作者 胡群

4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議明確提出“用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。”“創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等”，并強調“設立服務消費與養老再貸款”。

會議釋放出積極信號，與市場預期較為契合，為A股大盤的中長期穩定提供了有力支撐。會議提出要“持續穩定和活躍資本市場”，新增“活躍”表述彰顯國家層面對資本市場的高度重視，意在提振投資者對市場的信心。資本市場作為經濟的“晴雨表”，其活躍度對于企業融資、居民財富增長以及宏觀經濟穩定至關重要。

“中國貨幣政策由2024年的‘穩健’轉為‘適度寬松’。”中國銀行首席研究員宗良表示，2024年12月中央政治局會議指出，2025年將實施適度寬松的貨幣政策。今年《政府工作報告》中貨幣政策延續“適度寬松”基調，并明確提出“適時降準降息，保持流動性合理充裕”，不僅回應了市場關切，且預期將推出更大力度的政策措施將有力提振市場信心，推動市場預期持續轉暖。預計2025年央行將采用更豐富的貨幣政策工具，下調7天逆回購操作利率30-50個基點，帶動廣譜利率下行，向市場注入流動性，促進消費、投資需求增長，推動物價合理回升。除了傳統的降準降息外，央行還將繼續使用結構性貨幣政策工具，以支持重點領域和薄弱環節，引導資金流向關鍵領域，激發內生動力和創新活力。

貿易摩擦與政策波動帶來雙重考驗

2025年，中國經濟發展面臨外部環境復雜多變、不確定性因素增多等諸多挑戰，實現既定經濟增長目標的難度相應增加。然而，在嚴峻的形勢下，我國經濟依然展現出了較強的韌性和活力。一季度，我國GDP實際同比增速達到5.4%，名義增速為4.6%，為全年經濟穩定增長奠定了堅實基礎。在出口方面，盡管全球貿易環境復雜多變，但2025年一季度中國出口表現依然穩健，美國關稅沖擊的影響尚未顯著顯現。

中國金融四十人論壇（CF40）在4月21日發布的2025年第一季度宏觀政策報告。CF40資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌在發布會上表示，一季度宏觀經濟延續了去年四季度以來的回升勢頭，財政政策加力效果明顯。但二季度面臨關稅沖擊和財政收入邊際下行等多重壓力。應以擴大內需，穩定股市和匯市，保持人民幣兌美元匯率穩定，敞開談判大門并提高對外開放水平，對受損企業給予必要救濟，幫助企業從服務外需轉向服務內需轉型等措施作為對沖之策。金融市場是信心和預期較為集中的地方，穩住金融市場至關重要。

國際貨幣基金組織在4月發布的《世界經濟展望》認為，在貿易形勢緊張、政策高度不確定的環境下，未來的道路將取決于如何面對挑戰和如何迎接機遇，當前的全球經濟體系（大多數國家過去80年里都在其下運作）正在經歷一個重置過程，世界正進入一個新的時期。現有規則受到挑戰，而新規則尚未形成。尤其是當前全球經濟面臨的風險已經增加，而貿易緊張局勢的惡化可能會進一步抑制經濟增長。如果市場對增長前景的減弱和不確定性的增加作出負面反應，那么金融環境可能會進一步收緊。雖然銀行總體上仍然資本充足，但金融市場可能面臨更嚴峻的考驗。

對于中國經濟而言，宗良在4月16日新加坡全球首發的恒友匯《2025上半年宏觀經濟展望及全球資產配置策略指引》（以下簡稱：《全球指引》）儀式上表示，2025年上半年，內外部政策變化將成為影響中國經濟走勢的關鍵變量。從內部看，一攬子穩經濟政策的實施以及未來增量政策進一步加力的空間，將在推動內需回升、風險化解、信心恢復方面發揮重要作用。從外部看，美國對華關稅政策調整將對中國出口帶來影響。

