王涵 系興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

要點(diǎn)

唐納德·特朗普（Donald Trump）再次就任美國(guó)總統(tǒng)近百日，其“百日新政2.0”舉措對(duì)國(guó)際體系造成極大負(fù)面沖擊，在金融市場(chǎng)也引發(fā)軒然大波。但從美國(guó)國(guó)家利益視角看，特朗普頻繁“出牌”收獲的實(shí)質(zhì)性政績(jī)很少，背后究竟是特朗普政府的能力問(wèn)題，還是美國(guó)自身更深層次的問(wèn)題，是本系列報(bào)告探討的重點(diǎn)。作為首篇，本報(bào)告將從特朗普背后的四股勢(shì)力入手，探尋其施政邏輯，并對(duì)后續(xù)特朗普政府可能的“出牌”進(jìn)行推演。

從內(nèi)閣構(gòu)成看特朗普背后的四股勢(shì)力。一是華爾街猶太金融資本。財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特（Scott Bessent）和商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）均為來(lái)自華爾街的猶太裔金融家。二是科技右翼。Paypal創(chuàng)始人、硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資家彼得·蒂爾（Peter Thiel）在大選中鼎力支持特朗普。特斯拉創(chuàng)始人埃隆·馬斯克（Elon Musk）成立政府效率部并改革深層政府。三是“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）群體。該群體是特朗普的政治“基本盤”，在本屆內(nèi)閣組建伊始，彼得·納瓦羅（Peter Navarro）就任總統(tǒng)貿(mào)易與制造業(yè)資深顧問(wèn)，體現(xiàn)其保護(hù)主義政策傾向，也得到MAGA支持。四是共和黨建制派。邁克·沃爾茲（Michael Waltz）和馬爾科·安東尼奧·魯比奧（Marco Antonio Rubio）分別擔(dān)任總統(tǒng)國(guó)家安全助理和國(guó)務(wù)卿，兩者均與能源、軍工復(fù)合體關(guān)系密切。

從四股勢(shì)力的視角看“百日新政2.0”。戰(zhàn)略上，“俄烏->胡賽->關(guān)稅”順序符合“阻力最小原則”。其中，調(diào)停俄烏沖突滿足多方要求、阻力最小，成為本屆美國(guó)政府外交首選項(xiàng)?？找u胡賽武裝支持與反對(duì)聲音相當(dāng)，該舉措符合共和黨建制派、猶太金融資本的利益，但與科技右翼、MAGA群體的主張相違。而近期發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)不符合MAGA派之外其他三股勢(shì)力的利益。但戰(zhàn)術(shù)層面執(zhí)行力不足，導(dǎo)致“百日新政2.0”進(jìn)退維谷。美烏礦產(chǎn)協(xié)議簽約生變，削弱美對(duì)盟友影響力。同時(shí)，俄烏調(diào)停僵局下，特朗普急于出政績(jī)，接連發(fā)動(dòng)空襲、關(guān)稅戰(zhàn)，均暴露本屆美國(guó)政府在戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行層面嚴(yán)重的能力不足。

最近變化與對(duì)未來(lái)的推演。一是四股勢(shì)力在內(nèi)閣影響力或生變。馬斯克重心回特斯拉，特朗普涉華關(guān)稅小組名單無(wú)沃爾茲、盧比奧、納瓦羅等，指向猶太金融資本話語(yǔ)權(quán)或增大。二是短期特朗普需安撫股債市場(chǎng)，但面臨能否獲得聯(lián)儲(chǔ)支持及緩和與華經(jīng)貿(mào)關(guān)系等不確定性。三是中東局勢(shì)變化需密切關(guān)注。近期，特朗普中東問(wèn)題特使到訪莫斯科一天后，美國(guó)即宣布延長(zhǎng)對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁一年，或指向特朗普政府正試圖尋找在中東“破局”的可能性。四是美國(guó)內(nèi)政沖突升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)也在上升。特朗普“百日新政”引發(fā)矛盾，尤其是近期貝森特談及對(duì)富人征稅，或引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)利益的再分配，進(jìn)而是否會(huì)引發(fā)類似去年7月份的“以命相搏”極端事件值得關(guān)注。

