湘財股份換股吸收合并大智慧是券商行業探索“流量+牌照”模式的縮影，與傳統券商間并購相比，此次合并創新性地探索了金融科技公司與券商的深度協同新路徑，為中小券商差異化突圍提供了新范式。

本刊特約 方斐/文

3月16日，湘財股份與大智慧同步公告重大資產重組計劃，并于3月28日同步公告具體預案，即湘財股份換股吸收合并大智慧并募集配套資金，完成后大智慧將終止上市并注銷法人資格，湘財股份為存續公司。

換股實施后湘財股份控股股東新湖控股及其一致行動人合計持股22.4%（其中，新湖控股、衢州發展分別持股13.39%、9.01%），張長虹及其一致行動人合計持股17.28%（其中，張長虹持股13.93%，并出具了不謀求控制權的承諾）。

湘財股份與大智慧的資本關聯始于2014年大智慧擬以85億元收購湘財證券，后因大智慧信披違規導致重組終止；2020年6月，哈高科通過收購湘財證券99.7273%股權實現其曲線上市，并于同年8月正式更名為湘財股份，轉型為證券主業，隨后通過收購新湖集團持有的大智慧15%股權成為其第二大股東，推動金融科技協同。

2025年2月，湘財股份宣布減持大智慧不超過1%的股份，但僅一個月后轉而公告擬換股吸收合并大智慧，形成“券商+金融科技”跨界整合。與傳統券商間并購相比，此次合并創新性地探索了金融科技公司與券商的深度協同新路徑，為中小券商差異化突圍提供了新范式。

傳統券商和金融科技企業在用戶基礎、獲客方式、牌照經營、業務創新等方面均有較大的差異化，根據東海證券的分析，吸收合并有望帶來以下三方面的互補：

第一，龐大的用戶基礎帶來較大的獲客空間：截至2024年上半年末，湘財證券僅有67家證券營業部、4家業務分公司、4家區域分公司、2家全資子公司，客戶觸達能力相對有限；而大智慧作為金融信息服務商，擁有顯著的流量入口優勢，吸收合并后可通過流量入口直接提升獲客能力，進而賦能經紀與財富管理業務，形成“金融數據+證券交易”的閉環生態。

從歷史案例看，金融科技公司與券商合并對收入增厚效果顯著，例如指南針2022年收購網信證券（現更名為麥高證券）后于2022年三季度在指南針股票APP提供麥高證券開戶入口，麥高證券2023-2024年手續費及傭金凈收入同比分別大幅增長161.32%、162.83%，客戶引流效應顯著。東方財富2015年收購西藏同信證券（現更名為東方財富證券），東方財富證券2016年手續費及傭金凈收入同比增速高達757.11%，爆發式增長驗證了“流量+牌照”模式的可行性。

第二，金融數據與資訊服務優勢助力數字化轉型和機構客戶維系：雖然湘財股份與萬得信息、益盟股份、九方財富等金融科技企業有業務合作，但相互合作更多建立在豐富服務內容、提升服務品質上，其自身在金融科技領域的布局仍顯薄弱，難以獨立實現大規模用戶轉化和業務創新。而大智慧在金融數據、資訊服務等領域具有較強的競爭力，合并后能夠為湘財股份提供技術支持和數據賦能，助力其業務和系統的數字化轉型。

此外，大智慧機構客戶覆蓋金融市場各層次參與主體，包括所有具有托管業務資格的托管行、所有保險資產管理公司在內的90%以上的保險機構、95%以上的基金公司，70%以上的證券公司以及眾多的信托公司、投資公司、金融高校等，業務協同深化有望進一步提升湘財股份對機構客戶的維系力度。

第三，互聯網基因與品牌效應助力創新業務拓展：大智慧作為老牌金融信息服務商，擁有較強的市場認知度和用戶黏性，其互聯網基因與湘財股份的傳統券商業務形成互補，有望提升整體品牌影響力。此外，借鑒東方財富通過金融科技不斷拓展業務邊界（如基金代銷、投顧服務等），湘財股份亦可探索基于大智慧數據的智能化投顧、量化交易等創新業務，進而實現業務協同和收益增厚，但成功的關鍵仍在于用戶轉化效率與生態整合能力。

(作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）

本文刊于04月19日出版的《證券市場周刊》