公募基金一季度調倉路徑，近日逐步浮出水面。

整體來看，截至一季度末，公募基金持有的前三大重倉股分別為寧德時代、貴州茅臺和騰訊控股。共有1861只基金持有寧德時代，持倉總市值達1467.82億元；共有1192只基金持有貴州茅臺，持倉總市值達1414.93億元；共有1361只基金持有騰訊控股，持倉市值約848.95億元。

具體到酒類明星基金，部分基金白酒股持倉市值環比有所下降，鵬華中證酒ETF、招商中證白酒指數減倉酒類股，包括五糧液、洋河股份等。

《每日經濟新聞·將進酒》記者梳理發現，貴州茅臺、五糧液仍然堪稱基金在白酒股中的“最愛”，與此同時，易方達、匯添富等機構也逆勢加倉了山西汾酒、瀘州老窖等名酒。

持倉調整折射出市場對品牌成長性與估值底部的博弈，分歧之下，誰在押注白酒股觸底反彈？結構性調倉又暗藏怎樣的邏輯？

基金小幅減持白酒股，白酒板塊估值性價比較高

當下，中國酒類市場面臨品類競爭持續加劇、產能過剩隱憂、雙理性時代、年輕化趨勢等諸多困境和挑戰。今年3月中酒協曾指出，整體上，酒類市場增速和效益明顯下滑；業績強分化，優勢強集中；同時，高庫存問題突出、價格倒掛現象嚴重、線上線下博弈加劇。

最新披露的基金持倉動向來看，多只白酒相關基金一季度減持了白酒股，不過持倉總市值變化幅度不大。

其中，作為酒類板塊的老牌指數基金，招商中證白酒指數基金（即白酒基金LOF，161725）調倉幅度較大。截至一季度末，其前十大重倉共計持倉約2.94億股，較上一季度末減少0.26億股；持倉市值359.23億元，較上一季度末的385.26億元減少約26.03億元。

易方達旗下相關基金和劉彥春管理的景順長城新型成長混合也減持了白酒股。

易方達藍籌精選混合較上一季度減持928.07萬股，持倉市值減少4.16億元；景順長城新型成長混合白酒股減持91.03萬股，持倉市值較上一季度減少0.46億元至93.42億元。

不過，也有基金選擇增持白酒股。如“匯添富中證主要消費ETF”對其重倉的五只白酒股票全部增持，持倉市值增至52.16億元；易方達消費精選的前十大重倉股中，五糧液和貴州茅臺均獲顯著增持。

招商中證白酒指數基金經理侯昊表示，當下白酒需求符合預期，企業控貨挺價下，經銷商體感改善。酒企更為務實穩健經營，馬太效應依舊。目前白酒板塊估值性價比較高，股價可能領先于基本面見底反轉。

鵬華中證酒ETF基金經理張羽翔則指出，根據酒企和經銷商對渠道庫存的統計和反饋，當前渠道庫存高于正常水平，但是較去年庫存最高時期庫存有所下降。酒企普遍下調了2025年的銷售和利潤目標，變得更為務實。渠道有望在今年進入庫存合理水平。

28只基金第一重倉山西汾酒

從一季度持倉看，貴州茅臺、五糧液仍是酒類明星基金核心重倉股，如招商中證白酒指數、鵬華中證酒ETF等頭部產品，對兩者持倉市值合計約400億元。

但市場也出現新的變化：山西汾酒憑借一季度28只基金“第一重倉”的表現，成為最大增倉亮點。易方達藍籌精選混合、匯添富中證主要消費ETF等機構分別增持了5.66億元、2.08億元。

而景順長城新興成長混合、招商中證白酒指數第一大重倉酒類股從貴州茅臺變為了山西汾酒，持倉比例分別升至9.93%和16.08%，持倉市值分別為20.79億元和67.81億元。

招商中證白酒指數2025年一季報截圖

景順長城新興成長混合2025年一季報截圖

此外，今世緣也闖入基金視野，成為多只基金的重倉白酒股。

從基金經理的投資邏輯來看，企業現金流成為重要考量因素。易方達基金經理張坤表示，“我們將專注于尋找具備優秀商業模式、競爭力和定價能力突出、行業空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。這些公司能在加深護城河的同時，遠期能為股東創造出顯著更多的自由現金流。”