對(duì)金融市場(chǎng)的影響與展望。一方面，美國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)率易上難下。特朗普性格多變抬高了與金融市場(chǎng)、聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家溝通的信任成本?？紤]到年內(nèi)美債大量到期，單純言語(yǔ)安撫難持續(xù)安撫市場(chǎng)。而歐亞的國(guó)際資本、美國(guó)國(guó)內(nèi)的私人資本可能都在“靜悄悄撤離”，這種金融市場(chǎng)的行動(dòng)一致性，容易導(dǎo)致市場(chǎng)極端波動(dòng)的出現(xiàn)。另一方面，歐洲、中國(guó)資產(chǎn)則是投資者關(guān)注的“避風(fēng)港”。歐洲資本有望回流，歐美資產(chǎn)相關(guān)性也可能降低。同時(shí)，中國(guó)應(yīng)對(duì)關(guān)稅展現(xiàn)決心能力，且金融資產(chǎn)估值低，經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)確定性尤顯寶貴。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

正文

唐納德·特朗普（Donald Trump）再次就任美國(guó)總統(tǒng)已近百日[1]。無(wú)論是調(diào)停俄烏沖突、強(qiáng)索巴拿馬運(yùn)河、格陵蘭島，還是對(duì)外發(fā)起全面關(guān)稅戰(zhàn)，特朗普“百日新政2.0”對(duì)國(guó)際體系都產(chǎn)生了極大的負(fù)面沖擊，也在金融市場(chǎng)頻頻引發(fā)軒然大波。

然而，如果從美國(guó)國(guó)家利益的視角來(lái)看，特朗普頻頻“出牌”所獲得的實(shí)質(zhì)性政績(jī)其實(shí)很少。這一尷尬境地的背后，究竟是特朗普政府的能力不行，還是源自美國(guó)自身更深層次的問(wèn)題，這是本系列報(bào)告想探討的問(wèn)題。

作為本系列報(bào)告的第一篇，我們首先從特朗普背后的四股勢(shì)力入手，從其看似雜亂無(wú)章的施政行為中，探尋其背后的行為邏輯，并就此對(duì)后續(xù)特朗普政府可能的“出牌”進(jìn)行推演。

從內(nèi)閣構(gòu)成看特朗普背后的四股勢(shì)力

華爾街猶太金融資本。在特朗普的內(nèi)閣班子中，財(cái)政部和商務(wù)部——經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域最重要的兩個(gè)部門——主管均為來(lái)自華爾街的猶太裔金融家。財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特（Scott Bessent）[2]是華爾街資深宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理、索羅斯基金前合伙人；商務(wù)部長(zhǎng)霍華德·盧特尼克（Howard Lutnick）[3] 是華爾街證券機(jī)構(gòu)建達(dá)公司（Cantor Fitzgerald）董事長(zhǎng)兼CEO——該機(jī)構(gòu)是美國(guó)國(guó)債的主要交易商之一。而在2024年的總統(tǒng)大選中，猶太裔華爾街資深對(duì)沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼（Bill Ackman）也是特朗普的堅(jiān)定支持者[4]。

科技右翼。科技右翼的支持是特朗普贏得2024年大選的重要原因之一，因此在本輪特朗普內(nèi)閣中也占據(jù)重要地位。Paypal創(chuàng)始人、硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資家彼得·蒂爾（Peter Thiel）[5]不僅在2020和2024年大選中都鼎力支持特朗普，更成功助力其支持的詹姆斯·戴維·萬(wàn)斯（James David Vance，簡(jiǎn)稱J.D.Vance）成為副總統(tǒng)。此外，特斯拉創(chuàng)始人埃隆·馬斯克（Elon Musk）[6] 為特朗普的再次當(dāng)選作出重要貢獻(xiàn)，因此在特朗普的支持下成立政府效率部（DOGE），對(duì)華盛頓的深層政府（deep state）進(jìn)行改革。

“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）群體。“讓美國(guó)再次偉大”（Make America Great Again）是特朗普自2016年大選以來(lái)就提出的口號(hào)，這一口號(hào)很好地迎合了美國(guó)許多工薪階層白人群體的偏好，也成為了特朗普的政治“基本盤”。在本屆內(nèi)閣組建伊始，持極端貿(mào)易保護(hù)主義立場(chǎng)的彼得·納瓦羅（Peter Navarro） [7]就任總統(tǒng)貿(mào)易與制造業(yè)資深顧問(wèn)，體現(xiàn)出特朗普在經(jīng)貿(mào)政策上的保護(hù)主義和重商主義特征，這一政策在初期也得到了MAGA群體的支持。

