本文來源：時代商學院 作者：陳麗娜

來源丨時代商業研究院

作者丨陳麗娜

編輯丨鄭琳

4月22日，網絡游戲產品開發商和發行商中旭未來（09890.HK）發布了2024年年報。作為上市后首個完整財年的財報，中旭未來交出了一份并不算亮眼的成績單。

財報顯示，2024年，中旭未來的營收為55.8億元，同比下滑14.34%，歸母凈利潤則由盈轉虧，虧損362.4萬元。此前的2023年9月28日，中旭未來正式登陸港股。

時代商業研究院發現，目前，中旭未來在收入上仍較為依賴運營其他游戲開發商的游戲IP，自有游戲的營收大幅下滑超四成，表現失色。

在銷售成本投入是研發費用投入11倍多的情況下，中旭未來自有游戲業務板塊仍未能扛起業績大旗，2024年新推出兩大游戲產品均為其他游戲開發商開發的IP。

4月7日、25日，就上市次年業績變臉、依賴外部游戲IP等相關問題，時代商業研究院向中旭未來發送郵件并嘗試致電詢問。但截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

2024年營收同比下滑14.34%，歸母凈利潤三年連降

事實上，中旭未來近三年的歸母凈利潤都呈下滑態勢，同花順數據顯示，2022—2024年，其凈利潤分別為5.14億元、2.35億元、-362.4萬元，同比變動率分別為-16.54%、-54.19%、-101.54%，下滑幅度逐年拉大。

與之形成鮮明對比的是，2024年，游戲產業的發展一路攀登。中國政府網發布的《國務院關于促進服務消費高質量發展的意見》指出，要激發改善型消費活力，在文化娛樂消費方面，提升網絡游戲質量，鼓勵沉浸體驗、劇本娛樂、數字藝術、線上演播等新業態發展。

在政策的鼓勵下，中國音數協游戲工委與游戲產業研究專家委員會聯合發布的《2024年中國游戲產業報告》顯示，2024年中國國內游戲市場收入為3257.8億元，同比增長7.53%；游戲用戶規模為6.74億人，同比增長0.94%，兩者均創歷史新高點。

截至2025年4月25日，在已上市的游戲公司中，排除尚未發布2024年財報與僅發布業績預告的公司，目前已發布2024年財報的主要游戲公司有吉比特（603444.SH）、三七互娛（002555.SZ）、匯量科技（01860.HK）、IGG（00799.HK）、神州泰岳（300002.SZ）。如圖表1所示，根據Wind數據，上述6家游戲公司里僅中旭未來和吉比特出現營收下滑，其余4家均實現營收同比增長。

2024年中旭未來的營收和凈利潤均出現下滑，業績表現與當前游戲行業整體的發展趨勢相背離。

時代商業研究院研究中旭未來的業務結構發現，其營收占比最大的業務是自營模式下運營與游戲開發商合作的游戲產品，2024年營收占比為69%。簡單來說，即中旭未來運營其他游戲開發商游戲的收入占據其業績大頭。

2024年，上述業務的收入為38.44億元，同比增長了2.58%，但營收占比由2023年的57.5%大幅上升至69.0%。此外，聯營模式下運營與游戲開發商合作的游戲產品的收入同比下滑了24.5%。

和與游戲開發商合作相對的業務是中旭未來的自有游戲業務。2024年，中旭未來自有游戲業務的表現也較為失色。如圖表2所示，無論是自營模式下還是聯營模式下，自有游戲的營收均出現同比下滑，分別同比下滑了42.57%、59.41%。在自營模式與聯營模式合并下，2023—2024年，中旭未來自有游戲的營收合計分別為8.54億元、4.24億元，2024年同比減少50.48%。

這也表明，中旭未來對于與游戲開發商合作的游戲產品的依賴度在加強，自有產品的市場競爭力或在下降。

營銷費用大幅高于研發費用，兩大新品游戲排名較為靠后

時代商業研究院發現，中旭未來營收增長乏力的原因，或與其經營模式有關。

據同花順數據，2021—2024年，中旭未來的銷售成本分別為9.97億元、24.08億元、19.41億元、15.56億元，同比變動率分別為130.32%、141.39%、-19.37%、-19.86%。

中旭未來在2024年財報中的解釋稱，其銷售成本主要包括向支付渠道支付的傭金等。例如自營模式下，中旭未來自行進行營銷、發行及支付渠道運營或品牌孵化服務。中旭未來負責物色支付渠道及媒體平臺并與其簽訂合約。向支付渠道支付的傭金計入銷售成本。

時代商業研究院發現，2021年和2022年，中旭未來銷售成本高增，營收也實現了連續增長。而2023年和2024年，中旭未來的銷售成本均有所減少，營收也呈下滑態勢，其業績似乎較為依賴銷售成本投入力度。

而與高昂的銷售成本形成對比的是，中旭未來對研發的投入相對不足。2021—2023年，中旭未來的研發費用分別為1.37億元、1.58億元、1.71億元；研發費用率分別為2.39%、1.79%、2.63%。然而上市次年（2024年），其就削減了研發費用，降至1.28億元，研發費用率降至2.29%。

從數據來看，近四年，中旭未來在研發上共計投入了5.94億元，而在銷售成本上則投入了69.02億元，后者是前者的11.62倍。

為何需要投入高昂的銷售成本去拉動業績？這或源于過去中旭未來對于自有游戲IP的開發較為缺失。根據中旭未來申請港股IPO的招股書，截至2023年3月末，對其收入貢獻最大的5款游戲產品中，只有《古云傳奇》顯示為“自有”，其他4款游戲均為“授權”。這與同行可比公司吉比特、三七互娛、完美世界（002624.SZ）等依靠自己研發游戲IP有較大區別。

從2024年中旭未來財報的業務表現來看，自有游戲的營收占比僅為7.6%，其仍缺乏強有力地拉動營收的自有游戲IP。

事實上，2024年，中旭未來也曾積極推出兩大新品游戲，不過兩大新品均由其他開發商研發，中旭未來只負責運營。

根據中旭未來2024年財報，2024年1月，中旭未來發行了上海靈刃網絡科技有限公司開發的手游《斗羅大陸：史萊克學院》。其稱首發當日便登上App Store免費榜總榜。此外，中旭未來稱，2024年6月，其推出的由成都星合互娛科技有限公司研發的移動網絡游戲《野獸領主：新世界》，一上線就登上iOS免費榜榜首。

而4月24日，時代商業研究院查詢七麥數據網站發現，《斗羅大陸：史萊克學院》在中國App Store免費榜總榜中未見其排名，在App Store免費榜子分類“角色扮演”中的排名為第235名；另外，《野獸領主：新世界》在iOS免費榜和暢銷榜中均未見上榜。

雖然2024年中旭未來有推出新品游戲，但目前來看，其兩大新品在市場受歡迎度方面需打上一個問號。

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