4月17日晚間，融創(chuàng)中國發(fā)布境外債務重組進展。

公告中表示，針對總規(guī)模約95.5億美元的境外債務重組，已取得重大進展，持有債務本金約13億美元的初始同意債權人已簽訂重組支持協(xié)議，持有債務本金超10億美元的債權人正在進行簽署程序，支持債權人合計持有債務本金占現(xiàn)有債務本金總額約26%。融創(chuàng)現(xiàn)向其他債務持有人，尋求更廣泛的支持。

雖然“債轉股”已成房地產(chǎn)圈的常見化債方式，但像融創(chuàng)將境外債務全部轉股的例子，還是前所未有。

但這場孤注一擲的豪賭，放在不走尋常路的融創(chuàng)中國創(chuàng)始人孫宏斌身上，倒也不算奇怪。

兩年聯(lián)想，四年牢獄，十二年順馳，十五年融創(chuàng)。幾度黯然退場，幾度東山再起，孫宏斌從未真正倒下。或許在這位房產(chǎn)界“狂人”的眼中，只要還剩一口氣，就一定存在絕地反擊的機會。

墜落與新生

“前進，前進，不擇手段地前進！”

劉慈欣的科幻小說《三體》中，為拯救人類不擇手段的“狂人”維德時常將這句話掛在嘴邊，而他研發(fā)的曲率飛船，成為了人類文明最后的希望。

回顧孫宏斌的三十多年從商生涯，他身上同樣有著瘋狂和激進的一面。或許常常不被理解，但在接受媒體采訪時，孫宏斌直言，“我沒有義務讓別人看懂我的路數(shù)”。

孫宏斌

商海浮沉幾十年，孫宏斌經(jīng)歷了一次次墜落與新生。

1988年，25歲的清華碩士孫宏斌入職中國科學院計算技術研究所新技術發(fā)展公司，即聯(lián)想集團的前身。

兩年后，憑借自身才干，孫宏斌得到聯(lián)想集團創(chuàng)始人柳傳志的賞識，被破格提拔為聯(lián)想集團企業(yè)發(fā)展部經(jīng)理。

年輕氣盛的孫宏斌帶領著企業(yè)部，僅僅花了兩個月時間就建起了13個獨資分公司。

多年后回憶起那段在聯(lián)想奮斗的日子，孫宏斌坦言，“柳總很看得起我”。

用柳傳志的話來說，孫宏斌是少有的“有一眼看到底的能力”的人。

二人的分野，始于1990年的春天，企業(yè)部出版的《聯(lián)想企業(yè)報》上那句“企業(yè)部利益高于一切”，讓柳傳志嗅到了危機。

遲宇宙《聯(lián)想局》一書中提到，孫宏斌存在“造小船”的危險，柳傳志在多次和孫宏斌的談話中，都暗示過他最后的機會——把企業(yè)部的某些員工開除，然而，性格剛強的孫宏斌拒絕了這個機會。

隨后，柳傳志得到消息，企業(yè)部有人想“攜款潛逃”，而孫宏斌旗下分公司掌握著至少1700萬元的資金。于是，柳傳志選擇報警。

1990年5月28日，孫宏斌被北京海淀警方刑事拘留，10天后被正式逮捕，案由是挪用公款。

1992年，孫宏斌鋃鐺入獄，被判處有期徒刑5年，罪名是挪用公款13萬元。

1994年3月，獲得減刑的孫宏斌刑滿釋放，經(jīng)歷四年牢獄生涯的他終于得見自由的陽光，那年，他31歲。

聯(lián)想和孫宏斌的故事也并未結束。出獄前18天，孫宏斌和一位獄警到北京出差，而立之年的他身上的棱角被磨平許多，他并未將昔日上司柳傳志視為仇敵，而是托人請柳傳志吃了頓飯，親自道歉。

席間，孫宏斌將自己做房地產(chǎn)代理的想法和盤托出，希望柳傳志能幫助自己東山再起。愛惜人才的柳傳志也同樣不計前嫌，決定給予這位年輕后輩支持。

柳傳志欣賞生命韌性極強的人，“他在里邊沒有自暴自棄，還想學好，出來繼續(xù)做事，這點很不錯” 。

多年后回憶往事，孫宏斌承認，他也認為自己當年的做法不妥，給聯(lián)想造成了不良影響。但是，他自始至終沒有認為自己有罪。2003年10月，北京海淀區(qū)人民法院撤銷原判，改判孫宏斌無罪。其中，聯(lián)想方面的表態(tài)起到了重要作用。

