本周，黃金市場(chǎng)經(jīng)歷了“過山車”行情。周三，黃金市場(chǎng)遭遇近四年來最大單日跌幅，金價(jià)單日重挫超200美元/盎司，跌破3300美元/盎司支撐位，引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售。然而，僅隔一日，周四，金價(jià)在亞洲交易時(shí)段強(qiáng)勢(shì)反彈，盤中一度上探至3367美元/盎司，成功收復(fù)3300美元整數(shù)關(guān)口。本交易日，現(xiàn)貨黃金又再次跳水，一度失守3300美元關(guān)口。

暴跌誘因：政策緩和信號(hào)與避險(xiǎn)需求退潮

1. 特朗普政策轉(zhuǎn)向：貿(mào)易戰(zhàn)降溫預(yù)期壓制金價(jià)4月23日，特朗普在貿(mào)易戰(zhàn)及美聯(lián)儲(chǔ)議題上釋放緩和信號(hào)，包括可能調(diào)整對(duì)華關(guān)稅清單、重啟部分貿(mào)易談判等，直接削弱了市場(chǎng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)預(yù)期。作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金價(jià)格與全球貿(mào)易摩擦強(qiáng)度呈反向關(guān)系，政策緩和消息導(dǎo)致資金快速撤離黃金市場(chǎng)。
2. 避險(xiǎn)需求坍塌：風(fēng)險(xiǎn)偏好回升引發(fā)資金分流今年以來，黃金價(jià)格受地緣政治沖突（如俄烏、中東局勢(shì)）、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期及美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性三重因素驅(qū)動(dòng)，一度突破3500美元/盎司歷史高位。然而，隨著地緣政治沖突趨于“僵持化”、主要經(jīng)濟(jì)體（如中國(guó)、美國(guó)、歐盟）宏觀政策方向逐漸明晰，市場(chǎng)恐慌情緒顯著降溫。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金從黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)流向股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致黃金ETF持倉(cāng)量連續(xù)三周下滑，投機(jī)性多頭頭寸大幅削減。

市場(chǎng)爭(zhēng)議：牛市終結(jié)還是技術(shù)性回調(diào)？

盡管金價(jià)短期暴跌引發(fā)“黃金牛市是否見頂”的激烈討論，但多數(shù)分析人士認(rèn)為，當(dāng)前回調(diào)仍屬牛市進(jìn)程中的正常調(diào)整，核心邏輯未被破壞：

1. 長(zhǎng)期支撐因素：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與美元信用風(fēng)險(xiǎn)
2. 美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向：美國(guó)3月核心PCE通脹同比回落至2.8%，疊加就業(yè)市場(chǎng)降溫（如初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)上升），市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的押注已升至70%。降息周期開啟將削弱美元實(shí)際利率，直接利好黃金。
3. 去美元化需求：全球央行黃金儲(chǔ)備連續(xù)18個(gè)月凈增持，中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)國(guó)家外匯儲(chǔ)備中黃金占比仍低于10%，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家（超60%），長(zhǎng)期配置需求持續(xù)。
4. 短期擾動(dòng)因素：技術(shù)面超買與情緒過熱金價(jià)在3500美元/盎司上方存在顯著技術(shù)阻力，RSI指標(biāo)一度突破80進(jìn)入超買區(qū)間，疊加CFTC投機(jī)性凈多頭持倉(cāng)占比升至歷史90%分位，市場(chǎng)情緒過熱為回調(diào)埋下伏筆。此次暴跌可視為對(duì)前期過度上漲的修正，而非趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

市場(chǎng)沖擊：黃金產(chǎn)業(yè)鏈的“連鎖反應(yīng)”

1. 上游礦業(yè)公司：產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃受阻金價(jià)暴跌直接沖擊黃金礦業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期。以巴里克黃金（GOLD.N）為例，其完全成本約為1300美元/盎司，但高通脹導(dǎo)致開采成本攀升，若金價(jià)持續(xù)低于3200美元/盎司，部分高成本礦山將面臨減產(chǎn)壓力。此前基于金價(jià)上漲預(yù)期的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃（如新建選礦廠、并購(gòu)中小礦企）可能被迫擱置，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。
2. 中游珠寶零售商：庫(kù)存貶值與定價(jià)兩難珠寶零售商面臨雙重困境：一方面，前期高價(jià)采購(gòu)的黃金庫(kù)存（按3500美元/盎司計(jì)價(jià)）價(jià)值大幅縮水，存貨周轉(zhuǎn)率下降；另一方面，若降價(jià)促銷恐引發(fā)消費(fèi)者“買漲不買跌”心理，進(jìn)一步拖累銷售。周大福（1929.HK）一季度財(cái)報(bào)顯示，其中國(guó)內(nèi)地同店銷售額同比下降26%，金價(jià)波動(dòng)成為核心拖累因素。
3. 下游投資者：高位追漲者損失慘重個(gè)人投資者，尤其是3月后追高入場(chǎng)的散戶群體，承受著巨大心理壓力。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，3月全球黃金ETF凈流入量中，散戶占比達(dá)65%，其平均持倉(cāng)成本約在3400美元/盎司上方，當(dāng)前浮虧普遍超10%。部分投資者被迫止損離場(chǎng)，加劇市場(chǎng)拋壓。

后市展望：謹(jǐn)慎樂觀下的三大觀察點(diǎn)

1. 政策變量：貿(mào)易摩擦與美聯(lián)儲(chǔ)博弈
2. 若特朗普政府重啟對(duì)華301調(diào)查或擴(kuò)大關(guān)稅范圍，避險(xiǎn)需求可能卷土重來；
3. 美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議前，需重點(diǎn)關(guān)注5月非農(nóng)就業(yè)（預(yù)期新增18萬人，失業(yè)率3.9%）及CPI數(shù)據(jù)（核心通脹或反彈至3.1%），若數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，降息預(yù)期升溫將支撐金價(jià)。
4. 資金流向：機(jī)構(gòu)配置與投機(jī)博弈全球央行購(gòu)金節(jié)奏（如中國(guó)央行4月是否暫停增持）及黃金ETF持倉(cāng)變化（SPDR持倉(cāng)量跌破830噸為關(guān)鍵信號(hào)）將成為判斷市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)。若投機(jī)性多頭持倉(cāng)占比降至歷史中位數(shù)（約60%），金價(jià)或迎來企穩(wěn)契機(jī)。
5. 技術(shù)支撐：3300美元關(guān)口爭(zhēng)奪戰(zhàn)3300美元/盎司既是整數(shù)心理關(guān)口，亦是200日均線（3285美元）與斐波那契回撤位（3290美元）的共振支撐位。若金價(jià)有效站穩(wěn)該位置，下一目標(biāo)位將上移至3420美元（前期平臺(tái)阻力）；反之，若跌破3250美元，可能觸發(fā)技術(shù)性止損盤，下探至3100美元區(qū)域。

綜合來看：當(dāng)前黃金市場(chǎng)正處于“政策預(yù)期搖擺”與“基本面韌性”的拉鋸階段。盡管短期波動(dòng)加劇，但美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、全球央行去美元化及地緣政治長(zhǎng)期不確定性三大支柱仍為金價(jià)提供安全墊。