共和黨建制派。在本屆特朗普內(nèi)閣中，外交和地緣政治領(lǐng)域最重要的兩個(gè)崗位——總統(tǒng)國(guó)家安全助理、國(guó)務(wù)卿——分別由國(guó)會(huì)議員出身的邁克·沃爾茲（Michael Waltz） [8] 和馬爾科·安東尼奧·魯比奧（Marco Antonio Rubio） [9] 擔(dān)任。其中，沃爾茲長(zhǎng)期在眾議院的軍事、外交委員會(huì)任職，盧比奧則是參議院外交、情報(bào)委員會(huì)成員，因此與共和黨的傳統(tǒng)支持者——能源、軍工復(fù)合體等關(guān)系密切。

從四股勢(shì)力的視角看“百日新政2.0”

從戰(zhàn)略層面來(lái)看，“俄烏->胡賽->關(guān)稅”的順序選擇符合“阻力最小原則”。對(duì)俄烏沖突的調(diào)停，既滿足了科技右翼與MAGA派減少對(duì)外資源投入的要求，也與猶太金融資本“騰出資源投向中東”的愿望相一致，因此在上述四股勢(shì)力中阻力最小，自然成了本屆美國(guó)政府第一項(xiàng)外交舉措。3月中旬以來(lái)對(duì)也門胡賽武裝的空襲 [10] ，在內(nèi)部的支持和反對(duì)聲音基本相當(dāng)——該舉措符合共和黨建制派、猶太金融資本的利益，但與科技右翼、MAGA群體的主張相違。而近期發(fā)動(dòng)的關(guān)稅戰(zhàn)，則并不符合MAGA派之外其他三股勢(shì)力的利益。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，特朗普采取“先俄烏、后胡賽、再關(guān)稅”的順序，是具有其內(nèi)在邏輯的。

但在戰(zhàn)術(shù)層面執(zhí)行力不足，導(dǎo)致“百日新政2.0”進(jìn)退維谷。從外交慣例來(lái)說(shuō)，2月28日美烏礦產(chǎn)協(xié)議 [11]的簽署本是一個(gè)“走過(guò)場(chǎng)”的儀式，但出乎意料的是，在雙方爆發(fā)爭(zhēng)吵后，原定的簽約被取消。這導(dǎo)致了兩個(gè)較為嚴(yán)重的結(jié)果：一是在面臨上任伊始便要簽署礦產(chǎn)協(xié)議的背景下，短期內(nèi)烏克蘭內(nèi)部難覓愿接任總統(tǒng)位置的政治人物；二是美國(guó)未能迫使烏克蘭妥協(xié)的結(jié)果，使得美國(guó)對(duì)盟友的影響力遭到懷疑，進(jìn)而削弱了將俄羅斯拉回談判桌的能力。而在俄烏調(diào)停陷入僵局后，因急于展現(xiàn)政績(jī)，特朗普快速啟動(dòng)了對(duì)也門胡賽武裝的空襲。而隨著對(duì)胡賽空襲陷入涉嫌泄密的“Signal門” [12]，同樣的焦急心理可能是特朗普在4月初推出針對(duì)所有國(guó)家“關(guān)稅戰(zhàn)”的重要原因。從這一系列的事件來(lái)看，相較于戰(zhàn)略制定能力，本屆美國(guó)政府在戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行層面上暴露出較為嚴(yán)重的能力不足問(wèn)題。

