占比均在90%以上。

海普瑞官網顯示，集團旗下主要控股公司分別為天道醫藥、SPL Acquisition Corp（下稱“SPL”）、Cytovance Biologics, Inc.（下稱“賽灣生物”）、深圳昂瑞生物醫藥技術有限公司（下稱“深圳昂瑞”）、深圳市瑞迪生物醫藥公司（下稱“深圳瑞迪”）。

從財報數據來看，持有SPL和賽灣生物100%股權的美國海普瑞，雖先后獲得海普瑞合計約2.98億美元的增資（折合人民幣約19億元），業績表現卻并不突出。

2015年至2023年上半年，美國海普瑞的營業收入分別為10.23億元、11.46億元、11.53億元、18.11億元、19.37億元、19.36億元、19.31億元、24.10億元、8.38億元，在海普瑞整體營收中的占比在2016年以后就整體降低，已連續三年占比在40%以下。

其凈利潤也波動較大，分別為0.36億元、-0.39億元、0.62億元、2.69億元、1.92億元、3.45億元、2.55億元、2.85億元、-0.05億元，同比增長率分別為-209.47%、-258.58%、330.49%、-28.40%、79.34%、-26.18%、11.92%、-101.64%。

而海普瑞另外兩家主要控股公司仍處在虧損階段。

據財報，2018年至2022年，深圳昂瑞累計虧損4263.33萬元，直至2023年上半年凈利潤才由負轉正，盈利46.02萬元。深圳瑞迪雖未出現連年虧損情況，但凈利潤波動較大，僅2020、2021年分別盈利96.56萬元、1.1萬元。

這兩家公司分別成立于2016年和2018年，前者主要從事腫瘤免疫治療藥物研發，后者則主要從事抗感染治療的抗體品種的臨床開發和銷售業務。

根據歷年財報，2015年至2023年上半年，海普瑞對聯營企業和合營企業的投資收益分別為-30.69萬元、-446.81萬元、-1922.71萬元、-30500.34萬元、1817.69萬元、23100.37元、-12032.72元、-9846.21萬元、-23228.65萬元。

其中，以致力于開發小分子創新藥的HighTide Therapeutics,Inc.（下稱“君圣泰”）為例，其在2019至2023年上半年的凈利潤分別為-0.96億元、-0.65億元、-2.17億元、-1.91億元、-5.50億元。

聯營企業RVX亦已有多年資不抵債。2019年至2023年上半年，RVX凈資產分別為-3.56億元、-0.05億元、-1.26億元、-1.19億元、-4.86億元，凈利潤分別為1.94億元、1.54億元、-1.60億元、-0.24億元、-0.64億元。

2020年年報顯示，RVX于2005年在多倫多交易所上市，是一家開發治療心腦血管疾病藥物的新藥研發公司。2015年至2020年，海普瑞先后多次耗資至少13147.11萬加元和1200萬美元認購RVX增發的股票，并于2017年底成為其第一大股東。

不過，對于RVX正在研發的藥物RVX-208進展，根據海普瑞歷年財報，其在2020年2月獲得FDA突破性療法認定，并于2020年6月獲FDA（美國政府食品與藥品管理局）批準關鍵性III期臨床方案以來，暫未有進度更新表述。

業績增長隱憂

多年布局擴張，未能讓海普瑞擺脫業績隱憂。

業績預告顯示，2023年第四季度，海普瑞存貨計提減值金額在7.5億元至9.5億元間，預計導致歸母凈利潤減少6.38億元至8.08億元。

對此，海普瑞給出的說法是，公司在2021年原材料價格走勢向下的背景下，加大了戰略庫存。但由于2023年醫藥下游企業主要客戶“選擇了相對謹慎的庫存戰略”，對上游產品的需求大幅下滑，肝素行業受到沖擊，肝素產品售價也大幅下滑，公司存貨中的部分肝素產品也出現減值現象。

據公告，2021至2023年末，公司存貨賬面余額分別為47.87億元、69.39億元、75.17億元，其中，存貨原材料賬面金額分別為17.13億元、 30.23億元、32.10億元，主要為肝素粗品；庫存商品賬面金額分別為20.97億元、29.24億元、36.29億元，主要為肝素原料藥和肝素類制劑。2021年和2022年末的存貨賬面余額分別占當期總資產的25.05%、33.34%。

財報顯示，海普瑞在前三季度的營收為40.63億，同比下滑24.69%，凈利潤為1.42億元，同比下滑78.17%。此前兩個季度，海普瑞的營收已連續同比下滑31.90%和27.82%，凈利潤連續同比下滑71.97%和76.03%。

2023年上半年，海普瑞的肝素鈉原料藥營收為6.98億元，同比下降56.63%，制劑營收下滑至15.47億元，同比減少3.41%。

從近幾年的財務數據來看，海普瑞的經營情況并不算樂觀。

根據財報，2018年至2022年，海普瑞的歸母凈利潤仍波動較大，同比增長率分別為200.75%、79.11%、-3.32%、-76.49%、201.96%；2019年至2023年上半年，海普瑞經營活動產生的現金流量凈額分別為-2.28億元、0.37億元，-0.07億元、-7.57億元、-5.43億元。

2016年以來，海普瑞雖已拓展出CDMO業務，但其在營收中占比較低，最高時僅占17.05%，肝素產品仍是其營收支柱。

中國銀河證券研究院1月3日發布的研報分析，從目前全球市場競爭格局來看，肝素原料藥行業競爭格局高度集中且主要位于中國，前五大公司共占有89%的市場份額，其中海普瑞為最大供應商，占據的市場份額約為40%。

除海普瑞外，國內肝素鈉原料藥前五大供應商還包括健友股份、東誠藥業、千紅制藥和常山藥業。

從幾家公司已披露的肝素原料藥產銷量來看，2018年-2022年，海普瑞的肝素原料藥產量仍處在行業領先地位，分別為109,325.55億單位、87,475.04億單位、74,684.58億單位、104,920.71億單位、122,844.07億單位。

不過，其銷量整體減少，2022年僅銷售出39,605.11億單位，比2018年期末銷量少41,196.45億單位，與同行公司的差距整體縮小。

在依諾肝素鈉市場格局方面，中國銀河證券研究院援引QYResearch報告的數據顯示，目前，全球范圍內依諾肝素鈉核心廠商主要包括賽諾菲、天道醫藥（海普瑞）、Teva、南京健友、Rovi等，2022年，這五大廠商占有全球大約78%的市場份額，海普瑞位居第二。