受關(guān)稅戰(zhàn)和美元信用危機等多因素影響，黃金今年以來連續(xù)上漲，截至4月24日，上海金今年以來漲幅達到29%，超越了2010年以來所有單年度的黃金漲幅。

天弘上海金ETF基金經(jīng)理沙川在《情投E合》直播間深度解析了影響黃金走勢的三大因素，長期、中期維度依舊看好黃金表現(xiàn)，但需關(guān)注短期大漲后可能迎來的波動，建議從長期維度把握黃金投資機會。對于普通投資者來說，相比投資實物小黃魚，購買黃金基金是更便捷的投資方式。

黃金價值基礎(chǔ)：普遍認可、無法人工合成

問：這幾年黃金備受追捧，除了價格連續(xù)上漲，您覺得還有什么原因？各類珍寶中，為何黃金地位特殊？

沙川：很多時候我們會把黃金和其他的一些有裝飾屬性的這些首飾來比較，就鉆石是其中之一，可能中國人還更喜歡翡翠，可能在國外可能大家喜歡寶石。但是這些品類中只有黃金，是自古以來不分國界、人們普遍能夠接受的作為財富和權(quán)力象征的珍寶。

不僅如此，目前為止，黃金是依舊無法人工合成的。人工可以打造黃金的同位素，但是它是具有這種衰變性的，就是它的衰變期很短，很快它就會變成其他的這種元素物質(zhì)，所以沒有黃金的很多性質(zhì)，所以這個東西它肯定是不能夠作為黃金的替代品的。

相比之下，鉆石這個東西就相對的可以人造的，現(xiàn)在這技術(shù)已經(jīng)可以實現(xiàn)了。說咱們知道鉆石是高溫高壓，天然的鉆石高溫高壓形成的，人造是可以模擬這種自然環(huán)境的，而且人造合成的鉆石有的時候品質(zhì)跟天然的鉆石也很接近，如果不是專業(yè)的這種儀器，通過人肉眼是很難分辨的。因此，即使天然形成的一個鉆石可能很稀缺很昂貴，但是供給還是增加了，所以價格下降是很正常的。

整體來說，黃金的價值來自于它的稀缺性，但更重要的是來自于大家的一個廣泛的認可和接受。

黃金長期影響因素：美元認可度下降，長期依舊看漲

問：影響黃金走勢的因素有很多，第一位是貨幣屬性，因為黃金自古以來是貨幣的一種，且目前還具備跨國支付功能。同時，黃金以美元計價，因此美元上漲，黃金下跌。不過，今年黃金漲了近30%，但其實美元指數(shù)大概跌了10%，怎么看？

沙川：與法幣不同，黃金不基于任何國家的信用，它是一個全球范圍內(nèi)被全世界人民認可的，去掉國家中心化之后的一個具有支付功能或者財富功能的物質(zhì)。所以黃金是所有信用貨幣的對立面。

當人們對現(xiàn)在的這種傳統(tǒng)就是這種信用貨幣不認可的時候，擔憂它的信用出現(xiàn)問題的時候，就會去選擇持有黃金這一類沒有信用風險的貨幣。所以，影響黃金價格的一個偏長期的因素，就是的信用貨幣或者法幣的一個風險。

法幣的風險來自于兩方面：一是政府信用或者國家信用，二是貨幣超發(fā)問題。具體到美元信用來說，

最近幾年大家對美元的認可度產(chǎn)生了懷疑，所以對立面的黃金漲了。美元指數(shù)下跌是一方面，因為它本身指表征匯率這個層面，表征一些資本的流動的方向而已，它本身其實不是認可度的一個完全代表。認可度也是比較難量化的一個東西，主要還是看各國的一些態(tài)度。比如俄烏沖突開始的時候，美國通過美元對俄羅斯進行了罰沒，沒收了幾千億的美元資產(chǎn)，這個是非常影響美元信用的。

美元的認可下降，還有一個表征去側(cè)面證實這件事情，就是各國央行對于黃金儲備的增持，對于一些美元資產(chǎn)的減持，這兩者是同步的。

問：長周期視角下，這輪黃金的上漲持續(xù)性如何？

沙川：我們看黃金的一個歷史表現(xiàn)，有一段時間其實和現(xiàn)在相反，是黃金價格持續(xù)下跌、美元信用增強的階段。那就是上世紀90年代，80年代末期一直到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之前，這段時期各國央行在不斷減持黃金。因為當時冷戰(zhàn)結(jié)束，美國軍事、政治最大對手消失了，同時日本經(jīng)濟泡沫也破裂了，美國經(jīng)濟上最大的對手也消除了，在那個時間段美元的信用是被增強的，同時那個時期美國經(jīng)濟本身也好，科技也發(fā)展也迎來鼎盛時期。

以此類推，黃金的上漲趨勢，可能要延續(xù)較長時間，因為目前美國還在和全球?qū)梗推渌麌腋偁帲谶@個過程里美元的信用還是被不斷被削弱的。當然，這個長周期里黃金的上漲節(jié)奏，可能是緩慢穩(wěn)定上漲，也可能是波動較大的震蕩上漲。

黃金中期影響因素：與實際利率負相關(guān)，中期美聯(lián)儲降息利好

問：除了貨幣屬性，黃金的金融屬性就比較難理解了，沙川總能不能給大家分析一下。

沙川：黃金影響中周期價格表現(xiàn)的一個因素，就是美債的實際利率。美債實際利率等于名義利率減去通貨膨脹，所以通貨膨脹和黃金的價格長期都有這種正相關(guān)性的，通脹越高，黃金價格表現(xiàn)越好；而美債的名義利率，跟黃金價格就是負相關(guān)。