出獄后，孫宏斌拿到了柳傳志等人借出的50萬元啟動資金，在天津創(chuàng)辦了順馳公司，踏入他人生又一個重要階段。

這是孫宏斌的第一次新生，但不是最后一次。

狂飆的代價

憑借精細的業(yè)務水平和買斷式代理的先機，孫宏斌帶領著順馳迅速崛起。兩年后，順馳由房產(chǎn)中介公司轉型成為房地產(chǎn)開發(fā)商。

順馳不動產(chǎn)（來源：市界）

這一次，嗅覺敏銳的孫宏斌再度踩在了風口上。亞洲金融危機過后，拉動內需的重擔壓在了房地產(chǎn)業(yè)的身上，房地產(chǎn)的黃金時代到來了。

急于證明自己的孫宏斌身上散發(fā)著一股狼性，激進的高速擴張亦透露出他的野心。2002年底，順馳已經(jīng)在天津累計開發(fā)30個項目，建筑面積達數(shù)百萬平方米，占到天津全市房產(chǎn)總開發(fā)量的20%。

2003年7月1日起，全國實行土地招拍掛制度。順馳一路攻城略地，不惜一切代價高價拿地。

2003年7月的中房網(wǎng)年度會議上，孫宏斌劍指萬科。當時，孫宏斌上臺放出豪言，表示他們的中長期戰(zhàn)略是要做全國第一，超過在座諸位，包括王石王總。

面對這場挑釁，萬科創(chuàng)始人王石臉色難看，當即反駁：“你不可能這么快超過萬科，是不是要注意控制風險？”

孫宏斌不會想到，王石這句反問，在未來將會成為落在順馳頭上沉重的預言。

為達成目標，孫宏斌采用了“高周轉模式”，高價搶地，快速開發(fā)，快速回款。先用較低的自有資金啟動項目，隨后立即進行土地開發(fā)，用銷售回款支撐后期建設，再用項目盈利作為新的自有資金啟動新項目。

2003年，順馳銷售額達到45億元，接近當時龍頭老大萬科的63億元。而2004年，則憑借92億元的銷售額登頂?shù)谝唬晒Τ^銷售額91.2億的萬科。

然而，一路狂飆的背后，卻暗藏風險。在這種模式下發(fā)展起來的順馳處于高房價、高土地支付款、高管理成本和低收益的狀態(tài)，資金鏈緊張，順馳2003年和2004年的凈利潤率僅為3％-4％。

急功近利的代價很快便降臨到了孫宏斌頭上。2004年，國家對房地產(chǎn)調控越發(fā)趨嚴，于是，消費者購買力迅速下降，樓市成交量急速萎縮。這對于高速擴張的順馳而言無疑是沉重的打擊，很快，順馳資金鏈斷裂，陷入危機。

2006年，孫宏斌將所持順馳房地產(chǎn)55%股權轉讓給香港路勁，對價12.8億元，次年轉讓剩余股權。

至此，一段激情燃燒的歲月結束了。

孫宏斌微博截圖

多年后，在自己的個人微博談起這場“大意失荊州”，孫宏斌坦然承認錯誤：“我從來沒有（為）順馳辯護過，敗了就是敗了，不要找借口。我們犯了錯誤，比如現(xiàn)金流管理，比如擴張?zhí)臁５琼橊Y的管理是成功的，因為管理最難的是讓所有人有激情、有那股勁、肯努力、肯付出、能學習、能成長。”

重來和重挫

“小孫這個人，做事沒有留余地，他的風格就是往前沖沖沖，這是性格使然。”

柳傳志曾這樣評價孫宏斌。

實際上，柳傳志的話只說對了一半，至少在融創(chuàng)的事情上，孫宏斌并非不留余地。順馳后期，孫宏斌未雨綢繆地創(chuàng)辦了另外一家房地產(chǎn)公司——融創(chuàng)中國控股有限公司（簡稱“融創(chuàng)”）。

賭徒孫宏斌，還是為自己偷偷留下了一張底牌。

失去順馳后，孫宏斌沉寂了幾年，而后又帶著融創(chuàng)卷土重來，獲得了第二次新生。這一次，吸取教訓的他行事風格變得穩(wěn)健：第一控制好現(xiàn)金流這個企業(yè)生存的命脈，第二瞄準一、二線城市，主攻高端精品市場。

2010年，融創(chuàng)成功在香港上市。

然而，即便孫宏斌聲稱“不想當老大,以現(xiàn)金流安全為綱”，但他身上的狼性并未消逝。

據(jù)媒體報道，融創(chuàng)2010-2014年的銷售額，實現(xiàn)了“五級跳”：83億、192億、356億、547億、658億.....2014年，融創(chuàng)首次躋身房企銷售前十強。

孫宏斌再次走上老路，自2016年起便在各大城市大規(guī)模拿地，加速擴張，到年底，融創(chuàng)的項目布局深入到44個城市，土儲總量達到7291萬平方米。

王健林與孫宏斌

除了大量購入地皮，孫宏斌同時也開啟了并購的腳步：計劃收購宋衛(wèi)平的綠城中國、大戰(zhàn)金科股份黃紅云、150億解救賈躍亭、接盤萬達和泛海控股相關資產(chǎn)......

