文/紙不語

據證券之星報道，天眼查APP數據顯示，麥瀾德于2025年4月22日獲得一項實用新型專利授權，專利名稱為“一種用于超聲換能器的主動式風冷散熱器”，專利申請號為CN202421475473.2。該專利涉及一種超聲換能器的風冷散熱器，由上殼、中殼、下殼依次連接，內置紫銅散熱機構，通過微縫進氣、散熱風扇抽氣和整流罩引導氣流，實現高效散熱。該裝置成本低、安全性高。

2024年上半年，麥瀾德研發投入達2641.79萬元，同比減少8.29%。盡管研發投入有所下降，但其創新活力依然強勁，2025年以來已獲得8項專利授權，較2024年同期增長100%。

此前在2022年，麥瀾德曾被質疑核心專利涉嫌抄襲前東家偉思醫療，導致其科創板IPO受阻。另外，麥瀾德還被爆出其部分股東是保薦機構的前高管。同時，麥瀾德創始團隊在公司上市前套利過億，引發了市場對其上市圈錢的質疑。

然而，從財務狀況來看，麥瀾德并不差錢。在2018年至2021年上半年期間，麥瀾德營業收入和凈利潤均呈現快速增長態勢。

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涉嫌抄襲前東家偉思醫療商業機密

2022年1月26日，由于麥瀾德實控人楊瑞嘉、史志懷及核心技術人員與偉思醫療存在專利糾紛，科創板上市委決定對其IPO暫緩審議。

招股書顯示，麥瀾德成立于2013年1月，是一家主要從事盆底及產后康復領域相關產品研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，由崔愛堂、楊東、閻玉霞、周榮蘭、陳曉艷和李立弘等6人出資設立，出資比例分別為31%、27%、15%、15%、6%和6%。主要產品應用于醫療機構的婦產科、婦保科、婦科、盆底康復中心以及月子中心、產后恢復中心、母嬰中心等機構。此次IPO，麥瀾德擬募資5.74億元。

而偉思醫療成立于2001年，同樣聚焦盆底及產后康復領域，并已于2020年7月21日成功登陸科創板。

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值得注意的是，麥瀾德的4名核心技術人員中，除羅海濤外，楊瑞嘉、史志懷和范璐均有偉思醫療的工作經歷。范璐曾任偉思醫療軟件工程師，2016年加入麥瀾德，現任軟件開發部經理。楊瑞嘉、史志懷則分別擔任過產品總監和研發總監。任職期間，楊瑞嘉、史志懷通過親屬崔愛堂等6人代持股份的方式設立麥瀾德，并利用偉思醫療資源研發相關專利。

麥瀾德在招股書中解釋稱，創業股東看好行業發展前景，但尚未從原單位離職，因此選擇通過股權代持設立公司。

2017年，麥瀾德引入外部投資者后才解除了股權代持關系，實際控制人也變更為楊瑞嘉和史志懷。截至招股說明書簽署日，楊瑞嘉和史志懷分別持有公司25.82%和24.19%的股權，合計持有50.01%的股權。此前，楊瑞嘉等人已從偉思醫療離職并加入麥瀾德。

高層紛紛離職后，偉思醫療這時才意識到問題，并因專利權屬糾紛多次與麥瀾德對簿公堂。部分訴訟以麥瀾德敗訴或偉思醫療撤訴告終。其中，一項“陰道電極”發明專利被申訴至最高法院，最終被認定為偉思醫療的職務發明。

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在上述專利權糾紛中屢屢敗訴的背景下，2021年6月28日，麥瀾德遞交IPO申請并獲受理，但其與偉思醫療的專利糾紛成為多輪問詢的重點。

對此，麥瀾德回應稱，其實控人楊瑞嘉、史志懷在偉思醫療任職期間不存在競業禁止義務，且未使用偉思醫療商業秘密。但上交所仍質疑其核心技術的合法性和業務合規性。

與此同時，麥瀾德在招股書中大幅刪減“醫美”相關詞條。

2022年3月16日，麥瀾德首發上會申請獲通過，但上交所仍關注其是否侵犯偉思醫療商業機密，以及招股書前后“醫美”項目的變化。

低賣高買子公司后引發利益輸送質疑

從財務狀況上看，麥瀾德是一家業績表現較好的公司。2018年至2020年，營業收入和凈利潤年均復合增長率達到53.17%和48.30%。

“企觀資本”報道稱，若仔細分析麥瀾德披露的關鍵財務數據，就會發現這家公司在IPO前夕，暴露出了持續盈利能力疲軟、依賴稅收優惠及財政補貼，股東與IPO保薦機構“淵源”頗深，IPO募資合理性存疑等諸多問題。

