財(cái)聯(lián)社4月28日訊（記者 周曉雅）當(dāng)前，全球宏觀環(huán)境日趨復(fù)雜，資產(chǎn)配置的需求愈發(fā)迫切，如何通過多元化配置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值也是投資者的聚焦點(diǎn)。

由興證全球基金、財(cái)聯(lián)社、騰訊新聞共同主辦的中國(guó)投資人峰會(huì)今年如約而至。在此次的“多資產(chǎn)配置：再談財(cái)富增長(zhǎng)的本質(zhì)”圓桌討論上，圍繞著多資產(chǎn)配置如何風(fēng)險(xiǎn)分散與收益優(yōu)化等問題，荒原投資創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)凌鵬、民生證券研究院副院長(zhǎng)兼金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)、興證全球基金基金經(jīng)理季偉杰、興證全球基金投顧組合主理人張濟(jì)民進(jìn)行深入的解讀和分享。

如何面對(duì)“三高”狀態(tài)？

當(dāng)前全球宏觀環(huán)境呈現(xiàn)出“三高”的狀態(tài)，即高通脹、高利率、高波動(dòng)，同時(shí)地緣沖突加劇，各類“黑天鵝”事件頻出。應(yīng)對(duì)目前的環(huán)境，凌鵬認(rèn)為，有兩點(diǎn)需要注意。

荒原投資創(chuàng)始人兼投資總監(jiān)凌鵬

一是不去預(yù)測(cè)或應(yīng)對(duì)，而是應(yīng)不斷審視你組合的安全邊際，如果在很復(fù)雜的環(huán)境中還具有很強(qiáng)的安全邊際，可以以不變應(yīng)萬變。

二是明白高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)也蘊(yùn)含著很大的投資機(jī)會(huì)。

而在近年外部環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜的背景下，興證全球基金FOF團(tuán)隊(duì)增加了對(duì)黃金等其他資產(chǎn)類型的投資。張濟(jì)民表示，多元化資產(chǎn)配置也是應(yīng)對(duì)黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

近年來，興證全球基金FOF 投資與金融工程部研究發(fā)現(xiàn)，多元化資產(chǎn)配置更適合投資者。配置資產(chǎn)時(shí)，首要考量客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，其決定了客戶持有的資產(chǎn)類型。

興證全球基金投顧組合主理人張濟(jì)民

張濟(jì)民認(rèn)為，對(duì)多數(shù)投資者而言，高比例權(quán)益資產(chǎn)帶來的高波動(dòng)（如 A 股、美股的單日波動(dòng)）對(duì)心態(tài)帶來較大影響，而多元資產(chǎn)配置可顯著改善持有體驗(yàn)。

而多元配置的優(yōu)勢(shì)除了上述的抵御黑天鵝等不確定事件，還能有效地降低組合波動(dòng)率，平衡財(cái)富的穩(wěn)健增值和持有人自身生活作息；另外，由于資產(chǎn)之間的偏低相關(guān)或負(fù)相關(guān)，且多數(shù)資產(chǎn)有預(yù)期正收益，因此多元配置也能夠分散風(fēng)險(xiǎn)。

亂世買黃金依然可行

作為多資產(chǎn)配置的重要一環(huán)，不斷創(chuàng)新高的金價(jià)使得黃金愈發(fā)受關(guān)注。

邱祖學(xué)提到，過去一段時(shí)間，美國(guó)實(shí)際利率對(duì)金價(jià)的指引出現(xiàn)了非常大的偏差，這背后，是在不同時(shí)期黃金的避險(xiǎn)和保值兩個(gè)功能發(fā)揮發(fā)生了變化。

民生證券研究院副院長(zhǎng)兼金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)

在他看來，如果是外部比較穩(wěn)定的宏觀預(yù)期，穩(wěn)健的環(huán)境當(dāng)中，市場(chǎng)往往更關(guān)注資產(chǎn)收益率，這與美國(guó)實(shí)際利率密切相關(guān)，“當(dāng)下環(huán)境正好相反，我們對(duì)資產(chǎn)安全性要求更高，從2018年開始，黃金在避險(xiǎn)類資產(chǎn)的配置比例大幅上升，比如央行已連續(xù)三年每年增加黃金儲(chǔ)備超過1000噸，這對(duì)商品價(jià)格產(chǎn)生非常大的沖擊。”

此外，邱祖學(xué)還提到，去美元化、美元信用的問題，也是推動(dòng)黃金的配置價(jià)值上升的另一大因素。

展望后期黃金價(jià)格，邱祖學(xué)依然給出較樂觀的答案，他認(rèn)為黃金是應(yīng)對(duì)百年未有之大變局的最佳商品選擇。

“未來，黃金在資產(chǎn)配置的作用需要從十年、二十年的維度來參考，其中，有三個(gè)以往會(huì)被忽略的因子，值得留意。”邱祖學(xué)提到，首先從央行購金行為來看，雖然已持續(xù)三年增持超1000噸，但購金力度不減，而黃金儲(chǔ)備在央行總資產(chǎn)的占比距離恢復(fù)至2019 年（疫情前）水平仍有較大空間，同時(shí)，部分國(guó)家如果通過購金替代持有的美債規(guī)模，當(dāng)下的購金空間仍然非常大。