因此，孫宏斌獲得了“并購王”和“白衣騎士”的美稱。然而，樂視的情況并非孫宏斌想象的那么樂觀。這位慷慨義氣的騎士，面對投資樂視的失敗，最終還是“愿賭服輸”了，昔日老鄉(xiāng)賈躍亭“下周回國”的允諾，至今未能兌現(xiàn)。

不僅孫宏斌投資失敗，融創(chuàng)的盈利能力也在下降。融創(chuàng)2016年財報顯示，自2012年始，公司的銷售額從356億元開始一路猛進，到2016年翻了4倍多。但其利潤率卻一路下降，從25.8%的水平降到13.7%。

高速擴張的背后，是高企的負債。申萬宏源的研究報告指出，截至2016年末，融創(chuàng)凈負債率已經(jīng)從2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。其總有息負債規(guī)模從2015年末的420億元大幅增長至2016年末的1130億元，同期凈負債規(guī)模從150億元增長至430億元。

標普曾將融創(chuàng)中國列入負面信用觀察名單，并指出，在大規(guī)模收購土地及擴張非核心業(yè)務之后，融創(chuàng)的財務杠桿可能進一步惡化。

一語成讖，伴隨著市場環(huán)境的變化，融創(chuàng)的財務壓力逐漸顯現(xiàn)。

2021年，融創(chuàng)的業(yè)績出現(xiàn)近五年首次虧損。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2021年至2024年，融創(chuàng)的歸母凈利潤分別為-382.65億元、-276.69億元、-79.69億元、-257億元，四年累計虧損規(guī)模達到996億元；同期，集團營業(yè)收入分別為1983.87億元、967.52億元、1542.31億元、740.2億元。

高額負債成為壓在融創(chuàng)身上的巨石。財報顯示，到2021年年末，融創(chuàng)的總負債高達1.05萬億元，其中，流動負債凈額245.9億元，流動和非流動借貸分別為2351.5億元和865.6億元。但是，至2021年年末，融創(chuàng)手中的現(xiàn)金余額僅約692億元，可動用的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅143.4億元，相比2020年下降了854.7%。

2022年，融創(chuàng)的流動性問題加劇。3月，孫宏斌拿個人名義出資4.5億美元,以無息貸款的性質幫助企業(yè)渡過難關；4月，融創(chuàng)第一筆債券敲定展期，公司股票在港交所暫停交易。融創(chuàng)40億元的債券“20融創(chuàng)01”未能如期償還本金，標志著融創(chuàng)正式陷入危機；5月，融創(chuàng)公開承認無法按期支付4筆優(yōu)先票據(jù)利息，進一步加劇了市場對其債務危機的擔憂。

這一次，孫宏斌再度遭到了重挫。

而后兩年，孫宏斌便帶領融創(chuàng)開啟了漫長的自救，包括資產(chǎn)出售、資本結構優(yōu)化等。

據(jù)《中國房地產(chǎn)報》，有消息人士稱，孫宏斌最近從早到晚都在忙著開化債會。整個2024年，融創(chuàng)有息負債同比減少181.6億元，降至2596.7億元。

近日，融創(chuàng)又有大動作。4月17日深夜，融創(chuàng)中國發(fā)布公告稱，針對總規(guī)模約95.5億美元的境外債務重組，已取得重大進展，持有債務本金約13億美元的初始同意債權人已簽訂重組支持協(xié)議，持有債務本金超10億美元的債權人正在進行簽署程序，支持債權人合計持有債務本金占現(xiàn)有債務本金總額約26%。融創(chuàng)現(xiàn)向其他債務持有人，尋求更廣泛的支持。

融創(chuàng)重組方案的一大特點是“全額債權轉股權”，為債權人提供獲得短期流動性及潛在股票升值收益機會。公司向債權人分派兩種新強制可轉債（新MCB），一類將獲分配轉股價6.80港元/股的新MCB，可在重組生效日起轉股；另一類將獲分配轉股價3.85港元/股的新MCB，可在重組后18-30個月內轉股，該類總量不超過債權總額的25%。

據(jù)了解，本次融創(chuàng)境外債務重組將上市公司發(fā)行或擔保的債務全面納入重組方案，覆蓋了公開市場債券、私募貸款等不同類型，以徹底化解上市公司層面的債務風險。

融創(chuàng)這一招棋，雖險卻妙，將債主和自己變成了同一條繩子上的螞蚱。

截至4月24日收盤，報1.660港元/股。這意味著，目前債轉股的股價遠遠超過當前股價，債主若想解套，只能期待融創(chuàng)“起死回生”。

這一次，孫宏斌和他的融創(chuàng)能否再次浴火重生，仍需時間證明。但或許對于百折不撓的他而言，不到最后一刻，自己永遠都有逆風翻盤的機會。

本文來源：中新經(jīng)緯、中國房地產(chǎn)報、證券時報、界面新聞、盒飯財經(jīng)、市界、《經(jīng)營者》、《聯(lián)想局》

作者：陳曉娟

監(jiān)制：張劍

編輯：李南