本文來源：時(shí)代商學(xué)院 作者：陸爍宜

來源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

作為蘋果公司（AAPL.O）“果鏈”上的一員，藍(lán)思科技（300433.SZ）自2007年開始迅速發(fā)展，營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)張數(shù)倍，但隨著智能手機(jī)時(shí)代的紅利潮逐漸離去，藍(lán)思科技如今也走到了轉(zhuǎn)型的十字路口。

3月31日，藍(lán)思科技正式向港交所遞表，欲沖擊港股IPO。而在凈利潤(rùn)“開倒車”、毛利率持續(xù)下滑的背景下，藍(lán)思科技如今的資本故事還能如愿打動(dòng)投資者嗎？

從此次募資用途來看，藍(lán)思科技擬將部分募資用于智能汽車零部件、智能機(jī)器人零部件及智能穿戴設(shè)備的開發(fā)及生產(chǎn)，似乎正準(zhǔn)備從一個(gè)手機(jī)零部件供應(yīng)商向更全面的智能硬件制造商轉(zhuǎn)型。

事實(shí)上，藍(lán)思科技早已跨界智能汽車行業(yè)。2024年，智能汽車與座艙類產(chǎn)品收入已占該公司總收入的近10%。不過，該行業(yè)頭部玩家實(shí)力較強(qiáng)，諸如華為、百度（BIDU.O）、德賽西威（002920.SZ）等，藍(lán)思科技的競(jìng)爭(zhēng)站位仍有待觀察。

4月3日，就公司盈利能力下降、大客戶依賴、跨界新業(yè)務(wù)發(fā)展情況等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向藍(lán)思科技發(fā)送郵件并致電其董事會(huì)辦公室詢問，工作人員稱將向相關(guān)業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)達(dá)。4月27日，時(shí)代商業(yè)研究院再次致電該公司，但電話無人接聽。截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。

4年毛利率下降13個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收翻倍凈利潤(rùn)卻“開倒車”

藍(lán)思科技的發(fā)展史，最早可以追溯到2003年成立的深圳市藍(lán)思科技有限公司，而其前身藍(lán)思科技（湖南）有限公司（下稱“藍(lán)思有限”）則于2006年12月成立。

2007年，藍(lán)思有限通過了蘋果公司的供應(yīng)商認(rèn)證，成為“果鏈”的一員。同年，蘋果發(fā)布了初代iPhone，智能手機(jī)時(shí)代就此開啟。作為蘋果公司的供應(yīng)商，藍(lán)思科技隨之迎來高速增長(zhǎng)。

2015年3月，藍(lán)思科技正式登陸創(chuàng)業(yè)板，迄今已上市10周年。2024年，藍(lán)思科技的營(yíng)收已從2015年的172.27億元增長(zhǎng)到698.97億元，增加了3倍多。今年一季度，藍(lán)思科技的營(yíng)收已達(dá)到170.63億元，與2015年全年?duì)I收相比，基本相當(dāng)。

然而，營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，藍(lán)思科技的盈利水平卻止步不前。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年，藍(lán)思科技的凈利潤(rùn)達(dá)到15.42億元，而今年一季度的凈利潤(rùn)卻僅為4.54億元。

這并不是今年一季度獨(dú)有的現(xiàn)象。事實(shí)上，自2020年凈利潤(rùn)達(dá)到巔峰后，藍(lán)思科技的凈利潤(rùn)就一直在“開倒車”。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020—2024年，藍(lán)思科技的營(yíng)收從369.39億元增長(zhǎng)至698.97億元，接近翻倍；而凈利潤(rùn)卻在2020年達(dá)到49.55億元后出現(xiàn)大幅下降，2021—2024年均低于40億元。

自2020年以來，藍(lán)思科技的盈利能力逐漸走弱。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020—2024年，其毛利率分別為29.44%、20.92%、19.21%、16.63%、15.89%，其間累計(jì)下降13.55個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，其毛利率進(jìn)一步降至12.80%，較2020年銳減超過一半。

跟行業(yè)均值相比，藍(lán)思科技毛利率降幅顯然更快。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020—2023年，其所屬的消費(fèi)電子零部件及組裝行業(yè)（申萬(wàn)三級(jí)）的毛利率均值分別為24.58%、21.69%、21.03%、20.21%。而截至今年4月27日，該行業(yè)63家已披露2024年年報(bào)的A股上市公司，毛利率均值為20.12%。可見，雖然行業(yè)毛利率也持續(xù)下降，但是降幅遠(yuǎn)小于藍(lán)思科技。

