特朗普即將在下周二（4月29日）迎來其第二任總統任期的百日節點之際，市場對他的“百日新政”打了“差評”。

從對加拿大、墨西哥加征高額關稅，到簽署所謂“對等關稅”行政令，再到持續向美聯儲施壓要求降息，甚至暗示撤換美聯儲主席鮑威爾，特朗普主導的“政策風暴”點燃了金融市場的不安情緒。

市場“用腳投票”的態度是清晰的：自1月20日宣誓就職至4月25日，美股三大主要指數均顯著下跌，美元指數更是下挫近9%。縱觀21世紀，這無疑是美國總統最慘淡的開局之一。

來自華盛頓的寒意正迅速蔓延，不僅反映在密歇根大學消費者信心指數的冰冷數據上——該指數跌至2022年8月以來新低，且較去年12月高點下挫近30%，更體現在歐洲大型養老基金的“聰明錢”對美國投資按下“暫停鍵”的謹慎行動中。

衰退的幽靈若隱若現，美國作為全球資本避風港的信譽基石正在松動。美國媒體CNN稱，特朗普的貿易戰正在使美國成為一個不安全的投資之地。

市場的“不信任票”：歷史性的低迷開局

特朗普執政百日對投資者而言無疑是痛苦的。

從1月20日至4月25日的67個交易日中，道瓊斯工業平均指數累計下跌7.76%，標準普爾500指數下挫7.86%，而以科技股為主的納斯達克綜合指數更是暴跌了驚人的11.45%。這一表現不僅與拜登上任百日內市場的全面上漲形成鮮明對比，與本世紀其他前任總統相比，也堪稱歷史性疲弱開局。

即便是喬治·W·布什的首個任期，雖遭遇互聯網泡沫破裂導致納指重挫超26%，但同期道瓊斯指數卻實現上漲。奧巴馬的首個百日在全球金融危機的余波中開啟，當時納指跌幅亦不及當下，標普500指數甚至錄得上漲。

4月份，受特朗普所謂“對等關稅”沖擊，道指在前三周下跌了9.1%。歷史上，只有1931年4月的道指表現比本月前三周更差，當時美國正經歷“大蕭條”。

過去70個交易日，衡量美元兌一籃子主要貨幣強弱的ICE美元指數累計下跌了近9%。根據可追溯至尼克松時代（當時美國放棄金本位制、轉向自由浮動匯率時期）的數據，美元指數有望創下半個多世紀以來美國總統任期頭100天的最差表現。

傳統意義上的避險資產美債也在本月遭到拋售，導致美國市場出現罕見的股匯債“三殺”。美元貶值加上美債失去避險屬性，推動本周現貨黃金一度沖上3500美元/盎司。北京時間4月24日，摩根大通發布報告稱，美國加征關稅的舉措導致經濟衰退的概率增加，預計2026年金價將突破4000美元/盎司。

特朗普上任后10年期收益率的走勢（紅框）

雖然美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在4月24日支持降息的表態大幅提振了美股，使得三大股指在最近四個交易日連續上漲，但高盛的資金流團隊本周指出，雖然股市找到喘息的空間，但這并不意味著擾亂市場的壓力已經消失。他們打比方稱：“這就像4月紐約出現26度的天氣一樣，我們還不會急著跳進泳池。”

衰退警報拉響：消費者信心指數下挫近30%

華爾街的恐慌正逐步傳導至實體經濟，衰退警報已經拉響。

美聯儲4月23日發布的最新《褐皮書》報告顯示，美國12個聯儲轄區的經濟狀況普遍充滿不確定性，主要原因包括貿易政策變化頻繁、消費者支出疲軟以及經濟前景惡化，種種跡象暗示經濟可能正處于下行邊緣。

4月25日晚公布的數據顯示，受關稅沖擊，美國密歇根大學4月份消費者信心指數終值錄得52.2，創2022年8月以來新低，3月前值為57。

這是密歇根消費者信心指數連續第四個月下降，自2024年12月已下降近30%。52.2也是1952年該調查開始以來的第三低值。

美國密歇根大學信心指數由密歇根大學George Katona教授于20世紀40年代末設計，是衡量美國消費者支出的最具權威性與可靠性的領先指標，代表美國消費者對經濟環境的信心強弱程度。

美國企業界對經濟前景的悲觀情緒達到自2008年金融危機以來的頂峰。4月23日，美國銀行稱，關于宏觀經濟的正面與負面評論之比，創下2009年以來最差水平，遠低于平均值。

圖片來源：美銀報告

彭博數據顯示，截至目前，標普500指數中27%的公司已下調2025年業績預期，僅9%的公司上調預期。

此外，美國法律公司LegalShield報告稱，2025年第一季度客戶對破產的咨詢量激增，達到了2020年初以來的最高水平，該公司預測今年夏天可能會出現“一波”破產申請。

歐洲“聰明錢”按下對美投資“暫停鍵”，美國市場還是“安全之地”嗎？

在特朗普關稅的不確定性影響下，歐洲一些最大型養老基金機構正在重新評估對美國市場的投資，表示在美國局勢穩定之前，對美投資將按下“暫停鍵”。

挪威最大的養老基金KLP負責任投資主管Kiran Aziz日前在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，他們的共同基金客戶已經從美國股票轉向歐洲股票。

“人們對全球共同基金過度集中在美國的擔憂有所增加。投資者正積極重新配置他們在歐洲市場的敞口。貿易戰、不可預測的監管等因素（為美國市場）帶來了不確定性。”Aziz對記者補充道。

芬蘭養老金保險公司Veritas調整了其投資組合，減少了對美國上市股票的敞口，持股比例從2024年底的46.2%降至2025年3月中旬的24.1%。減持美股的同時，Veritas增加了歐洲市場的投資，將歐洲股票持股比例從19.8%提升至25.3%，芬蘭本土股票的持股比例則從23.0%增至32.0%。

資產管理規模為1500億丹麥克朗的丹麥養老基金Akademiker Pension的首席投資官Anders Schelde表示，他們每天都在評估美國資產，已經開始考慮對投資組合進行“根本性的調整”，預計將在接下來約半年內大幅減少對美國資產的戰略投資。

丹麥最大的養老基金PFA Pension的首席策略師Tine Danielsen也表示，特朗普政策的不確定性對市場與實體經濟帶來壓力。即使所謂對等關稅政策暫緩實施，市場波動性依然高企。持倉文件顯示，該基金從今年2月起一直在減持美股。

美國媒體CNN稱，全球投資者一直在發出一個明確的信息：特朗普的貿易戰正在使美國成為一個不安全的投資之地（an unsafe place to invest）。

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