最近變化與對(duì)未來(lái)的推演

四股勢(shì)力在內(nèi)閣中的影響力可能已出現(xiàn)變化。 4月23日，此前一直在DOGE部推進(jìn)政府效率改革的馬斯克，在財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示“將把工作重心回歸特斯拉 ” [13]。而4月18日美國(guó)哥倫比亞廣播公司（CBS）的報(bào)道，透露了特朗普正組建的涉華關(guān)稅特別小組名單 [14] ，該名單包括了財(cái)長(zhǎng)貝森特和商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克，但未包含負(fù)責(zé)外交和地緣事務(wù)的沃爾茲、盧比奧，此前主導(dǎo)特朗普關(guān)稅戰(zhàn)的納瓦羅也不在其中。這些跡象是否表明，相較于其他三股勢(shì)力，猶太金融資本在特朗普內(nèi)閣中已掌握更大的話語(yǔ)權(quán)，是值得關(guān)注的問(wèn)題。如果這一判斷正確，則我們?cè)谂袛嗵乩势照罄m(xù)舉措時(shí)，需要更多地考慮猶太金融資本的利益訴求。

短期內(nèi)特朗普急需安撫股債市場(chǎng)——兩個(gè)看點(diǎn)。 自4月關(guān)稅戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)金融市場(chǎng)遭遇股債匯三殺。在4月2日至4月21日期間，道瓊斯、納斯達(dá)克和標(biāo)普500跌幅分別達(dá) 9.1%、9.0%和8.4%，10年期美債收益率上升25個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)則下跌5.7%。因此，短期內(nèi)無(wú)論是特朗普本人，還是猶太金融資本，穩(wěn)定金融市場(chǎng)是最緊迫的任務(wù)?？紤]到美債年內(nèi)巨大到期壓力，以及特朗普政府自設(shè)的90天關(guān)稅暫緩期限等約束，如果要打消金融市場(chǎng)的恐慌情緒，特朗普必須盡快解決兩個(gè)問(wèn)題：一是獲得聯(lián)儲(chǔ)政策的支持，二是與包括中國(guó)在內(nèi)其他國(guó)家經(jīng)貿(mào)關(guān)系上實(shí)現(xiàn)緩和。但因與聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）

[15]

在社交媒體上多次爆發(fā)沖突，特朗普能否及時(shí)說(shuō)服聯(lián)儲(chǔ)，存在較大的不確定性。而另一方面，在持續(xù)依賴“贏學(xué)”動(dòng)員其政治基本盤——MAGA派——的背景下，特朗普能否真正意義上摒棄錯(cuò)誤，與其他國(guó)家在平等、尊重、互惠基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)貿(mào)對(duì)話，也存在較大的不確定性。

需密切關(guān)注中東局勢(shì)的變化。站在猶太金融資本的視角來(lái)看，除穩(wěn)定金融市場(chǎng)外，如何消除所謂“以色列所面臨的威脅”也是其重要的政治訴求之一。從近期情況來(lái)看，在4月12日美伊阿曼間接會(huì)談 [16]的前一天，特朗普政府的中東問(wèn)題特使、猶太裔前房地產(chǎn)商史蒂夫·威特科夫（Steve Witkoff）[17] 到訪莫斯科，并得到俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾·弗拉基米羅維奇·普京（Vladimir Vladimirovich Putin）的接見(jiàn)，而在一天之后，美國(guó)即宣布延長(zhǎng)對(duì)俄經(jīng)濟(jì)制裁一年 [18] 。這一系列事件是否意味著，特朗普政府正試圖尋找在中東“破局”的可能性，也是值得關(guān)注的問(wèn)題。

美國(guó)國(guó)內(nèi)政治沖突升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)也在上升。特朗普的“百日新政2.0”在美國(guó)國(guó)內(nèi)也引發(fā)各種矛盾與沖突。一方面，DOGE的改革對(duì)包括美國(guó)國(guó)際開(kāi)發(fā)署（USAID） [19]、美國(guó)中央情報(bào)局CIA [20]等部門產(chǎn)生了較大影響；另一方面，多個(gè)州也對(duì)特朗普繞過(guò)國(guó)會(huì)調(diào)整關(guān)稅是否違憲一事提起訴訟 [21]。而近期特別值得注意的是，貝森特在4月15日接受彭博社采訪時(shí)表示，對(duì)最富裕人群征稅“一切皆有可能”（Everything's on the table for taxes on wealthiest） [22]。這一表述，是否意味著在財(cái)政壓力高企、“以關(guān)稅補(bǔ)財(cái)政”政策推進(jìn)緩慢的背景下，特朗普政府將在美國(guó)國(guó)內(nèi)各利益集團(tuán)間進(jìn)行利益再分配？如果進(jìn)行這樣的再分配，是否會(huì)引發(fā)類似去年7月份那種“以命相搏 [23] ”的極端事件，是需要注意的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)金融市場(chǎng)的影響與展望

