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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：KYXI

來源：雪球

巴菲特1998年曾有一段非常知名的表述 ， 他說 ： “ 黃金從非洲和其他地方的地底下挖出來 。 之后人們將其熔化成型 、 打孔 ， 然后又放到地底下的金庫里 ， 還要花錢找人在金庫四周保護 。 黃金沒有任何用途 。 要是金星人看到地球人這么看重黃金 ， 想破頭也想不明白 ” 。

“ 你可以把所有開采出來的黃金放在一起 ， 它們可以填滿一個長寬高都為67英尺的立方空間 。 按照當前的黃金價格計算 （ 當時黃金已到每盎司1350美元上方 ） ， 和這些黃金價值相當的錢可以讓你買下全部美國耕地 ， 不是部分 ， 而是全部 。 此外 ， 你可以買下10家埃克森美孚 。 然后你還有1萬億美元的閑錢 。 或者 ， 你可以擁有一個巨大的金屬立方體 。 你會選擇哪種做法 ？ 哪種做法能產生更多價值 ？ ”

此后的多次股東大會上 ， 他也曾明確表達過遠離黃金的建議 。 因為在他看來 ，黃金沒有生產能力 ， 不能用已有的黃金生出更多的黃金； 黃金的實際用途不多 ， 只在工業和珠寶飾品領域有一些用途 。

另外 ， 在他看來 ， 黃金價格的上漲大多源自于投資者的恐懼和不確定性心理， 如果做多黃金 ， 就是在做多恐懼， 必須期望再過一兩年人們會比現在更加恐懼 ， 否則買黃金就賺不到錢 。

相比之下 ， 巴菲特顯然更青睞能夠產生收益的資產 ， 他說好公司回報會高于黃金和債券 ， 因為那是會下蛋的母雞 ， 能長出莊稼的農場 。 用他自己的話說 ， “ 優秀企業的股票 ， 就像是擁有一只持續不停地下蛋的母雞 ， 而黃金就像是一只不會下蛋的母雞 ， 只會坐在那里 ， 還要不停地吃東西 ， 黃金需要保險費用 、 保管費用等等 ” 。 甚至在2013年5月3日接受FBN專訪時 ， 巴菲特還有這樣堅決的表態 —— “ 我不會買黃金 ， 即使黃金跌到每盎司800美元 ” 。

巴菲特對黃金的觀點建立在傳統價值投資框架下 ， 強調資產的生產性和現金流創造能力， 但其對黃金的認知在當前貨幣體系重構 、 全球宏觀風險升級的背景下 ， 是存在顯著局限性的 。

1.對黃金“貨幣屬性”的戰略價值認知不足

忽視 “ 超主權儲備 ” 的制度性需求： 巴菲特將黃金定義為沒用處的實物資產 ， 但其核心價值已從商品屬性轉向貨幣體系穩定器。 2024年全球央行購金量達1045噸 ， 中國央行連續5個月增持 （ 2025年3月末儲備達 2292.33 噸 ） ， 新興市場黃金儲備占比從8.9%向發達市場26.9%邁進 ， 本質是通過黃金對沖美元信用風險 。 這種行為并非短期投機 ， 而是主權層面的貨幣儲備重構， 與巴菲特黃金無實用價值的判斷形成沖突 。

低估去美元化的系統性影響 ：美國政府債務達36.1萬億美元 （ GDP占比120% ） ， 2024年利息支出首超國防預算 （ 8817 億美元 ） ， 美元指數2025年以來下跌8.53% ， 觸發各國對 “ 美元單極儲備 ” 的系統性擔憂 。 黃金作為千年貨幣錨 ， 其非信用依賴屬性成為唯一能對沖貨幣體系坍塌風險的資產 ， 這一功能遠超巴菲特框架下的商品供需邏輯 。

2.對“恐懼驅動”投資的片面性解讀

“ 恐懼 ” 已轉化為長期風險對沖的制度性配置 ：巴菲特認為黃金投資源于短期情緒驅動 ， 但當前恐懼本質是對結構性矛盾的制度化應對： 地緣沖突 （ 俄烏長期化 ） 、 貿易壁壘 （ 特朗普全球關稅政策 ） 、 金融市場脆弱性 （ 美股科技股估值泡沫 、 美債流動性危機 ） 等長期不確定性 ， 促使主權基金 、 保險公司將黃金納入資產組合 （ 如2025年亞洲地區黃金ETF 需求占比達 5% ） ， 而非散戶跟風投機 。 數據驗證 ： 2024年黃金在美聯儲加息周期中逆勢上漲25% ， 2025年年初至今漲幅26.7% ， 超越標普500 （ -10.18% ） 和納斯達克 （ -15.66% ） ， 顯示機構資金對 “ 貨幣體系風險 ” 的跨周期定價 ， 而非短期情緒驅動 。

