經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者 李曉丹

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)　李曉丹　實(shí)習(xí)生 馬政 張景雯/文 在外部沖擊加大的背景下，政策需要更多聚焦“穩(wěn)增收”，通過消費(fèi)與投資協(xié)同發(fā)力鞏固復(fù)蘇基礎(chǔ)。

宏觀數(shù)據(jù)顯示，2025年3月CPI由-0.7%回升至-0.1%；PPI從-2.3%下降至-2.5%；制造業(yè)PMI由50.2%上漲至50.5%；新增人民幣貸款36400億元，較上月增加16300億元；M2增速與上月持平，值為7%。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月發(fā)布一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI：核心 CPI 同比“轉(zhuǎn)正”，政策需更多作用于“增收”

CPI公布值（同比）：-0.1%

前值：-0.5%

CPI預(yù)測值（同比）：-0.2%

民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川點(diǎn)評：CPI好轉(zhuǎn)是對政策成效和預(yù)期改善的“正反饋”，但穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策接續(xù)依然關(guān)鍵。3月CPI同比回升，一方面源自“兩新”加力擴(kuò)圍的支持，另一方面或來自股市回暖下的預(yù)期改善，這都反映了前期政策的積極成效?？紤]到外部關(guān)稅的“超預(yù)期”、出口行業(yè)價(jià)格已出現(xiàn)下行壓力，在一系列“穩(wěn)市場”舉措出臺后，做好“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的接續(xù)同樣重要。

核心CPI同比“轉(zhuǎn)正”，表明消費(fèi)需求邊際修復(fù)：一是“以舊換新”擴(kuò)圍下，家用器具價(jià)格環(huán)比漲幅創(chuàng)新高；二是交通工具使用維修、旅游等服務(wù)價(jià)格邊際明顯改善。需要注意的是，當(dāng)前已出臺“促消費(fèi)”政策更多聚焦于供給端，“穩(wěn)物價(jià)”需要政策在“增收”方面有更多作為。

PPI:政策刺激疊加調(diào)結(jié)構(gòu)，PPI 降幅緩慢收窄

PPI公布值（同比）：-2.5%

前值：-2.3%

PPI預(yù)測值（同比）：-2.3%

北大國民經(jīng)濟(jì)研究中心主任蘇劍點(diǎn)評：3 月PPI 同比下跌 2.5%，降幅較2月份擴(kuò)張 0.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比下降-0.4%，降幅較 2 月份擴(kuò)張0.3個(gè)百分點(diǎn)，這主要受國際大宗商品價(jià)格下降的輸入性傳導(dǎo)影響，反映出當(dāng)前有效需求依然不足，經(jīng)濟(jì)壓力依然存在，疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)，PPI增速依然底部徘徊，經(jīng)濟(jì)仍需進(jìn)一步刺激。

整體來看，一季度PPI同比下降 2.3%，較 2024 年同期收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)，PPI降幅有所收窄。其中，加工業(yè)價(jià)格增速走勢穩(wěn)定，降幅呈現(xiàn)出穩(wěn)定的逐月收窄態(tài)勢，反映出“兩新”政策效果顯著。

PMI：制造業(yè)景氣向好，總體仍弱于季節(jié)性表現(xiàn)

PMI公布值（同比）：50.5%

前值：50.2%

PMI預(yù)測值（同比）：50.8%

中誠信研究院副院長袁海霞點(diǎn)評：今年以來制造業(yè)景氣向好，制造業(yè)PMI連續(xù)回升，但總體仍弱于季節(jié)性表現(xiàn)。今年以來制造業(yè)PMI連續(xù)兩月回升至擴(kuò)張區(qū)間，3月錄得50.5%，較上月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，此外，反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的“PMI新訂單—產(chǎn)成品庫存”指數(shù)上升1個(gè)百分點(diǎn)，一季度制造業(yè)景氣向好的趨勢基本確認(rèn)。由于春節(jié)效應(yīng)消退企業(yè)開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)，3月制造業(yè)PMI往往呈季節(jié)性回升，考慮到過去四年（2021—2024年）的3月份制造業(yè)PMI均值為51.0%，3月回升仍然弱于季節(jié)性。

固投：設(shè)備更新支撐力度加大，新增專項(xiàng)債提速

固投公布值（同比）：4.2%

前值：4.1%

固投預(yù)測值（同比）：4.3%

財(cái)通證券宏觀首席分析師陳興點(diǎn)評：3月全國固定資產(chǎn)投資同比增速回升至4.3%，兩年年均增速也有上行。其中，民間投資累計(jì)增速升至0.4%。具體來看三大類投資，地產(chǎn)投資降幅略微走擴(kuò)至-10%，舊口徑基建增速升至12.6%，制造業(yè)投資維持高位錄得9.2%。3月新口徑基建投資升至5.9%。雖然地產(chǎn)投資仍在拖累，但設(shè)備更新支撐一季度設(shè)備工器具購置增速升至19%，對總投資貢獻(xiàn)超6成，新增專項(xiàng)債提速推動(dòng)基建回升。

信貸：貸款增速企穩(wěn)回升，企業(yè)短期貸款帶動(dòng)

新增信貸公布值（同比）：36400億元

前值：10100億元

新增信貸預(yù)測值（同比）：26600億元

西部證券首席宏觀分析師邊泉水點(diǎn)評：3月新增貸款3.64萬億元，高于去年同期3.09萬億元；存量貸款同比增長7.4%，較2月增速7.3%小幅回升。3月貸款同比多增5500億元。其中，企事業(yè)單位貸款同比多增5000億元，主要由短期貸款增長帶動(dòng)。3月，住戶貸款同比增長3%，持平于上月；企事業(yè)貸款同比增長9.3%，較2月9.1%回升。

M2：M2增速相對穩(wěn)定

M2公布值（同比）：7%

前值：7%

M2預(yù)測值（同比）：7.2%

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬點(diǎn)評：3月M2同比增長7.0%，較2月增速持平。一方面，季末財(cái)政多支少收，推動(dòng)M2擴(kuò)容，3月財(cái)政存款減少7710億元，環(huán)比2月少增2萬億元。同時(shí)，季末理財(cái)資金回表也推動(dòng)M2擴(kuò)容。普益數(shù)據(jù)顯示，3月末全市場理財(cái)規(guī)模28.9萬億元，較2月末減少9923億元，規(guī)模同比多減974億元，季末理財(cái)資金回流強(qiáng)度高于去年。另一方面，3月非銀存款繼續(xù)大幅少增1.41萬億元，同比少增1.26萬億元，也對M2有所拖累。同業(yè)活期存款納入自律機(jī)制管理后，部分非銀存款流向表外資管產(chǎn)品等領(lǐng)域，這一影響在一季度仍有延續(xù)，后續(xù)影響預(yù)計(jì)有所減緩。

李曉丹

宏觀經(jīng)濟(jì)研究院秘書長