美國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)率易上難下。特朗普多變的性格，看似掌握了“交易的藝術(shù)”，但實(shí)質(zhì)上大幅抬高了其與金融市場(chǎng)、聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家溝通中的信任成本。而考慮到美國(guó)國(guó)債年內(nèi)大量到期，單純“口惠而實(shí)不至”的言語(yǔ)安撫難以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)的正面作用。在此背景下，無(wú)論是歐亞的國(guó)際資本，還是美國(guó)國(guó)內(nèi)的私人資本，都可能在美國(guó)金融資產(chǎn)中實(shí)施一場(chǎng)“靜悄悄的撤離”，而這種金融市場(chǎng)的行動(dòng)一致性，很容易導(dǎo)致市場(chǎng)極端波動(dòng)的出現(xiàn)。

歐洲、中國(guó)資產(chǎn)是投資者關(guān)注的“避風(fēng)港”。在歐洲方面，一是此前投資美國(guó)的大量歐洲資本將有望回流歐洲，二是隨著美國(guó)在俄烏局勢(shì)中的影響力下降，歐洲地緣外交自主性的提升將有望降低歐美資產(chǎn)的相關(guān)性。而在中國(guó)方面，在本輪應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅霸凌的過(guò)程中，中國(guó)讓各方看到了中國(guó)政府堅(jiān)定捍衛(wèi)國(guó)家利益的決心和能力，而與估值高企的美國(guó)資產(chǎn)相比，包括中國(guó)股市在內(nèi)的大量中國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格仍處在歷史低位。在全球面臨不確定性的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的確定性則顯得尤為寶貴。

注：

[1]https://news.cnr.cn/sq/20250121/t20250121_527047363.shtml

[2]https://home.treasury.gov/about/general-information/officials/scott-bessent

[3]https://www.commerce.gov/about/leadership/howard-lutnick

[4]https://www.foxbusiness.com/business-leaders/billionaire-bill-ackman-publicly-endorses-trump-following-assassination-attempt

[5]https://www.cbsnews.com/news/jd-vance-trump-vp-peter-thiel-billionaire/

[6]https://www.npr.org/2024/11/07/nx-s1-5182280/trump-2024-elon-musk-tesla-x

[7]https://news.ifeng.com/c/8ijRKO2mDLX

[8]https://abcnews.go.com/Politics/mike-waltz-national-security-adviser-added-journalist-signal/story?id=120131357

[9]https://www.state.gov/biographies/marco-rubio/

[10]https://www.news.cn/world/20250316/8a814ede6885418d8974a0d6a57bee5b/c.html

[11]https://www.chinanews.com.cn/gj/2025/03-01/10376096.shtml

[12]https://www.news.cn/world/20250325/269406dedd3a484585debaebd0ace1b2/c.html

[13]https://edition.cnn.com/2025/04/23/business/elon-musk-lasting-brand-damage-tesla-doge/index.html

[14]https://m.guancha.cn/internation/2025_04_19_772916.shtml

[15]https://apnews.com/article/trump-powell-federal-reserve-fed-termination-b6148c8048dda538a6ca3b5a270fd09e

[16]https://news.cnr.cn/sq/20250423/t20250423_527145682.shtml

[17]https://www.cbsnews.com/news/steve-witkoff-trump-envoy-in-russia-kremlin/

[18]https://news.cctv.com/2025/04/13/ARTI0ksCvtEIsgI4J378bLA3250413.shtml

[19]https://news.cnr.cn/sq/20250216/t20250216_527073251.shtml

[20]https://m.gmw.cn/2025-02/05/content_1303962502.htm

[21]https://cn.chinadaily.com.cn/a/202504/24/WS680974c9a310f542634740cc.html

[22]https://alphatack.com/bessent-says-everythings-on-the-table-for-taxes-on-wealthiest/

[23]https://news.cctv.com/2024/07/14/ARTIdSwQdfvdA5EZ0a8zP7Fi240714.shtml

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策不確定性，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。