藍(lán)思科技盈利能力下滑，本質(zhì)上是智能手機(jī)紅利見頂?shù)慕Y(jié)果，其主要客戶蘋果的業(yè)績(jī)同樣反映出這一點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024財(cái)年，蘋果營(yíng)收同比增速分別為7.79%、-2.80%、2.02%，凈利潤(rùn)同比增速分別為5.41%、-2.81%、-3.36%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疲軟。

跨界智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，或?yàn)閾屨际袌?chǎng)降價(jià)銷售

在智能手機(jī)紅利見頂?shù)那闆r下，藍(lán)思科技試圖跨界智能汽車、機(jī)器人等新興行業(yè)，以打造第二增長(zhǎng)極。

招股書顯示，此次赴港IPO，藍(lán)思科技除了擬將募資用于支持新一代智能終端折疊屏功能件及其相關(guān)配件的研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)，還計(jì)劃將部分募資用于開發(fā)智能汽車內(nèi)外飾部件、智能機(jī)器人的產(chǎn)能配套及眼鏡開發(fā)以及智能穿戴類等產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)。

事實(shí)上，早在2019年年報(bào)中，藍(lán)思科技就曾提出，在技術(shù)進(jìn)步、政策支持、消費(fèi)升級(jí)的背景下，全球智能汽車、新能源汽車產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式發(fā)展，產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，配套產(chǎn)業(yè)鏈加速完善，車載電子產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增長(zhǎng)，高端智能汽車板塊將成為該公司未來快速增長(zhǎng)和重要戰(zhàn)略組成部分。

不過，時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，直到2023年年報(bào)披露，藍(lán)思科技才正式報(bào)告了新能源汽車（或智能汽車）及智能座艙類、智能頭顯與智能穿戴類產(chǎn)品的收入，或表明其跨界已初見成效。

年報(bào)顯示，2022—2024年，該公司的新能源汽車（或智能汽車）及智能座艙類產(chǎn)品收入分別為35.84億元、49.98億元、59.35億元，占營(yíng)收的比例分別為7.67%、9.17%、8.49%；智能頭顯與智能穿戴類產(chǎn)品收入分別為35.39億元、31.04億元、34.88億元，占營(yíng)收的比例分別為7.58%、5.70%、4.99%。

從產(chǎn)品收入增速來看，跟智能頭顯與智能穿戴類產(chǎn)品相比，智能汽車與智能座艙類產(chǎn)品的收入增長(zhǎng)更為穩(wěn)定，且更有可能成為其第二增長(zhǎng)曲線。

不過，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院今年3月5日發(fā)布的《2025年中國(guó)智能座艙重點(diǎn)企業(yè)及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析（圖）》顯示，中國(guó)智能座艙企業(yè)可以分為全棧科技巨頭、傳統(tǒng)Tier 1供應(yīng)商、軟件/OS服務(wù)商、芯片與域控廠商、垂直技術(shù)供應(yīng)商等六大類，代表企業(yè)包括華為、百度、德賽西威、華陽(yáng)集團(tuán)（002906.SZ）、零跑汽車（09863.HK）、科大訊飛（002230.SZ）等。

可見，目前智能座艙行業(yè)有多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭和軟硬件巨頭參與，作為跨界的企業(yè)，藍(lán)思科技能否在該產(chǎn)業(yè)鏈中爭(zhēng)得一席之地，仍有待觀察。

此外，從毛利率來看，藍(lán)思科技智能汽車與智能座艙類產(chǎn)品的毛利率呈下降趨勢(shì)。年報(bào)顯示，2022—2024年，該類產(chǎn)品的毛利率分別為20.02%、15.47%、10.17%，其中2024年毛利率較2022年近乎腰斬，且2023—2024年連續(xù)兩年均低于整體毛利率。招股書顯示，2023年毛利率下降，主要受產(chǎn)能爬坡期折舊攤銷費(fèi)用較高以及海外生產(chǎn)基地的運(yùn)輸和原材料成本較高等因素影響。

值得注意的是，藍(lán)思科技還存在降價(jià)銷售的情況。招股書顯示，隨著與客戶加深合作，藍(lán)思科技開始提供如電池板這種更低價(jià)的結(jié)構(gòu)件及模塊，導(dǎo)致智能汽車及智能座艙類的結(jié)構(gòu)件及模塊的平均售價(jià)由2022年的583.8元降至2023年的418.5元，同比下降28.3%。

（全文2285字）

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