近三周，國際金價突破多個關鍵阻力位，一度站上3500美元/盎司關口。與此同時，美債利率同步攀升，引發全球投資者對黃金定價邏輯的重新審視。業內人士表示，國際貨幣體系信譽衰退與“去美元化”需求正推動黃金定價框架重構，新興市場央行購金潮成為關鍵推力。

美債利率錨點失效

近期，美債收益率與黃金價格罕見出現同步攀升情況。Wind數據顯示，近三周，COMEX黃金期貨價格上漲6%，10年期美債收益率期間一度單周飆升48個基點，美元指數同期下挫逾4%。

長期以來，黃金與美債收益率之間的負相關關系被視為金價定價的核心錨點。“黃金與美債利率，像一個硬幣的兩面。”中金公司研究部大類資產配置研究負責人李昭告訴記者，在2022年之前，黃金主要由美債利率驅動。假設投資者持有美元資產，實際美債利率相當于持有黃金的機會成本：當美債利率上行，黃金下跌；反之黃金上漲。2022年之后全球經濟結構發生變化，美債利率對黃金的解釋力似乎已經逐漸瓦解。

廣發證券資深宏觀分析師陳嘉荔指出，黃金定價舊框架失效的背后，是全球通脹回歸、美元信用進一步動搖、數字貨幣出現、逆全球化風險加大等各種因素交錯帶來的結果。

其中，美元信用動搖尤其值得關注。瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）發表觀點認為，貿易沖突正令美元承壓，“特朗普政府難以預測的關稅政策削弱了市場對美元的信心，而且這種損害可能不會輕易逆轉。市場擔憂在對等關稅90天暫緩期內可能難以達成全面且長久的貿易協議。”

國際貨幣體系信譽影響放大

隨著美債利率對金價影響力的下降，其他定價因素的重要性開始凸顯。李昭認為，在儲備貨幣國家債務水平劇烈變動以及俄烏沖突的影響下，國際貨幣體系信譽對黃金的影響則在最近幾年明顯放大。“我們看到實際金價與美國債務水平、全球央行購金量存在長期聯系。”李昭表示。

世界黃金協會數據顯示，2022年以來，全球央行購金量翻倍，從往年的500噸上升至1000噸左右，占比從11%直接躍升到20%以上。招商銀行分析指出，增持黃金的主力集中在新興市場央行，其更加關注自身儲備資產的安全性和多元化，這也成為黃金價格近年來快速上漲的一個重要助推因素。

此外，全球市場避險情緒以及美國通脹風險也在影響著金價走勢。美國密歇根大學4月公布的數據顯示，受訪者對美國未來一年通脹預期已飆升至6.7%，為1981年11月以來的最高水平。李昭認為，關稅政策不僅會壓低經濟增長，還會增加經濟運行成本，推高通脹水平。

各國央行尋求分散資產

在全球金融市場動蕩的背景下，投資者和各國央行正積極尋求分散風險。在此推動下，央行購金潮或持續。李昭表示，從意愿上看，考慮到全球儲備貨幣體系信譽下降和復雜的國際地緣環境，各國央行有動力進一步增加黃金儲備。

此外，瑞銀財富管理投資總監辦公室稱，歐元作為美元的主要替代貨幣，正受到投資者青睞。瑞銀預計，由于美聯儲比歐洲央行有更大的降息空間，這有望在未來幾個季度支持歐元兌美元。日元也成為分散投資的選擇，澳元盡管前期走弱，但在美聯儲可能相對更激進的貨幣寬松政策下，預計在2025年下半年回升。

不過，富蘭克林鄧普頓旗下富蘭克林收益投資團隊基金經理Todd Brighton認為，即便近期出現波動，美債市場的避風港地位短期內難以改變：“就歷史表現而言，美債市場一直被視為避風港市場，這種地位很難被撼動?！北M管世界逐漸向多極化格局轉變，某些地區可能興起其他避風港選項，但美債仍是全球最具流動性的資產。

來源：中國證券報·中證網