每經記者：陳星

疫苗行業整體調整背景下，智飛生物堅持高研發投入、化解風險因素、構建多元化業務布局，力爭平穩穿越行業波動周期，率先分享市場復蘇紅利。

據智飛生物發布的2024年年報及2025年一季報，報告期內公司核心財務數據雖有下滑，但其中也不乏亮點。以自有管線研發進展為例，公司在調整周期堅持高研發投入，2024年至今達成多個研發里程碑，隨著凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、三價流感病毒裂解疫苗等臨近獲批節點，智飛生物將迎來更具市場競爭力的自有產品矩陣。

此外，智飛生物通過優化與葛蘭素史克合作模式，與默沙東協商調整發貨節奏等舉措，進一步化解風險因素，后續業績有望迎來更多彈性空間。

高研發投入發力在研管線 筑好自主產品矩陣“護城河”

市場環境深刻變化、疫苗行業持續調整的背景下，疫苗龍頭智飛生物正積極優化經營策略，化解經營風險，彰顯發展韌勁。

4月21日晚，智飛生物發布2024年年報及2025年一季報。2024年全年，公司實現營業收入260.70億元、歸母凈利潤20.18億元；今年一季度，公司營業收入23.74億元。這一業績變化與疫苗行業整體趨勢一致——受到行業政策調整、民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，國內疫苗企業的經營業績均出現大幅下滑。

另據湘財證券最新研究報告，2024年，HPV疫苗、肺炎球菌疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、腦膜炎球菌疫苗等人用疫苗批簽發批次均同比下滑，自費苗尤其是成人高價自費苗需求下降明顯。從今年一季度數據來看，上述行業趨勢還將延續。這意味著疫苗企業業績還將在一段時間內震蕩調整。

但值得一提的是，在核心財務指標下行同時，智飛生物財報中也不乏亮點。

其中，公司在2024年實現自主產品收入11.82億元，較上年同期增長14.98%；今年第一季度，公司經營活動產生的現金流量凈額3.04億元，較上年同期增長107.12%；公司應收賬款余額從2024年年初的270.59億元降至2025年第一季度的146.45億元，積極化解應收賬款回收這一行業普遍問題。

另外，智飛生物的長期研發投入持續筑深自主產品“護城河”。數據顯示，2024年，智飛生物研發投入13.91億元，研發人員數量進一步提升至1072人，近五年累計研發投入突破51億元。

可持續性的研發投入使得智飛生物多個自有管線取得重要進展。其中，四價流感病毒裂解疫苗取得藥品注冊證書；凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）、三價流感病毒裂解疫苗生產注冊申請獲得受理；15價肺炎球菌結合疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖結合疫苗等獲得Ⅲ期臨床試驗總結報告。隨著后續品種陸續上市并進入批簽發階段，智飛生物將迎來更具市場競爭力的自有產品矩陣，內生造血能力將進一步加強。

值得注意的是，在前述自研管線中，不乏在行業下行期仍然保持逆勢增長的亮點品種。以凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）為例，該疫苗在去年批簽發批次同比增長16.46%。流感病毒裂解疫苗去年批簽發批次則同比上升183.33%。智飛生物的四價流感病毒裂解疫苗已經獲批上市，凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）正處于上市審評階段，給公司未來成長帶來更大想象空間。

優化既有業務化解風險因素 控股宸安生物多元化業務布局

除積極布局中長期增長動力外，智飛生物亦積極減負、化解風險因素，以輕裝上陣應對外部挑戰。

去年12月，智飛生物與葛蘭素史克（GSK）調整并優化戰略合作。根據補充協議，雙方將根據市場變化、產品需求，采購和供應重組帶狀皰疹疫苗。其中，智飛生物的獨家權利期限從2026年底延期至2034年底，此前約定的最低采購金額不再適用。此外，雙方還將在中國大陸地區獨家探索并積極促成為期10年的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗商業化合作。

這一調整不僅提高了智飛生物在重組帶狀皰疹疫苗采購和供應層面的靈活性，還新增了RSV疫苗這一“藍海”疫苗的商業回報預期。

此外，智飛生物和默沙東的合作細節也進行了相應調整。二者約定，從今年2月起根據消費者需求的動態變化，階段性調整中國市場的發貨節奏。該調整進一步夯實了公司與默沙東的戰略協同基礎，更在動態市場環境中實現了供應鏈效率和抗風險能力的雙提升。疊加默沙東四價HPV疫苗、九價HPV疫苗先后獲批男性接種適應證，成為國內第一款且唯一獲批男性接種的四價、九價HPV疫苗，將率先開拓國內男性存量市場。

上述舉措在保證智飛生物采購和供應地位的同時，提升公司面臨市場需求變化和經營策略變化的靈活性和自主性，為后續業績提供更多彈性空間。

除優化既有業務化解風險因素外，智飛生物另一化解風險的重大舉措是以增資實現對宸安生物控股，拓展GLP-1、胰島素類似物等領域管線布局，真正通過多元業務布局化解單一化風險。

近年來，諾和諾德旗下的司美格魯肽制劑、禮來旗下替爾泊肽制劑在全球掀起GLP-1制劑的火熱浪潮。2024年全年，司美格魯肽制劑在全球實現292.96億美元銷售額，距離全球“藥王”僅一步之遙。宸安生物司美格魯肽注射液用于Ⅱ型糖尿病適應證已完成臨床試驗，超重/肥胖適應證處于Ⅲ期臨床階段，處于國內司美格魯肽注射液開發第一梯隊，有望率先分享司美格魯肽注射液國產替代的先發紅利。

通過上述舉措，智飛生物有望進一步鞏固并擴大國內市場優勢。另一方面，公司通過積極開展海外臨床及注冊，使得全球化戰略站上新臺階。隨著結核診斷試劑“宜卡”在印尼獲批上市，并在中國澳門投入使用，成為“無結核灣區”計劃的核心工具；23價肺炎疫苗獲得菲律賓GMP認證；四價流腦多糖疫苗持續穩定供應印尼市場，智飛生物海外布局已經進入收獲期。