作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

2025年4月4日，商務(wù)部、海關(guān)總署公布對(duì)部分中重稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的決定，出口經(jīng)營(yíng)者出口相關(guān)物項(xiàng)必須向國(guó)務(wù)院商務(wù)主管部門(mén)申請(qǐng)?jiān)S可。

中國(guó)是全球稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量第一大國(guó)。中國(guó)限制出口后，加劇了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)于稀土短缺的擔(dān)憂，稀土價(jià)格迎來(lái)上漲預(yù)期。

不過(guò)國(guó)內(nèi)稀土開(kāi)采、冶煉分離實(shí)行總量控制，如今指標(biāo)基本都下給了南北兩大集團(tuán)。其他企業(yè)如盛和資源（600392）、廈門(mén)鎢業(yè)（600549）等都陸續(xù)布局了海外資源，并向行業(yè)中下游發(fā)力。只是這兩年稀土價(jià)格下降，也對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐闪瞬恍〉臎_擊。

一、稀土行業(yè)，南北雙雄格局既定

稀土是重要戰(zhàn)略礦產(chǎn)資源。因稀土元素具有豐富的磁、光、電等特性，可用于永磁、催化、儲(chǔ)氫、拋光、精密陶瓷、熒光、激光、光導(dǎo)纖維等材料。下游來(lái)看，稀土在新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、航空航天、軍工、電子信息等領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛。

中國(guó)擁有豐富的稀土資源和完整的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，目前是全球最大的稀土材料產(chǎn)品生產(chǎn)、應(yīng)用、出口國(guó)。但過(guò)去，稀土因過(guò)度開(kāi)采，造成資源嚴(yán)重流失。而后，稀土行業(yè)經(jīng)歷了幾次大整頓。

2011年，形成了中國(guó)鋁業(yè)、廈門(mén)鎢業(yè)、中國(guó)五礦、廣東稀土、南方稀土，以及北方稀土，“5+1”南北六大稀土格局。

2021年底，五礦集團(tuán)、中鋁集團(tuán)和南方稀土進(jìn)行整合，中國(guó)稀土集團(tuán)應(yīng)運(yùn)而生。六大稀土格局變成了中國(guó)稀土集團(tuán)、廈門(mén)鎢業(yè)、廣東稀土、北方稀土四大格局。

近兩年，稀土行業(yè)進(jìn)一步整合。廣東稀土已無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中國(guó)稀土集團(tuán)。

來(lái)源：廣晟有色公告

至于廈門(mén)鎢業(yè)，雖未被合并，但2023年9月，廈門(mén)鎢業(yè)與中國(guó)稀土集團(tuán)簽署合作框架協(xié)議，將通過(guò)合資公司的形式，共同合作運(yùn)營(yíng)廈門(mén)鎢業(yè)控制的稀土礦山和稀土冶煉分離產(chǎn)業(yè)。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，合資公司由中國(guó)稀土集團(tuán)持股51%，廈門(mén)鎢業(yè)僅作為參股方持股49%。

來(lái)源：企查查-中稀廈鎢股東結(jié)構(gòu)

至此，稀土行業(yè)已基本形成中國(guó)稀土集團(tuán)、北方稀土南北雙雄的格局。

根據(jù)2024年稀土配額分配情況，中國(guó)稀土集團(tuán)和北方稀土已包攬了所有稀土開(kāi)采、冶煉分離指標(biāo)。

來(lái)源：工業(yè)和信息化部 自然資源部

二、聚焦中下游，稀土降價(jià)利潤(rùn)承壓

需要明確的是，雖然盛和資源、廈門(mén)鎢業(yè)都沒(méi)有稀土配額，但并不意味著不能開(kāi)展稀土業(yè)務(wù)。

稀土產(chǎn)業(yè)鏈大體包括上游稀土開(kāi)采、中游冶煉分離、下游稀土加工應(yīng)用三個(gè)環(huán)節(jié)。其中開(kāi)采和冶煉分離受總量控制。而這兩個(gè)環(huán)節(jié)，廈門(mén)鎢業(yè)目前主要通過(guò)參股公司參與，公司本身則主要聚焦于下游，提供稀土精細(xì)化工產(chǎn)品、深加工產(chǎn)品（2024年上半年，稀土業(yè)務(wù)僅占總營(yíng)收11.74%，其他業(yè)務(wù)板塊不作為本文分析重點(diǎn)）。

來(lái)源：廈門(mén)鎢業(yè)2024年半年報(bào)

