原標題：雍禾醫療“連虧三年”背后：主業乏力、合規頻違、醫護流失

來源｜健康之聲

編輯｜塔爾·小康A

作為中國植發行業首家上市公司，雍禾醫療（2279.HK）曾是“顏值經濟”風口下最具想象力的獨角獸。然而，三年連虧、股價跌超九成、門店收縮、醫生流失、合規危機頻發等現象正在將這家“毛發第一股”一步步拖向泥潭。在植發行業整體高增長的大背景下，雍禾醫療卻步履維艱，其商業模式、管理能力和行業壁壘正遭遇全面拷問。

連虧三年：營收增長停滯，利潤長期赤字

2024年，雍禾醫療實現營業收入18.045億元，同比增長僅1.5%；凈虧損約2.266億元，雖同比收窄58.6%，但已是公司連續第三年虧損，累計虧損超過10億元。值得警惕的是，2021年雍禾醫療曾創下營收巔峰21.69億元，但此后營收連年下滑，增長乏力。與之對應，股價從上市初的18.91港元跌至不足1港元，市值蒸發逾95%，資本市場投下“用腳投票”的不信任票。

門店收縮+醫護流失：核心資源體系瓦解

截至2024年底，雍禾醫療的植發機構數量從2023年底的75家減少至66家，醫療養護品牌“史云遜”門店也從13家減至8家，整體規?；氐?022年水平。

人力資源流失更為嚴重，專業醫療團隊人數從1612人減少至1401人，其中醫生數量從350人銳減至242人，降幅超30%。與此同時，植發診所縮減比例僅為12%，這意味著每家門診的醫生配比顯著下降，醫療服務質量面臨下滑風險，也為后續醫療糾紛埋下隱患。

“量價齊跌”：市場吸引力與品牌溢價能力雙失守

2024年雍禾植發業務接待患者59655人，同比下降2.3%；醫療養固服務顧客為77222人，同比下降1.9%。盡管患者人均消費均有所上漲——植發患者人均消費由22174元升至22306元，醫療養固由4934元升至5773元——但這一消費水平均低于2021年巔峰時期的2.6萬~2.8萬元，且消費增長主要靠提價而非服務升級，反映品牌溢價能力與客戶粘性下降。

面對植發主業增長乏力，雍禾試圖依靠醫療養固業務構建“第二增長曲線”。2024年該業務營收4.46億元，占比提升至24.7%，但服務人數反降1.9%，增長完全依賴于提價。價增量減的模式難以長期支撐營收增長，未來面臨用戶流失與天花板瓶頸的雙重風險。

高企營銷成本吞噬利潤，研發投入持續縮水

財報顯示，2024年雍禾銷售費用仍高達9.02億元，占營收50%。近70%的銷售費用用于市場推廣與拉新，換來的卻是客戶數量下滑和業績持續虧損，公司陷入“高營銷、低轉化、低利潤”的惡性循環。

與此同時，公司研發支出從2023年的2927萬元降至2024年的2125萬元，占營收僅1.2%，嚴重滯后于行業創新步伐。面對激光植發、毛囊克隆等新興技術，雍禾顯得力不從心，在未來技術更迭競爭中恐被邊緣化。

頻遭監管重罰，合規能力嚴重失守

2024年以來，雍禾醫療屢次因違法違規遭監管處罰，累計收到13張罰單，問題涉及：無資質醫生手術、醫生未備案，非衛生技術人員從事醫療行為，使用未注冊醫療器械，醫療記錄管理混亂、不規范消毒。

例如，2024年1月，湛江雍禾因無資質醫師獨立開展美容項目被罰1.1萬元；6月，西安碑林雍禾因無證開展毛發移植手術被罰3萬元；10月，江門雍禾因使用無證醫生被罰4萬元；2025年1月，北京和揚州分院又分別因病歷管理和手消毒不合格被處罰。合規管理的系統性漏洞已成為公司最大風險點之一。

2020年至今，中國植發行業保持高增速，2024-2028年復合增長率預計達8.5%，2028年市場規模有望突破304億元。在社交媒體、顏值經濟和科技進步推動下，消費者需求持續增長。對比之下，雍禾在行業繁榮背景下的停滯甚至倒退，更顯尷尬。

從上市明星到連年虧損，從資本寵兒到股價暴跌，雍禾醫療的跌落不是偶然，而是其高成本、高擴張、低研發、弱合規模式的必然結果。在行業創新驅動、監管趨嚴、用戶體驗升級的大趨勢下，雍禾若不在內部治理、產品結構、技術投入與運營合規上實現根本性改革，未來或將徹底失去頭部地位。