據CF40研究團隊測算，即使面臨極端關稅情境，中國出口短期內受到的沖擊規模預計穩定在 1.2—1.3萬億元左右，對中國總出口的影響約為5個百分點。美國關稅對中國經濟整體的影響方面，如果僅從貿易角度看，美國關稅導致的1.2—1.3萬億元出口下降將影響中國 GDP約1個百分點。但外需變化會連帶影響就業、消費等多方面因素，產生“乘數效應”。如果考慮到外需的乘數效應，美國關稅政策對中國經濟的總體影響約為2萬億元，占GDP比重約1.5個百分點。

市場投資機遇與風險并存

在第二季度，雖然基本面修復的趨勢已初步得到確認，然而受全球貿易沖突持續影響，股票市場的價值重估過程預計將在經歷波折中逐步推進。

“當前首要投資風險就是特朗普2.0時代將給全球經濟金融帶來新的擾動。”宗良認為，美國通脹回升風險加大，全球金融市場波動加劇。特朗普加征關稅、驅逐移民等政策將對美國帶來新的成本壓力，美國通脹風險或再度升溫，可能迫使美聯儲降息步伐放緩。另一方面，特朗普在競選期間曾表示應對美國貨幣政策有“發言權”，并傾向于大幅下調利率，政治壓力上升可能會對未來美聯儲貨幣政策調整帶來干擾。從長期看，特朗普減稅政策可能將加劇美國財政赤字問題，放大美國主權債務風險，從基本面層面削弱美元匯率上漲動力。

《全球指引》顯示，2025年主要投資風險包括中國房地產市場恢復的不確定性較大，這可能會抑制經濟增長中樞的恢復；同時，中國中小金融機構風險進入加速處置階段。

具體來說，房地產市場的恢復面臨不確定性，盡管一攬子增量政策已經設置“止跌回穩”的目標，預計房地產市場總體將在2024年完成筑底，2025年初開始慢慢回升。然而，市場信心的恢復和政策的具體實施效果仍存在不確定性，這可能會影響房地產市場的整體表現，進而影響經濟增長中樞的恢復。此外，2025年上半年，預計中國中小金融機構風險的處置將進入加速階段。這意味著，中小金融機構的風險暴露和處置可能會對金融市場和整體經濟帶來一定的影響。政府已經提出了一系列措施，包括補充資本金、兼并重組、市場退出等，以分類化解風險，并推動中小金融機構的改革和轉型。

為此，中國正在加大超常規逆周期調節力度。

4月25日中共中央政治局會議指出，“要不斷完善穩就業穩經濟的政策工具箱，既定政策早出臺早見效，根據形勢變化及時推出增量儲備政策，加強超常規逆周期調節，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面。”

?2024年12月政治局會議首次明確提出“加強超常規逆周期調節”， 本次會議再次強調了超常規逆周期調節的重要性，彰顯了政策加碼的力度與決心，進一步凸顯了政策框架的延續性與升級態勢。并非單純地強化政策力度，而是更加注重將結構性引導與長期韌性培育相結合，聚焦于“新質生產力”“人工智能+”等戰略領域。

招商銀行研究團隊認為，會議從節奏和力度兩方面對宏觀政策進行了部署，存量政策加緊實施，增量政策前置推出。在節奏上，會議要求“加緊實施”更加積極有為的宏觀政策，意在推動既定政策安排加快落地生效，鞏固經濟基本面和穩定社會預期。在力度上，會議要求“用足用好”財政貨幣政策，意在進一步打開政策空間，“根據形勢變化及時推出增量儲備政策”。逆周期調整新增“超常規”表述，指向更多創新型政策工具將出臺。

中信建投證券研究發展部研報指出，此次政治局會議重提活躍資本市場，傳遞出積極信號。一方面，這將有助于穩定投資者信心，吸引更多資金流入資本市場，提升市場的流動性和估值水平。另一方面，活躍的資本市場能夠更好地發揮資源配置功能，為科技創新企業提供充足的資金支持，推動產業升級和經濟結構調整。后續預計監管部門將出臺一系列具體政策措施，如優化交易制度、加強投資者保護、鼓勵長期資金入市等，切實推動資本市場持續穩定和活躍，為實體經濟發展注入強勁動力。

