AI獨(dú)角獸思必馳再次沖刺IPO了。

2025年4月25日，中國證監(jiān)會官網(wǎng)披露，思必馳向江蘇證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案申請，此次輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)依然為中信證券。

對于思必馳來說，這是繼2023年5月科創(chuàng)板IPO上會被否后，時隔近兩年的再次嘗試。而此次重啟IPO，或與公司近年的技術(shù)突破相關(guān)。包括2024年發(fā)布自研對話式大模型DFM-2，并通過國家級算法備案，成為江蘇省首個“雙備案”企業(yè)；智能汽車業(yè)務(wù)累計(jì)“上車”超1500萬輛，AI芯片年出貨量突破2000萬顆等。

已經(jīng)在科創(chuàng)板失敗過一次的思必馳，這次會一舉成功還是再次在同樣的位置跌倒呢？

1、核心技術(shù)“硬科技”屬性不足

招股書顯示，思必馳2020—2022年歸母凈利潤分別為-1.8億、-2.98億、-2.64億，累計(jì)未彌補(bǔ)虧損達(dá)7.42億元，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)（-2.11億/-2.63億/-2.60億），到2023年一季度虧損擴(kuò)大至6909萬元。

且公司的凈資產(chǎn)較2022年末下降36.36%至9334萬元，存在上市前凈資產(chǎn)為負(fù)的風(fēng)險。報告期間，公司依賴外部融資維持運(yùn)營，2022年末貨幣資金僅1.25億元。

招股書顯示，思必馳預(yù)測2022—2026年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)55%，其中智能汽車業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)從2022年的1.03億元增至2026年的6.32億元，其年復(fù)合增長率為58.95%。但是，行業(yè)龍頭科大訊飛2022年汽車業(yè)務(wù)收入僅4.65億元，只占營收的3.37%，行業(yè)龍頭尚且增長乏力，思必馳的預(yù)測被監(jiān)管視為“脫離行業(yè)規(guī)律”。

思必馳招股書也未提示毛利率下滑，其中智能汽車業(yè)務(wù)從81%降至48%，以及競爭對手云知聲、百度的擠壓風(fēng)險。

思必馳在2022年對話式AI技術(shù)服務(wù)收入占比50.53%，但毛利率從2020年的72.17%降至57.91%，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品推廣乏力。尤其是，互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借流量優(yōu)勢搶占市場，科大訊飛在存量市場占據(jù)主導(dǎo)，思必馳在增量市場尚未形成規(guī)模壁壘。

2021年，思必馳在語音語義市場份額僅3%，遠(yuǎn)低于科大訊飛的11%以及阿里的7%；雖然近三年，思必馳的研發(fā)投入7.9億元，占全年?duì)I收的80%以上，但專利多依賴與上海交大合作研發(fā)及外部購買，研發(fā)自主原創(chuàng)性存疑。截至2022年末，主營相關(guān)發(fā)明專利僅5項(xiàng)，軟件著作權(quán)部分購自第三方，技術(shù)壁壘薄弱。

公司的前五大客戶收入占比也超過50%，且依賴車企，一旦汽車行業(yè)出現(xiàn)周期性的波動，對于公司的營收影響很大。

2023年，思必馳在科創(chuàng)板IPO時，上交所認(rèn)為思必馳未充分證明其符合“硬科技”屬性，核心技術(shù)與科大訊飛等頭部企業(yè)相比缺乏差異化競爭力，且未布局生成式大模型（如ChatGPT類技術(shù)），技術(shù)路線面臨邊緣化風(fēng)險。于是在上會期間，IPO被否。

思必馳的科創(chuàng)板IPO時，擬募資10.33億元，曾計(jì)劃IPO募資中3億元擬用于補(bǔ)流，凸顯公司現(xiàn)金流動性緊張，也被質(zhì)疑“圈錢”而非技術(shù)投入。

2、明星機(jī)構(gòu)減持下，陷融資困境

盡管2023年思必馳IPO折戟，但是，2025年1月思必馳完成5億元融資，由知名產(chǎn)業(yè)基金、國資平臺、私募基金共同參與。思必馳將圍繞“云+芯”戰(zhàn)略,持續(xù)加速垂域大模型(DFM-2)與全鏈路對話技術(shù)在汽車、IoT等智能終端領(lǐng)域及會議辦公、金融等行業(yè)場景的規(guī)模化落地,助力產(chǎn)業(yè)智能化升級。

2020年股份制改制前，思必馳曾以D輪45億元估值引入中信證券、元禾控股等機(jī)構(gòu)，但在2023年IPO折戟后，公司的估值或需重估。

而在外部股東方面，阿里網(wǎng)絡(luò)持股從18.32%降至13.22%，聯(lián)想控股三度減持至5.21%，原因均為“財(cái)務(wù)性退出”。但明星資本減持，引發(fā)了監(jiān)管問詢，思必馳回應(yīng)“不影響業(yè)務(wù)”，但市場解讀為資本信心動搖。

根據(jù)2025年最新披露，創(chuàng)始人高始興和俞凱通過優(yōu)化一致行動安排，實(shí)際控制權(quán)調(diào)整為33.9601%。創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)通過直接持股和一致行動協(xié)議保持對公司的實(shí)際控制，但阿里、聯(lián)想等外部資本占據(jù)重要地位。

3、AI紅海中的突圍

在IPO折戟后，思必馳在技術(shù)上加速布局，與DeepSeek合作提升車載語音技術(shù)，賦能比亞迪、上汽通用五菱等車企，2024年智能汽車業(yè)務(wù)覆蓋60余家品牌，累計(jì)“上車”超1500萬輛。

2024年，思必馳更是入選國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，獲蘇州工業(yè)園區(qū)補(bǔ)貼支持，聚焦車載、IoT等垂直場景，試圖通過技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化定制突圍。

在IPO折戟后，根據(jù)規(guī)定，思必馳需等待6個月后重新申請上市。若轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板或北交所，需滿足盈利要求（創(chuàng)業(yè)板需兩年凈利潤為正）或調(diào)整估值預(yù)期，但短期內(nèi)扭虧難度較大。

如今，整個AI行業(yè)處于競爭白熱化趨勢，行業(yè)頭部企業(yè)科大訊飛、百度、阿里占據(jù)語音語義市場24%份額，思必馳需在車載、會議辦公等細(xì)分場景尋求差異化。

而在技術(shù)方向上，思必馳與云知聲和寒武紀(jì)都布局的“云+芯”，但思必馳缺乏殺手級應(yīng)用。在大模型方面，思必馳也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后百度文心一言和阿里通義千問。

AI企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率普遍超50%，但商業(yè)化周期漫長。思必馳研發(fā)投入占比達(dá)93%，而科大訊飛僅15%，后者依托教育、醫(yī)療等成熟場景實(shí)現(xiàn)盈利。而思必馳能否在汽車業(yè)務(wù)和智能家居方面實(shí)現(xiàn)盈利呢？

思必馳的IPO重啟是技術(shù)商業(yè)化加速與資本壓力的雙重驅(qū)動，也凸顯了中國AI中腰部企業(yè)的集體困境，在技術(shù)理想與商業(yè)現(xiàn)實(shí)、資本狂熱與監(jiān)管理性之間反復(fù)撕扯。

如今，在AI企業(yè)估值回調(diào)、科創(chuàng)板審核趨嚴(yán)的背景下，思必馳的二次闖關(guān)能一舉成功嗎？