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4月25日晚間，特種紙頭部企業(yè)恒豐紙業(yè)（600356.SH）并購四川錦豐紙業(yè)事項迎來實質(zhì)性進展，《交易草案》顯示，恒豐紙業(yè)擬通過發(fā)行股份的方式收購錦豐紙業(yè)100%股權(quán)，交易價格2.68億元。

此次收購將構(gòu)建恒豐紙業(yè)南北雙基地協(xié)同格局，進一步鞏固恒豐在全球特種紙行業(yè)的領(lǐng)先地位。在“雙碳”目標(biāo)與新型工業(yè)化政策驅(qū)動下，這場南北聯(lián)動的產(chǎn)業(yè)整合，或為中國制造參與全球高端產(chǎn)業(yè)鏈競爭提供新的實踐路徑。

戰(zhàn)略并購的產(chǎn)業(yè)邏輯：行業(yè)深度調(diào)整，生產(chǎn)許可資質(zhì)稀缺

作為持有《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證》的全國十家合規(guī)企業(yè)之一，錦豐紙業(yè)的牌照稀缺性成為此次交易的核心價值點。根據(jù)國家煙草專賣局于2020年11月發(fā)布的《國家煙草專賣局關(guān)于卷煙紙和濾嘴棒及煙用絲束生產(chǎn)企業(yè)許可證審批有關(guān)事項的通知》，除相關(guān)企業(yè)確有重大技術(shù)創(chuàng)新或明顯經(jīng)濟技術(shù)優(yōu)勢，原則上不再新辦從事卷煙紙生產(chǎn)的煙草專賣許可證，行業(yè)資質(zhì)壁壘極高，使得這一牌照成為行業(yè)準(zhǔn)入的“金鑰匙”。

此外，錦豐紙業(yè)成都生產(chǎn)基地的地理區(qū)位優(yōu)勢同樣不可忽視——其500公里半徑內(nèi)覆蓋四川中煙、云南中煙等國內(nèi)頭部煙草集團，相較恒豐牡丹江總部至重點客戶的運輸成本降低近三分之一，且可通過中歐班列將出口歐洲的物流周期壓縮10天，顯著提升供應(yīng)鏈效率。

另一方面來看，此次并購恰逢國內(nèi)造紙行業(yè)深度調(diào)整期，監(jiān)管鼓勵業(yè)內(nèi)企業(yè)兼并重組。2024年9月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，鼓勵上市公司加強產(chǎn)業(yè)整合，支持有助于補鏈強鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購，助力傳統(tǒng)行業(yè)通過重組合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，提升資源配置效率。

而工信部數(shù)據(jù)顯示，2024年1-8月造紙行業(yè)利潤總額同比激增86.2%，但行業(yè)集中度仍顯分散，CR10企業(yè)產(chǎn)能占比不足40%。《造紙行業(yè)“十四五”高質(zhì)量發(fā)展綱要》提出的“培育3-5家全球競爭力企業(yè)”目標(biāo)，正通過市場化的并購重組加速落地。

這種調(diào)整也已經(jīng)進入回暖期，根據(jù)工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年1-8月，全國機制紙及紙板產(chǎn)量10,317.9萬噸，同比增長11.8%；規(guī)模以上造紙和紙制品業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入9,340.3億元，同比增長5.3%；實現(xiàn)利潤總額285.4億元，同比增長86.2%；造紙行業(yè)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2024年中國特種紙產(chǎn)量將達(dá)492萬噸，同比增長5.35%。

市場空間方面，2023年中國地區(qū)人均消費量僅為93千克，與發(fā)達(dá)國家或地區(qū)相比差距更大，因此中國地區(qū)造紙行業(yè)市場需求仍有較大的市場空間。未來隨著歐洲和北美地區(qū)造紙產(chǎn)業(yè)的逐步轉(zhuǎn)移，全球紙和紙板產(chǎn)量將進一步向亞洲區(qū)域集中。

產(chǎn)能與技術(shù)共振，協(xié)同效應(yīng)顯著

此次并購最引人注目的看點，在于雙方產(chǎn)能與技術(shù)的雙重協(xié)同：恒豐紙業(yè)與錦豐紙業(yè)之間的優(yōu)勢互補，將形成極強的協(xié)同效應(yīng)。

錦豐紙業(yè)被稱為四川“卷煙紙大王”，此前破產(chǎn)重整后被恒豐紙業(yè)托管，當(dāng)前業(yè)績逐步改善，被恒豐紙業(yè)認(rèn)為具備較大的并購價值。恒豐紙業(yè)近三年19.4%的研發(fā)投入復(fù)合增長率，與錦豐紙業(yè)在高端卷煙紙領(lǐng)域的技術(shù)積累形成互補，雙方12項核心專利的交叉授權(quán)將構(gòu)建覆蓋全品類的技術(shù)護城河。

產(chǎn)能方面，隨著下游客戶需求的增長，恒豐紙業(yè)產(chǎn)能長期處于高負(fù)荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)，難以有效滿足新增的市場需求。目前，恒豐紙業(yè)廠區(qū)及周邊暫無新建項目可用土地，造紙配套設(shè)施亦不能滿足新增產(chǎn)能需求。

而錦豐紙業(yè)擁有國內(nèi)領(lǐng)先的特種紙生產(chǎn)線，逐步通過技術(shù)改造或新建產(chǎn)線方式布局生產(chǎn)高透成形紙、無鋁襯紙等特種紙。其紙機關(guān)鍵設(shè)備從法國Allimand、德國Voith公司進口引進，具備行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)工藝基礎(chǔ)，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品工藝改良，錦豐紙業(yè)產(chǎn)能規(guī)模未來將進一步提升。

此前，錦豐紙業(yè)已完成2、3號機的技改升級，產(chǎn)銷量得到大幅提升。當(dāng)前正加快推進的綠色節(jié)能智能制造技改項目第二階段工程，預(yù)計今年年底前完成設(shè)備安裝，正式投運。因此，收購錦豐紙業(yè)后，恒豐紙業(yè)年產(chǎn)能將快速增加，產(chǎn)能瓶頸問題有望取得突破，進一步占領(lǐng)市場份額。

業(yè)務(wù)與產(chǎn)品協(xié)同上，錦豐紙業(yè)擁有卷煙紙生產(chǎn)許可和多年卷煙配套用紙生產(chǎn)的歷史積淀，生產(chǎn)的產(chǎn)品與恒豐紙業(yè)主要系列產(chǎn)品相近，有利于恒豐紙業(yè)通過對錦豐紙業(yè)產(chǎn)品、市場、產(chǎn)能等各個要素的深度整合，實現(xiàn)特種紙主業(yè)補鏈強鏈，推動資產(chǎn)規(guī)模擴大、業(yè)務(wù)收入增長。

管理方面，本次交易完成后，錦豐紙業(yè)將納入恒豐紙業(yè)管控體系，從而進一步開展管理團隊融合、采購銷售渠道融合等工作，實現(xiàn)公司整體管控能力的提升。

另外，并購將有助于恒豐紙業(yè)加速國際市場布局，恒豐紙業(yè)國際大客戶基于供應(yīng)鏈安全考慮，避免自然災(zāi)害等不可抗力影響產(chǎn)品正常供貨，要求主要供應(yīng)商需在多個區(qū)域布局生產(chǎn)線，以加強供應(yīng)商抗風(fēng)險能力、保障生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定。恒豐紙業(yè)收購錦豐紙業(yè)后能快速滿足國際大客戶的該項要求，有助于恒豐紙業(yè)爭取到對客戶更大的銷售份額。（本文首發(fā)鈦媒體APP）