隨著經濟周期的輪動和資金環境的改善，股市將迎來利好消息。大消費、科技成長等板塊有望成為A股市場的領軍板塊，推動金融資本向新質生產力高效配置，進而助力實體經濟實現高質量發展。

捕捉下一個指數級增長機會

《全球指引》顯示，伴隨著國內產業結構的調整，當下以及未來的一段時間，國內資本市場也將進行一次多元多維的變革。新環境下，投資者應立足政策變動趨勢與側重，適時調整自身資產配置，獲取長期投資收益。

作為資本配置的關鍵領域，私募股權市場展現出超出預期的韌性。面對這一態勢，廣大投資者應如何進行戰略布局？在過去數年中，投資模式主要聚焦于“賽道模式”，其核心邏輯是鎖定熱點領域，迅速應對市場動態。這種模式在特定時期展現出一定的靈活性和時效性，有效捕捉了市場短期熱點機會。然而，隨著市場環境的迅速演變，傳統的靜態賽道布局已逐漸難以滿足復雜多變的投資需求。

在當前高速迭代的投資環境中，傳統依賴單一或多個賽道模式的投資邏輯正面臨嚴峻挑戰。宗良指出，隨著科技創新的加速，技術迭代速度已遠超賽道規劃周期。同時，傳統產業的邊界日益模糊，跨領域融合催生出復合型賽道。更為關鍵的是，賽道模式難以動態響應技術滲透、產業融合和政策驅動等多變量環境。針對這一現狀，《全球指引》提出采用N.E.X.T矩陣來重構投資框架。

N.E.X.T矩陣即新基礎（Necessary）、新增長（Evolutionary）、新融合（Xover）和新變革（Transformative）四大板塊。

新基礎（Necessary）涉及投資于基礎科學層，布局未來10年的技術突破。基礎研究是所有技術創新的源頭，盡管回報周期較長，但其長期價值不可忽視。提前布局有助于搶占未來技術高地，代表領域包括生命科學（如基因編輯技術）、新材料（如石墨烯、先進半導體材料）等。

新增長（Evolutionary）主要聚焦于應用科學層，推動技術從實驗室到市場的跨越。技術成熟度模型表明，當技術進入中期發展階段時，商業化前景逐漸明朗，風險相對可控。投資者可前瞻性布局人工智能（如大模型在垂直行業的落地應用）、新能源（如固態電池、氫能技術）、商業航天（如低成本衛星發射服務）等具備規模化潛力的應用場景。

新融合（Xover）關注前沿科學層的跨領域融合，創造全新市場機會。重點關注領域包括能夠打破傳統行業邊界的新興領域，例如創新醫療（如AI輔助藥物研發、遠程手術機器人）、智能制造（如工業4.0中的數字孿生技術）等。

新變革（Transformative）則著眼于技術對社會結構和經濟格局的深遠影響。人口老齡化、城市化進程等社會變革將極大地重塑市場需求，進而帶動相關領域的快速發展。投資于能引領社會轉型的項目，有望獲得長期收益。宗良博士認為，以智慧養老、個性化健康管理為代表的銀發經濟，以及以國潮文化、可持續時尚為代表的新消費，將是未來長時間的布局重點。

然而，值得注意的是，盡管科技板塊作為長期投資的主線，其背后蘊含著技術持續突破的深遠邏輯，為投資者提供了長期的價值增長潛力，但在短期內，由于市場情緒、資金流動等多種因素的影響，科技板塊出現過度炒作的可能性相對較低。因此，投資者在關注科技板塊時，應更加注重其長期發展趨勢和基本面分析，避免盲目追逐短期熱點。

胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。