4月21日，錦波生物發布2024年全年業績報告。報告期內，公司營業收入突破14.42億元，同比增長84.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤達到7.32億元，同比暴漲144.27%。

結合錦波生物2021-2024年年度財報來看，業績增速出現放緩的趨勢，其營收增速分別在44.75%、67.15%、99.97%、84.92%；凈利增速分別在79.72%、90.24%、174.60%、144.72%，不過，公司毛利率已經從2021年82.29%逐年抬升至2024年的92.02%。

營收、凈利雙雙大漲的背后，功能性護膚板塊與原料業務的強勁表現功不可沒——前者收入同比增長86.83%至1.42億元，后者增長89.07%至4572萬元，這也是公司增速最快的兩大業務板塊，成為驅動業績增長的核心引擎。

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依托技術優勢，護膚業務高速增長

目前，錦波生物構建了“醫療器械+功能性護膚品+原料”三大業務矩陣。

從2020-2024年業績（表1）看，雖然功能性護膚品收入占比一路下滑，從2020年的33.89%下降至2024年9.8%，不過，功能性護膚品收入占比已基本穩定在10%左右，已成為公司第二大收入來源，而且該業務增長態勢迅猛。

具體到功能性護膚業務來看，錦波生物將其進一步細分為兩大板塊，單一成分功能性護膚品全年營收約3368萬元，同比增長103.94%；復合成分功能性護膚品全年營收約1.08億元，同比增長82.07%，功能性護膚品的增長主要系“重源”“ProtYouth”兩大公司自有品牌收入增長。

其中，“重源”主打重組人源化膠原蛋白修護產品，針對敏感肌修復需求；“ProtYouth”定位高端抗衰老市場，以“自組裝三螺旋結構膠原蛋白”為技術賣點，成為醫美后修復市場的明星產品。

作為錦波生物的戰略級產品，依托于膠原蛋白原料技術的優勢，ProtYouth品牌的5款產品已獲得美國FDA認證。分別是2025年初獲認證的rotYouth三重膠原蛋白面霜、ProtYouth膠原多肽精華液，和去年下半年推出的含有Ⅲ型、Ⅶ型、XVII型三重膠原蛋白的抗衰面霜，以及集合Ⅲ型、IV型、Ⅶ型、XVII型四重膠原蛋白和九肽、五肽兩種膠原蛋白肽的ProtYouth All IN玻玻管。

總體來看，錦波生物功能性護膚品業務的快速增長，印證了其“技術定義市場”商業邏輯的有效性。不同于傳統護膚品的成長路徑，錦波生物以“醫用級技術下放+原料標準輸出”雙輪驅動，逐步從產業鏈末端的品牌競爭躍遷至上游技術源頭卡位。

這種由原料標準制定者向市場主導者的身份轉換，或將重塑功能性護膚品賽道“技術溢價>品牌溢價”的價值分配規則。

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獨享“首證”紅利

重組膠原賽道競爭加劇

據弗若斯特沙利文數據，中國重組膠原蛋白產品市場將快速發展。中國重組膠原蛋白產品市場未來將44.93%的年復合增長率增長，在2025年達到585.7億元。2030年，中國重組膠原蛋白產品市場將達到2193.8億元，市場將實現蓬勃發展。

作為國內重組膠原蛋白產業化先鋒，錦波生物在原料領域持續加碼。2024年，原料業務收入4571.86萬元，同比增長89.07%，客戶群覆蓋國內超200家醫療器械及化妝品企業，并成功打入越南、韓國等海外市場。

財報指出，目前公司的原料包含高端醫療植入級、醫療外用級、化妝品級原材料，客戶覆蓋國內醫療器械及化妝品生產企業，并在海外業務上取得了重大進展。

報告期內，公司將中國原始創新技術做全球化全面布局，率先獲得了越南主管當局頒發的一項D類醫療器械注冊證，成為首個在海外獲批重組Ⅲ型人源化膠原蛋白注射用醫療器械的中國企業，增強了公司的核心競爭力。

據第一創業證券的研報，越南市場被視為錦波生物海外市場的核心突破口，其醫療器械市場規模預計2024-2033年復合增長9%，且90%依賴進口，為錦波生物提供了巨大的增量空間。

在合作與布局層面，公司與國際美妝巨頭歐萊雅達成戰略合作，為旗下修麗可品牌提供重組膠原蛋白原料，并聯合推出高端注射產品“鉑研膠原針”，成功切入外資供應鏈體系。

值得一提的是，報告期內，錦波生物的醫療器械業務實現營收約12.54億元，同比增長84.57%，占總營收的比重超過87%，毛利率已經高達95.03%。

醫療器械產品的銷售增長主要來自于單一材料醫療器械產品的銷售增長，其中，重點醫療器械產品是以A 型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品（三類醫療器械）。

報告期內，公司完成了重組人源化膠原蛋白自組裝自交聯特性研究，并于報告期后取得了國家藥品監督管理局頒發的第三類醫療器械注冊證——注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠，該產品具有“164.88°三螺旋”結構，相關結構數據已被國際蛋白結構數據庫（PDB）收錄。

截至目前，錦波生物獨攬了我國醫美領域僅有的3張重組人源化膠原蛋白三類證，作為國內首個注射級三類醫療器械產品，錦波生物旗下的薇旖美通過填補重組膠原蛋白在醫美填充領域的空白。

截至報告期末，薇旖美已覆蓋終端醫療機構約4000家，全年銷量突破200萬支，貢獻營收超10億元，占醫療器械業務收入88%。

當前國內市場仍以錦波生物的薇旖美為唯一三類械產品，具有顯著稀缺性，而競爭對手還在努力追趕。群雄逐鹿中，進展較快的是巨子生物，以及正處于北交所上市輔導的創健醫療均已向藥監局遞交了注射用重組III型人源化膠原蛋白產品的上市注冊申請。

2022年，巨子生物赴港上市之際曾表示，該產品的械三證有望在2024年一季度獲批上市，但這一時間卻未能如約實現，對于這一系列的延期，巨子生物解釋稱，這主要是由于三類醫療器械的監管標準極為嚴格，并且隨著膠原蛋白行業的快速發展，監管機構正在不斷加強行業規范化管理，對產品的臨床驗證提出了更為嚴苛的要求。

近期投資機構浦銀國際認為2025年一季度有望獲批，巨子生物也在其財報中指出，“2025年將做好三類醫療器械產品的臨床申報審批工作。”

無獨有偶，創健醫療申報新三板之際，曾預計其2024年底獲批械三證，但迄今未有新進展。若這兩家公司的產品2025年順利獲批，錦波生物的首證紅利期或面臨考驗。

此外，重組膠原蛋白賽道，錦波生物面臨著前狼后虎的格局。創健醫療、江蘇吳中、福瑞達等企業也在積極布局。傳統美妝巨頭如資生堂、丸美也加速在該領域的滲透。華熙生物更是通過收購與自研并行，將膠原蛋白作為繼透明質酸后的又一戰略生物活性物，全面布局產業鏈。

巨頭混戰，新的品牌不斷涌入，競爭只會越來越激烈，如何在這近千億的市場中分取一杯羹，需從多維度考慮和布局。