價格自我強化的合理性—風險資產的再定價 ：巴菲特批判價格上漲吸引跟風購買 ， 但忽略了黃金作為反脆弱資產的定價邏輯 ： 當美元信用動搖 （ 如2025年特朗普政府考慮解雇鮑威爾引發美元指數單日暴跌1.2% ） ， 黃金的避險溢價會形成自我強化的機構配置邏輯， 而非單純散戶投機 。 下方圖片信息是高盛全球投資研究部門 （ GIR ） 4月21日對黃金的動態更新 ：

2025年4第三周 ， 月COMEX黃金非商業凈多持倉達425.9 噸 ， 雖處適中水平 ， 但ETF周度凈流入31.7 噸 （ 亞洲地區占比 5% ） ， 顯示主權基金 、 養老金等長期資金在美元貶值預期下主動增配 ， 形成政策風險→資金流入→價格上漲→進一步配置的正向循環 。

這種再定價本質是對貨幣體系風險的量化補償 ： 當美股 、 美債面臨估值壓力時 ， 黃金作為零信用風險資產的稀缺性被重新定價 ， 與巴菲特所述僅依賴市場情緒的投機行為存在本質區別 。

此外 ， 黃金的非生產性在信用貨幣體系中轉化為優勢： 不同于股票依賴企業盈利 、 債券依賴政府信用 ， 黃金的價值錨定不依賴任何單一經濟體 ， 成為全球資本在去信任化時代的終極選擇 。 2024年全球央行購金量達1045噸 ， 相當于當年礦產金產量的28% ， 這種制度性需求構成價格長期支撐 ， 遠超巴菲特框架下的 “ 供需博弈 ” 范疇 。

3.對非生產性資產的傳統框架局限：現代投資組合的風險分散價值

巴菲特的分析隱含假設是資產價值必須源于生產性 ， 但現代投資組合理論中 ， 黃金的風險分散功能使其成為不可或缺的配置工具 ， 這與其不能自我繁殖的批判形成沖突 ：

跨資產低相關性的獨特優勢 ：2025年數據顯示 ， 黃金與標普500的周度相關性為-0.03 ， 與納斯達克相關性0.01 ， 顯著低于股票與債券的相關性 （ 如標普500與10年期美債相關性0.18 ） 。 這種低相關性使黃金成為對沖股債波動的核心資產 。 例如 ， 當美股科技股回調 （ 納斯達克年跌15.66% ） 時 ， 黃金年初至今上漲26.7% ， 有效降低組合波動率 。

機構配置數據驗證 ： 全球黃金ETF資產管理規模達3772億美元 ， 2025年初截至4月第三周凈流入324噸 ， 顯示機構通過黃金實現反周期對沖， 而非僅追求生產性收益 。

抗通脹屬性的不可替代性 ：巴菲特認為黃金無用處 ， 但忽略其作為真實資產的抗通脹功能 。 在全球央行貨幣超發背景下 （ 2024年全球M2增速8.2% ） ， 黃金年礦產增量僅 1.5%的有限供給使其成為抵御購買力稀釋的核心工具 。 例如 ， 20世紀70年代高通脹期 ， 黃金價格漲幅達1781% ， 遠超同期股票和債券 ， 證明其在貨幣貶值周期中的獨特價值 。

傳統框架與貨幣經濟學的分歧 ：巴菲特的價值投資框架建立在資本主義生產 、 貿易體系內 ， 而黃金的定價邏輯根植于貨幣經濟學： 當信用貨幣體系出現信任危機 （ 如美債龐氏化 、 外匯儲備凍結風險 ） ， 黃金作為終極支付手段的需求會超越供需模型 ， 形成獨立于生產性的價值重估 。 2025年COMEX黃金期權波動率22.14%持續高于標普500期權的18.7% ， 反映市場對其貨幣屬性的溢價定價 。

總而言之， 巴菲特對黃金的批判本質上是工業時代價值投資框架的產物 ， 而當前全球正處于舊有全球化貿易體系崩塌 、 貨幣體系重構 、 信用風險溢價飆升的后布雷頓森林時代 。 黃金的核心價值已從商品升級為貨幣體系穩定器和跨周期風險對沖工具， 其定價邏輯涵蓋主權儲備配置 、 去美元化需求 、 資產組合分散化等制度性因素 ， 遠超單一的生產性或投機性界定。 投資者需在傳統框架與現代金融生態的沖突中 ， 重新審視黃金的戰略價值 —— 它不僅僅是個立方體 ， 而是全球金融體系的穩定器 。

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