其次，美元信用問題備受爭(zhēng)議的過程中，市場(chǎng)對(duì)美元信用的裂痕其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)，去美元化的過程可能會(huì)有所反復(fù)，但方向不會(huì)變。邱祖學(xué)以1970年到1980年的布雷頓森林體系破滅為例，彼時(shí)金價(jià)在10年間上漲約20倍。

最后，從投資者配置的角度看，未來仍有空間。一方面，機(jī)構(gòu)投資者中，海外機(jī)構(gòu)投資者配置黃金的絕對(duì)總量依然非常低，全球最大黃金ETF基金SPDR黃金ETF在這輪金價(jià)上漲過程中，持倉規(guī)模僅增加不到10個(gè)百分點(diǎn)，意味著海外機(jī)構(gòu)投資者還沒為未來風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備；另一方面，國(guó)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)前在黃金實(shí)物資產(chǎn)的投資上仍受限，被動(dòng)配置了黃金個(gè)股。

“從上述角度看，我們認(rèn)為整個(gè)黃金未來的配置價(jià)值依然是可以值得期待的，對(duì)整個(gè)商品的價(jià)格還是比較樂觀的，這是需要從十年甚至二十年的維度去做參考的。雖然過程中會(huì)有各種干擾因素，但是一定要看清楚這一輪主線，黃金就是應(yīng)對(duì)百年未有之大變局最佳的商品選擇。”他表示。

而對(duì)于普通投資者，邱祖學(xué)認(rèn)為，需要結(jié)合自身整體資產(chǎn)配置的目的和黃金的作用，來確定黃金在資產(chǎn)配置中的占比。

如果投資者目標(biāo)追求高收益率，那么黃金在資產(chǎn)組合的比例需要較低；而如果出于財(cái)富保值、避險(xiǎn)的目的，黃金資產(chǎn)配置比例應(yīng)該較高。

A股、H股配置價(jià)值如何？

至于A股市場(chǎng)的投資機(jī)遇，則需要先從宏觀背景加以理解。季偉杰認(rèn)為，以老換新、“搶出口”、財(cái)政政策力度前置帶來了今年一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較超預(yù)期的狀況。

興證全球基金基金經(jīng)理季偉杰

季偉杰認(rèn)為，往后看，政策的方向不變，但政策推進(jìn)的節(jié)奏可能對(duì)市場(chǎng)帶來較大影響。一方面，超預(yù)期的財(cái)政支出力度還有待在下半年釋放，后續(xù)財(cái)政政策無疑是積極的；另一方面，消費(fèi)政策仍存在增量，或出現(xiàn)以舊換新力度加大，餐飲、旅游、城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老等支出也會(huì)增加，貨幣政策中適時(shí)降準(zhǔn)降息，也應(yīng)是明確的。

在此背景下，A股的中長(zhǎng)期配置價(jià)值值得留意。凌鵬分析，簡(jiǎn)單比較房地產(chǎn)、股票、債券、現(xiàn)金等不同資產(chǎn)，股票市場(chǎng)顯然是較好的選擇，尤為看好紅利資產(chǎn)。

“我看好紅利資產(chǎn)并不是因?yàn)樗堑屠虱h(huán)境下的無奈選擇，而是因?yàn)檫@批公司以及產(chǎn)業(yè)經(jīng)過了十幾年的調(diào)整以后，無論是所處的周期位置，還是估值位置，都處在很有吸引力的狀態(tài)下。”他表示，兩個(gè)原因構(gòu)成當(dāng)下的紅利資產(chǎn)股息率高企，即整體估值水平偏低和再投資欲望較小，后者也是產(chǎn)業(yè)成熟度的標(biāo)志。

進(jìn)一步來看，凌鵬看到，2010年以后工程機(jī)械、煤炭、有色、鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了不斷地調(diào)整，夯實(shí)內(nèi)部基本功，估值又不斷地下降的過程，逾十年的時(shí)間“磨出”當(dāng)下的紅利投資機(jī)會(huì)。

張濟(jì)民直言，港股和A股仍是比較低估，基于政策和估值修復(fù)仍有空間的前提下，港股吸引力會(huì)更大。“但沒有必要對(duì)任何一類資產(chǎn)抱有特別看多或者特別空，我們更多在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域（如A股和港股）做更多研究，海外市場(chǎng)如果理解不到位一般采用標(biāo)配的方式。”

以低利率時(shí)代視角看債券投資

過去兩年，十年期國(guó)債收益率下行幅度較顯著。對(duì)于債券類資產(chǎn)，季偉杰更贊同當(dāng)下正步入低利率時(shí)代，未來的利率更多是波動(dòng)幅度收窄，而不是大幅上行。

“在當(dāng)前的基本面環(huán)境下，尤其是外部關(guān)稅環(huán)境，未來的通縮壓力沒有減少，這樣，未來幾年就是低利率的環(huán)境，窄幅振蕩或者20個(gè)BP左右的振蕩在未來出現(xiàn)的可能性更大一點(diǎn)。”他表示。

在此背景下，他認(rèn)為，除了股票類資產(chǎn)，“固收+”類的產(chǎn)品也可以作為一個(gè)投資選擇。股債蹺蹺板效應(yīng)將對(duì)凈值起穩(wěn)定器的作用；同時(shí)，動(dòng)態(tài)的股債資產(chǎn)配比調(diào)整，也可以避免一些特殊時(shí)點(diǎn)的沖擊。