麥豆健康曾是麥瀾德IPO前的控股子公司。2017年4月，麥瀾德創業股東楊瑞嘉、史志懷、鄭偉峰共同成立麥豆健康。2018年9月，麥瀾德收購麥豆健康98%的股權。然而，一年后，因整合效果不及預期，麥瀾德將麥豆健康98%的股權以269.84萬元出售給鄭偉峰。鄭偉峰曾是持有麥瀾德5%以上股份的股東，但2019年10月通過股權轉讓退出麥瀾德。

2024年，麥瀾德又以1.925億元回購麥豆健康55%股權，收購價格在5年內翻了127倍，引發市場關注。據推算，此次麥瀾德擬以1.93億元重新收購麥豆健康55%的股權，以2024年3月31日為基準日，麥豆健康的賬面凈資產為2835.56萬元，采用收益法評估，價值高達3.5億元。麥豆健康雖營收6247.62萬元，但凈利潤虧損364.07萬元。其主要從事醫療器械和健身器材的研發、生產及銷售，與麥瀾德業務具有一定互補性。

在上述關聯交易中，麥瀾德在收購實際控制人及大股東所控制的企業后，不到一年又以低價將相關資產轉讓給另一關聯方。這種低價出售行為，令外部投資者質疑其中暗藏的利益輸送。

財經評論員皮海洲認為，麥瀾德2019年賣出麥豆健康存在諸多疑點。賣出與買回的過程明顯損害了上市公司的利益，是否存在利益輸送，需要監管部門介入。

盡管麥瀾德此次回購麥豆健康股權可能是基于對其業務價值的重新評估，但麥豆健康在過去五年中究竟取得了何種突破，使其估值達到3.5億元，仍有待明確。2024年5月24日，上交所要求麥瀾德就麥豆健康股東與麥瀾德之間的關聯關系、超高溢價收購的合理性做出解釋。

但這場交易尚未回復問詢便戛然而止。2024年5月30日，麥瀾德公告稱，因客觀因素影響，各方未能取得實質性進展，決定終止收購。收到問詢函后，麥瀾德股價在5月27日、28日連續下跌，截至5月30日收盤，股價報收22.65元/股，市值23億元。

轉讓前，麥瀾德還向麥豆健康無償轉讓一商標，并且在轉讓后雙方仍存在商標共用。

另外，此次股權回購涉及關聯交易。麥瀾德計劃受讓麥豆健康原股東鄭偉峰、南京麥創合伙、新瀾投資和吳恒龍的股權，交易對價分別為1.37億元、2194.73萬元、2810.7萬元和585.26萬元。新瀾投資是麥瀾德參與設立的產業基金，公司董事長楊瑞嘉擔任其投委會委員。

上交所要求麥瀾德說明：公司董監高及關聯人員與上述股東是否存在關聯關系或潛在利益關系，以及本次投資是否存在特殊安排。

持續盈利能力疲軟，三分之一利潤來自稅收優惠和政府補貼；股東是保薦機構前高管，實控人低價轉讓資產涉利益輸送。

IPO前后的業績反差與股東套現

麥瀾德此次科創板上市擬募資5.74億元，但其財務狀況顯示公司資金充裕。財報顯示，報告期各期末，麥瀾德貨幣資金余額分別為2825.28萬元、1.02億元、1.50億元、2.16億元，占流動資產比例逐年上升至81.03%，且銀行存款占比約99%，表明公司銀行存款充足，流動性與償債風險極低。

2022年，麥瀾德在科創板成功上市，發行價格為40.29元/股。然而，2023年公司營收和凈利潤出現下滑：營業收入為3.4億元，較2022年同期下降9.57%；凈利潤為8981.79萬元，同比下降26.19%。

