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4月24日晚間，知名逆變器廠科士達（002518.SZ）披露2024年報，公司實現營收41.59億元，同比下降23.54%；凈利潤3.94億元，同比下降53.38%；毛利率下降2.22%。

這份不及市場預期的成績單折射出光儲行業的深度調整陣痛：戶儲業務下滑是公司整體營收和凈利潤下降的主要原因，而智慧電源、數據中心業務營收幾乎沒有增長，光儲充產品全年僅實現營收13.78億元，同比下滑49.43%。

由于此前近1/4的收入依賴SolarEdge（SEDG.US），科士達全年業績受其深度拖累——SolarEdge 2024年錄得超130億元巨額虧損，全年三輪裁員超2200人。在上一輪數據中心基礎設施投資的高潮過去后，公司數據中心業務增長也近乎停滯。在應收賬款高企、貨幣資金吃緊的當下，科士達似乎已被前期的激進擴張推入戰略困局。

戶儲業務腰斬，第一大客戶創紀錄虧損

在新能源業務板塊，科士達是歐美光伏逆變器巨頭SolarEdge的主要供應商，為其代工戶儲電池PACK產品。

2024年，SolarEdge業績巨虧凈虧損18.1億美元（約131.13億元人民幣），創下成立以來的虧損紀錄，成為2024年全球光伏企業“虧損王”，毛利率“跳水”至-97.3％。公司在報告中表示，主要受太陽能業務的持續下滑影響，整體營收下降超過20億美元，降幅達到46.2%。其直接原因是下游歐洲及美國分布式光儲市場的萎縮，以及庫存減值壓力的大幅提升。

或受此影響，其對科士達采購大幅下滑。公司年報顯示，科士達第一大客戶銷售額出現劇烈變動，銷售額僅為2.22億元，占比5.34%，而2023年的SolarEdge為12.06億元，占比22.19%。

另據 SolarPower Europe數據，2024 年歐洲戶儲市場下滑約 26%，德國、意大利等領頭羊市場，均出現大幅下滑。而SolarEdge 因業績不佳，庫存積壓，已爆出3輪裁員，總計裁撤超2200人。

圖源：公司公告

由此科士達各項業務毛利率全面下滑，光儲充產品毛利率下滑8.07%，新能源能源收入毛利率則下滑超40%。

此外，過度依賴運營商集采也導致了其定價權喪失，在泰國AIS、越南VNPT等大客戶招標中，科士達2024年中標價較2023年下降18%。在智慧電源、數據中心業務上，科士達營收幾乎沒有增長，毛利率下跌2.44%。

激進擴張反噬？23億定增擴產告吹

2022年、2023年兩年之間，基于2022年俄烏危機、電價高昂等因素導致海外儲能市場井噴，戶儲儲能產品需求迎來爆發，包括科士達、固德威、德業股份、上能電氣、錦浪科技在內的多家逆變器廠商陸續發布定增預案，擴大逆變器生產線，科士達拋出的定增總額高達23.73億元。

然而在交易所對其募資擴張的必要性質疑中，2024年4月20日，科士達下調募資金額至12.51億元，同步縮減投資項目。同期，SolarEdge宣布裁員約16%，業績驟降轉入虧損，科士達定增擴張駛入市場與監管的雙重壓力中。

圖源：公司公告

由于供需錯配導致行業優勝劣汰加速，市場迅速遇冷，而后在證監會發布的《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》下，監管力度強化，2024年7月底，科士達撤回定增。

如今行業寒冬之中，融資渠道收緊，對企業自身盈利能力的考驗加大，再談擴產已無法得到支持。截至2024年底，科士達不受限的貨幣資金余額僅為4.2億元，應收賬款高企15.3億元，負債率38.32%。

圖源：choice數據

另一方面，科士達基石性質的主業電源業務也并未在AI浪潮中迎來高速增長，其主要為各類型數據中心基礎設施建設提供包括不間斷電源、精密空調、電池、通信電源、網絡服務機柜、動力環境監控等產品及一體化解決方案。

這主要系數據中心基礎設施投資的高潮近年暫告一段落，其次，盡管人工智能、云計算和大數據技術的發展推動了對算力的多樣化需求，AI算力需求每18個月翻番（據OpenAI內部數據），但以行業龍頭施耐德電氣供電系統的功率密度為例，其年增速僅14%，顯示出供電系統的安全和效率還處在緩慢后追階段。

整體市場端，2024年我國不間斷電源（UPS）市場呈現低速增長的趨勢，規模約為70億元，增長速度約為1%，主要受市場競爭加劇影響，市場價格波動下降導致。

而市場普遍關注的是，在行業估值中樞持續下移的背景下，科士達在新能源以及算力板塊的戰略調整還能否及時轉化為新的增長曲線，或許需要更長時間來驗證。（本文首發鈦媒體APP，作者 | 黃田）