相比之下，盛和資源略有不同。

盛和資源雖然沒(méi)有直接獲得稀土配額，但有冶煉分離指標(biāo)，是通過(guò)稀土集團(tuán)下發(fā)的（進(jìn)口礦也只有獲得國(guó)內(nèi)指標(biāo)才具備從事進(jìn)口礦冶煉分離的資格）。

盛和資源擁有四川和江西兩處稀土冶煉分離基地，主要生產(chǎn)稀土氧化物等產(chǎn)品，部分直接對(duì)外出售，部分繼續(xù)加工成稀土金屬等產(chǎn)品后出售。2024年，稀土金屬、稀土氧化物合計(jì)收入占總收入83%。

來(lái)源：廈門(mén)鎢業(yè)2024年半年報(bào)（左） 盛和資源2024年年報(bào)（右）

業(yè)績(jī)來(lái)看，近兩年稀土產(chǎn)品價(jià)格跳水，對(duì)盛和資源和廈門(mén)鎢業(yè)沖擊較大。2022年，盛和資源、廈門(mén)鎢業(yè)-稀土產(chǎn)品毛利率分別為16.64%、11.57%。而到2023年已分別降至4.35%、6.66%。

至于價(jià)格跳水的原因，也確實(shí)是2020-2021年漲幅太夸張。稀土中的三種（釹、鐠、鏑），都是 “磁王”釹鐵硼的主要原料，下游主要應(yīng)用于汽車(chē)、風(fēng)電、消費(fèi)電子等領(lǐng)域，由此順勢(shì)搭上了新能源車(chē)的順風(fēng)車(chē)。

但這兩年新能源車(chē)增速放緩，產(chǎn)業(yè)鏈從上到下價(jià)格崩塌。2023年，我國(guó)稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標(biāo)也都同比增長(zhǎng)了20%以上。供需逆轉(zhuǎn)下，稀土產(chǎn)品價(jià)格暴跌。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年稀土價(jià)格已基本趨于平穩(wěn)。剔除價(jià)格擾動(dòng)后，行業(yè)整體需求量仍在擴(kuò)大。

只是在這個(gè)較低的價(jià)格水平下，企業(yè)也面臨利潤(rùn)承壓。2024年，盛和資源毛利率小幅回升至5.23%，其中，收入占比過(guò)半的稀土金屬毛利率只有0.72%。

三、布局海外，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

目前，盛和資源和廈門(mén)鎢業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)都主要聚焦于行業(yè)中下游。不過(guò)上游資源的穩(wěn)定供應(yīng)，也尤為關(guān)鍵。

在資源層面，境內(nèi)，廈門(mén)鎢業(yè)通過(guò)參股中稀廈鎢，共同開(kāi)發(fā)福建稀土資源。盛和資源則參股了冕里稀土、中稀（山東）稀土開(kāi)發(fā)有限公司。

另外，境外也成了廈門(mén)鎢業(yè)和盛和資源的重要渠道。

廈門(mén)鎢業(yè)與赤峰黃金（600988）合資設(shè)立參股公司上海赤金廈鎢金屬資源有限公司，專注于開(kāi)發(fā)老撾稀土資源。

盛和則在境外參股了MP公司，并包銷(xiāo)其稀土精礦等主要稀土產(chǎn)品，此外，公司還參股了澳大利亞ETM公司、Peak稀土公司、重要金屬公司。

只不過(guò)，境外機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。

盛和資源包銷(xiāo)業(yè)務(wù)的客戶MP公司，正是本輪政策波及者，目前，相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)暫停。不過(guò)據(jù)盛和公告，公司已構(gòu)建了多元化的稀土原料供應(yīng)渠道，MP公司暫停向中國(guó)出口稀土精礦不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

來(lái)源：盛和資源公告

至于廈門(mén)鎢業(yè)布局的老撾，本就對(duì)稀土行業(yè)寄予厚望，此前也出臺(tái)過(guò)一些政策。其意圖很明顯，在全球市場(chǎng)對(duì)稀土需求不斷增加的背景下，老撾政府要確保從稀土礦中充分受益。

來(lái)源：駐老撾人民民主共和國(guó)大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處 2023年10月18日

另外，中國(guó)限制出口后，海外市場(chǎng)將面臨中重稀土短缺，預(yù)計(jì)短期內(nèi)海外稀土價(jià)格將顯著上漲。那么反過(guò)來(lái)，對(duì)于依賴進(jìn)口礦的企業(yè)而言，預(yù)計(jì)也將帶來(lái)稀土成本的上升。

總的來(lái)看，開(kāi)拓海外資源，多了一層供給保障，也多了一層波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。