收入利潤符合預期，產品結構保持升級趨勢，維持“增持”評級

公司2025年Q1實現收入11.1億元，同比+3.0%，歸母凈利潤2.3億元，同比+5.8%。收入利潤基本符合預期，我們維持2025-2027年盈利預測，預計2025年-2027年歸母凈利潤分別為4.4億元、5.0億元、5.8億元，同比分別+12.8%、+14.1%、+16.7%，EPS分別為0.86元、0.98元、1.15元，當前股價對應PE分別為22.5、19.7、16.9倍。公司產品結構升級邏輯持續兌現，省外市場也穩步推進，公司管理水平和組織力量不斷加強，在當前環境下也實現了高質量發展，未來趨勢明確，增長確定性強，維持“增持”評級。

產品結構持續提升，低檔酒大幅下降拖累收入表現

2025年Q1公司300元以上實現營收2.45億元，同比+28.14%，100-300元實現營收6.30億元，同比+14.24%，100元以下2.21億元，同比-31.72%。低檔酒大幅下滑主要是打款和費用節奏變化導致，全年展望低檔酒預計處于低增狀態。中高檔酒在公司投入引導下持續維持高增趨勢。分地區看，2025Q1省內地區8.57億元，同比+1.05%，省外地區2.38億元，同比+9.48%。

預收款維持高位，現金流情況良好

2025Q1末公司預收款5.8億元，環比下降0.6億元，仍然維持歷史較高水平。銷售收現11.8億元，同比下降5%，跟利潤表基本對應。說明公司報表反映的情況較為真實，公司在2024年全年高增、Q4增長31%的基礎上，2025年Q1仍然實現了良性的正增長，行業內比較屬于良好水平。

產品結構升級，盈利能力提升

2025Q1毛利率66.81%，同比+1.41pct，銷售費用率16.81%，同比-1.18pct，歸母凈利潤率21.09%，同比+0.54pct。公司銷售費用率已經進入下降通道，預計產品結構持續提升、市場份額基礎更加扎實之后，公司盈利能力會迎來釋放期。