今年一季度的業績表現將影響著整個白酒行業的估值定價，這句話一點兒也不夸張。在市場預期悲觀，疊加消費需求下滑等因素，市場普遍不看好今年一季度白酒行業的業績表現。隨著越來越多的白酒上市公司披露25年一季報，白酒行業的分化現象進一步加劇。

截至4月28日，除了貴州茅臺、山西汾酒等少數白酒上市公司還未披露25年一季報業績外，其余大多數的白酒上市公司已經披露了25年一季報業績。

其中，從頭部白酒股的一季報業績來看，五糧液一季度營收與凈利潤增速跌入個位數，但整體數據表現基本上符合市場預期，甚至是略超過市場預期。瀘州老窖一季報營收與凈利潤增速勉強為正數，與24年一季報的數據相比，同比增速顯著放緩。洋河股份，今年一季報業績直接大降30%以上，一季度凈利潤同比大降近四成。

此外，古井貢酒的一季度營收與凈利潤增速繼續保持雙位數增長。然而，與前幾年的業績增速相比，25年一季度古井貢酒的業績增速明顯放緩，但在頭部白酒公司中，也是少數實現雙位數增長的白酒上市公司。

從總體上分析，今年一季度，白酒上市公司的業績分化更加明顯。接下來，還有二三季度的業績考驗，今年業績增速放緩成為了白酒上市公司的主基調。

白酒上市公司業績增速明顯放緩，一方面與前幾年業績高速增長導致的業績高基數有關，另一方面與商務活動需求放緩以及消費需求降溫因素有關。此外，前些年部分白酒公司的渠道庫存高企，白酒行業正面臨漫長的消化庫存過程，白酒行業面臨階段性的調整周期。

在白酒行業消費需求放緩、居民消費意愿降溫的背景下，已有多家白酒公司采取了控量保價的措施，意在穩定白酒市場的價格水平。然而，控量保價本質上是一把雙刃劍，雖然穩定了市場價格，卻導致白酒公司的收入增速放緩，什么時候達到供需平衡，什么時候才能夠消化掉渠道高庫存壓力，那么將會是白酒行業的重要轉折點。

4月30日，白酒龍頭貴州茅臺將會披露25年一季度業績，到時候茅臺的業績增速將會影響著整個白酒行業的估值定價體系。從25年茅臺的營收增速目標來看，計劃實現營收同比增長9%左右，這也是自2017年以來首次把營收增速目標調整為10%以內。

即使茅臺的營收增速目標調整為9%左右，但這一收入增速表現依然可以排在白酒行業的前列位置。然而，在茅臺等白酒股業績增速放緩的背后，白酒公司也開始通過提升股息率、加大股票回購力度來彌補股東的損失，從而穩定上市公司的股票估值定價體系。

在白酒股業績增速維持在20%以上的時候，市場可能會按照PEG的估值定價模型為白酒股進行估值。當白酒股的業績增速跌破10%之后，市場將會按照傳統的市盈率、市凈率指標為白酒公司進行估值定價。如今，白酒股的業績增速進一步放緩，卻通過提升股息率來彌補股東損失，那么市場可能會按照自由現金流模型或其他更加保守的估值模型為白酒股進行定價。

以貴州茅臺為例，雖然收入增速存在下滑的預期，但因股息率的提升，市場可能會通過“扣非業績增速+股息率和回購注銷比例+頭部品牌溢價”的方式為上市白酒股進行估值定價。

如果說股市是經濟晴雨表，那么上市公司股票價格也是上市公司經營狀況的先行指標。實際上，針對白酒上市公司的業績好壞，早已反映在上市公司的股票價格身上。在25年一季報出爐之前，洋河等白酒股票跌幅較大，且近期表現基本上處于行業墊底的水平，這也是股價晴雨表的作用。與之相比，對業績增速基本符合市場預期的上市白酒股，股價表現卻相對穩定，這也是市場已經提前傳遞出積極樂觀的態度。

白酒行業何時走出困境？主要看三方面的因素。

第一個因素，緊盯頭部白酒的價格表現，特別是茅臺酒的市場價格與出廠價格之間的價差表現。白酒行業開始回暖，率先反映在茅臺酒的價格表現，若茅臺酒價格開始觸底回升，那么將會是白酒行業回暖的重要信號。

第二個因素，觀察頭部白酒公司的庫存去化表現。在現階段內，白酒行業正面臨調整周期，行業結構化分化明顯，渠道庫存壓力仍然較大。當頭部白酒公司的庫存去化提速，供需結構得到顯著改善，那么將會是白酒行業走出低迷的信號之一。

第三個因素，觀察商務活動頻率的增減程度以及居民收入增速表現。白酒行業要走出低迷期，需要豐富消費場景，提升商務活動的頻率，這也是提升白酒行業消費需求的主要因素。

萬物皆周期，白酒行業也不例外。2025年，對白酒行業來說，將會是充滿考驗的一年。同時，也可能是加速筑底的一年。當白酒行業逐漸走出低迷期，二級市場價格也會提前反應，股票價格表現依然是上市公司經營狀況以及行業發展狀態的重要風向標。