近期，瀚天天成電子科技（廈門）股份有限公司（下稱“瀚天天成”）提交了招股說明書，擬港股IPO上市。

筆者梳理財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，瀚天天成近年來業(yè)績持續(xù)波動，并且經(jīng)營利潤持續(xù)承壓。2024年財報數(shù)據(jù)顯示，公司超六成利潤依賴外部“輸血”—— 政府補助占利潤總額比重高達67.24%，折射出主營業(yè)務(wù)造血能力的不足；客戶結(jié)構(gòu)方面更現(xiàn)“斷崖式”變化：曾在2022~2023年連續(xù)兩年貢獻過半營收的核心客戶，于2024年驟然削減訂單規(guī)模；員工層面同樣存在多個問題，一方面，2024年瀚天天成離職率飆升至28.93%；另一方面，在該年度公司銷售人員數(shù)量為零的情況下，仍進行股份支付操作，此舉背后的合理性令人生疑。

2024年67.24%的利潤來自政府補助，慘遭大客戶砍單

瀚天天成主要從事碳化硅外延晶片的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品用于制備碳化硅功率器件，被廣泛應(yīng)用于新能源汽車、光伏發(fā)電、軌道交通、智能電網(wǎng)及航空航天等領(lǐng)域。

2022年-2024年（下稱“報告期”），瀚天天成分別實現(xiàn)營業(yè)收入44069.1萬元、114250.2萬元、97431.6萬元，年內(nèi)利潤分別為14336.8萬元、12189.2萬元、16640.1萬元，業(yè)績存在波動。

值得一提的是，2024年瀚天天成在營收同比下滑14.72%的情況下，凈利潤還能暴增36.52%，主要依賴政府補助。報告期內(nèi)，瀚天天成收到政府補助的金額具體如下：

其中2024年瀚天天成政府補助的金額為11189.4萬元，占當期67.24%。那么，為何2024年瀚天天成突然獲得了如此多的政府補助？

需要說明的是，若扣除政府補助的影響，報告期內(nèi)，瀚天天成的年內(nèi)利潤分別為12986萬元、7454.2萬元、5450.7萬元，持續(xù)下滑。

鈦媒體APP注意到，瀚天天成的業(yè)績主要靠公司的前五大客戶。報告期內(nèi)，瀚天天成向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為3.82億元、9.38億元、7.83億元，分別占當期營業(yè)收入的86.5%、82.1%、81.2%，每年至少8成的收入來自前五大客戶。

在瀚天天成的前五大客戶中，客戶A格外引人注目。2022年-2023年，瀚天天成向客戶A產(chǎn)生的銷售收入分別為2.47億元、6.15億元，分別占當期營業(yè)收入的56%、53.8%，客戶A也始終霸占著瀚天天成第一大客戶的頭銜。

然而，到了2024年，瀚天天成向客戶A產(chǎn)生的銷售收入為1.04億元，客戶A也成為了瀚天天成的第三大客戶。長期為瀚天天成貢獻一半收入的客戶，為何會在2024年僅貢獻了10%左右的營收？瀚天天成是遭到大客戶砍單還是客戶自身出了問題？

大量員工離職，無銷售人員卻有股份支付的費用

再回到瀚天天成的業(yè)績方面，除了政府補助之外，縮減人員開支或許也是導(dǎo)致公司2024年降收增利主要原因之一。

招股說明書顯示，截至2022年末、2023年末、2024年末，瀚天天成的員工人數(shù)分別為402名、833名、592名，這就是說，2024年瀚天天成至少共有241名員工離職，離職率高達28.93%。

需要說明的是，從費用上看，瀚天天成對員工似乎還算不錯。報告期內(nèi)，瀚天天成的銷售及分銷開支中的股份支付分別為0萬元、4621.9萬元、164.2萬元；行政及其他開支中的股份支付分別為2857.5萬元、12425.3萬元、14140萬元；研發(fā)開支中的股份支付分別為0萬元、2792.5萬元、768.5萬元；銷售成本中的股份支付分別為0萬元、5781.6萬元、352.1萬元，也就是說，無論是行政人員、銷售人員還是研發(fā)人員，瀚天天成均給予了股權(quán)激勵。面對如此情形，為何2024年瀚天天成還有大量員工離職？

事實上，對于瀚天天成銷售及分銷開支中股份支付的金額，筆者還有疑惑：瀚天天成在申報稿中披露，截至2024年末，公司的員工情況具體如下：

可見，目前公司僅有研發(fā)、產(chǎn)生、一般及行政人員。那么，2024年，瀚天天成銷售及分銷開支中的164.2萬元的股份支付到底是給誰的？

賬上有18億元還要募資

從服務(wù)類型上看，瀚天天成主要擁有外延片銷售和外延片代工，其中外延片銷售是瀚天天成創(chuàng)收最高的業(yè)務(wù)。

瀚天天成的外延片又主要分為4英吋、6英吋、8英吋，并且6英吋也是公司銷售最好的外延片。

而瀚天天成此次港股IPO募資的募投項目情況如下：

簡而言之，瀚天天成此次IPO融資的主要目的就是為了擴產(chǎn)、研發(fā)以及補流。

值得一提的是，截至招股說明書簽署日，瀚天天成就一個生產(chǎn)工廠，即廈門生產(chǎn)基地，而該生產(chǎn)基地報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為88.9%、93.7%、56.1%。目前瀚天天成的產(chǎn)能利用率僅有56.1%，公司還有必要大舉募資擴產(chǎn)嗎？

除此之外，筆者注意到，2024年12月，產(chǎn)投炬翔芯瀚、工銀投資、廈門工融產(chǎn)投及廈門產(chǎn)投工融合計以10.3億元對瀚天天成進行了增資。

由于上述增資，截至2025年2月末，瀚天天成的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為18.17億元。這種情況下，瀚天天成要從港股募資擴產(chǎn)、補流，是行業(yè)空間未來足夠大還是過度募資？（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）