美債的名義利率其實就是持有黃金的一個機會成本。因為持有黃金，是沒有獲得任何現(xiàn)金流的，只在賣出的那一刻有現(xiàn)金回流，你的持有成本相當于不持有黃金，把這部分錢持有其他生息資產(chǎn)，比如債券這些有利息的資產(chǎn)所獲得的回報。

黃金的金融屬性，有一種簡單的理解就是把黃金理解為一種零息的債券，它的債券價格其實也是要跟利率走勢相反的，利率越高之后它的價格要越低，這是影響黃金中周期的一個漲幅。

從中周期來看，美債的實際利率最近走高，這是因為美債受到了一定賣出，所以導致它價格下降，但是美國的當前還是處于一個降息周期里面，如果需要制造業(yè)回流，或者實現(xiàn)經(jīng)濟復蘇、避免危機，未來還是一個降息的過程。在這個過程中，對于黃金中周期來看也還是相對利好的。

黃金的避險屬性：流動性沖擊引發(fā)下跌，是黃金的“黃金坑”

問：講完了金融屬性之后，再給大家分析黃金的避險屬性。

沙川：避險屬性確實是一個偏短期的東西了。

黃金是信用貨幣這種制度的對立面存在，因此很多國家當它出現(xiàn)不管是經(jīng)濟危機還是國家動亂這些情況，國家的信用其實都是會受到影響的，股票債券都包含了國家信用，可能會下跌，這種情況下黃金作為信用貨幣的對立面，價格是上漲就順理成章。這也是很多極端情況發(fā)生的時候，黃金跟很多其他資產(chǎn)的表現(xiàn)是負相關(guān)的一個原因。

需要注意的是，危機剛發(fā)生的初期，黃金常常會跟其他資產(chǎn)一塊下跌，比如關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)，比如2020年美股熔斷等等。這是因為危機出來會有很多投資者贖回，導致管理人會賣出一些流動性比較好的資產(chǎn)，比如黃金，這就會把黃金的價格也帶下去。但是當流動性的危機解除之后，黃金價格就會開始上漲，所以就不要覺得危機來了，對黃金不好，這可能是買入黃金的“黃金坑”。

投資黃金，小黃魚和黃金基金各有優(yōu)劣

問：下面進入實操問題，投資黃金的時候，是買一個實物金條“小黃魚”，還是說買黃金基金？

沙川：各有利弊。實物黃金的優(yōu)點就是儀式感比較強，用來送禮什么的都非常方便，也很體面。

黃金基金更多的還是投資屬性，相對于黃實物黃金，一方面交易非常便捷，交易成本很低，想賣就能賣出去，也不會有太多折價。另一方面手續(xù)費很便宜，交易起來可能萬分之幾的交易費用，而實物黃金的交易成本是比較高的，買的時候加手工費，賣的時候有折價。同時，實物黃金還有另一個隱性成本，就是要確保買的黃金足克、品質(zhì)純度要夠，這方面也是一個風險。

問：我們的黃金基金底層資產(chǎn)是實物黃金嗎？

沙川：黃金ETF是直接投資黃金現(xiàn)貨的。比如天弘上海金ETF，它里面持有的全是現(xiàn)貨黃金，我們托管銀行的基金賬戶里面拿的全是黃金的合約，可以理解為庫存單。如果是黃金個人投資者，拿著自己的庫存單是可以要求上海黃金交易所，提現(xiàn)拿到實物黃金的。

同時因為基金資產(chǎn)基本全部投資到現(xiàn)貨黃金中，所以通常情況下，基金凈值走勢和黃金非常接近。

大漲后大幅波動，投資黃金宜看長

問：近期黃金連續(xù)大漲，也出現(xiàn)了波動，怎么才是正確投資姿勢？

沙川：持續(xù)的上漲肯定會突然某一天出現(xiàn)較大的下跌，這個是比較大可能的。只不過這一天發(fā)生在什么時候，沒有人知道。對比，股票咱們也經(jīng)常說牛市多長陰，它可能漲一段時間就會有一個比一個比較大的調(diào)整，來釋放這些獲利盤。

不過，這一輪黃金的調(diào)整來得晚于基本所有人的預期，過去兩三年它都沒有超過10%的調(diào)整，太少見，走得太平穩(wěn)了。這導致很多投資者覺得這個黃金會一直漲、永遠漲，這個肯定是不現(xiàn)實的，它我覺得它也還是一個金融資產(chǎn)，大家都還在交易，所以肯定是有大波動的，但是如果出現(xiàn)波動，其實挺好的投資機會，因為我們中長期都看好。

總之，如果是持有黃金的話，經(jīng)歷了波動不要恐慌，可能繼續(xù)持有還是一個比較好的選擇。如果沒有持倉想投資的話，下跌恰好是比較好的一個投資機會。因為長期是看好的，而且黃金長期的這些變量都本身就是一個慢變量，突然改變方向的可能性較小，所以投資的價值還是相對比較高的，我們處在一個黃金大的向上周期的過程中，所以不要輕易看空黃金。

因此，對于大多數(shù)投資者來說，選擇買入持有，然后做一些資產(chǎn)配置是一個比較好的選擇。

風險提示增加：觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。指數(shù)基金存在跟蹤誤差。投資者在進行投資前請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應(yīng)。市場有風險，投資需謹慎。指數(shù)的過往業(yè)績不代表任何基金產(chǎn)品未來業(yè)績表現(xiàn)。

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