與IPO前的亮眼表現相比，這一數據略顯遜色。麥瀾德解釋稱，營收下滑主要由于研發投入增加及新產品推出延遲。

2018年至2021年1-6月期間，麥瀾德營業收入分別為1.43億元、2.56億元、3.37億元、1.54億元，凈利潤分別為5518.40萬元、1.06億元、1.21億元、5536.61萬元，2018年至2020年營收與凈利潤年均復合增長率分別達53.17%和48.30%，經營活動現金流持續凈流入，顯示其經營狀況良好。截至2021年6月末，公司負債1.10億元，貨幣資金2.16億元，未分配利潤1.28億元。

然而，“企觀資本”發現，麥瀾德在2018年至2020年期間進行了大額現金分紅，分別為1500萬元、7500萬元、4274萬元，分紅比例較高，尤其是2019年分紅超過當年凈利潤的一半。這引發了投資者對其IPO募資合理性的質疑，認為公司不差錢卻仍要上市圈錢。

有投資者計算，結合麥瀾德股本和股東變化情況，以實際控制人楊瑞嘉、史志懷及其他創業股東直接持股測算，2018年，創業股東分得約1455萬元；2019年，創業股東約分得6370萬元。2020年，創始股東分得3516萬元。也就是說三年間，實際控制人楊瑞嘉、史志懷及其他創業股東幾人通過分紅套利了約1.13億元。

盡管麥瀾德的營業收入和凈利潤在招股書中顯示高速增長，但其持續盈利能力在IPO前已顯疲弱。公司核心業務為電刺激類盆底及產后康復醫療器械，營收占比超70%，但面臨行業市場容量小、競爭激烈的問題。2018年至2021年，該領域市場規模從3.9億元增至9.1億元，但行業內已有偉思醫療、廣州龍之杰等多家競爭對手。

為應對競爭，麥瀾德不斷降價，導致毛利率從79.41%降至74.25%，主營業務收入增速也從2019年的78.58%放緩至2021年上半年的8.23%。與此同時，麥瀾德在2022年“6·18”期間推出高端產品線并優化設計，同時通過智篆商業優化電商運營，但市場占有率仍較低（0.31%）且呈下降趨勢（年化增速-9.39%）。

2018年至2021年1-6月，麥瀾德稅收優惠和政府補貼合計占利潤總額的比例為41.75%、31.49%、33.67%和32.61%，超過三分之一的利潤依賴于此。此外，麥瀾德存在經銷商第三方回款，金額逐年減少，占比分別為4.83%、3.14%、1.18%和0.25%。而第三方回款是證監會IPO審核的重點問題之一。

圖源：企觀資本

值得注意的是，在楊瑞嘉和史志懷掌控的麥瀾德董事會中，有一位董事蔡雷，其身份較為特殊。據披露，蔡雷通過麥瀾德第七大股東體育基金間接持有公司0.0067%的股份。蔡雷曾在南京證券工作近17年，擔任過營業部、并購部總經理及投行部副總經理等職，2014年至2015年還擔任南京證券投行六部總經理。而南京證券正是麥瀾德此次IPO的保薦機構和主承銷商，這意味著麥瀾德的董事之一出身于其保薦機構，且資歷頗深。

[引用]

①　核心專利涉嫌抄襲前東家？麥瀾德科創板IPO按下暫緩鍵.德高行知情郎.2022-02-14.

②　“山西富豪”倒手自家公司，麥瀾德的資產騰挪黃了.野馬財經.2024-05-30.

③　麥瀾德獲得實用新型專利授權：“一種用于超聲換能器的主動式風冷散熱器”.證券之星官方微博.2025-04-22.

④　IPO沸點｜剛剛！麥瀾德過會：二闖關再被追問是否侵犯“前司”商業機密，招股書中刪除“醫美”相關詞條被上交所問詢.財經網.2022-03-16.

⑤　麥瀾德75%核心技術人員出自偉思醫療，董事長未辭職先創業，與前東家專利官司曾打到最高法院.金融界.2022-03-10.

⑥　270萬賣掉的又花1.9億買回來，麥瀾德為何低賣高買.深水財經社.2024-05-27.

⑦　麥瀾德IPO：股東系保薦機構前高管，創始團隊套利過億后上市圈錢.企觀資本.2022-01-25.