4月14日，中國證監會網站上公布了關于云知聲智能科技股份有限公司（以下簡稱“云知聲”）境外上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書。

此次，云知聲計劃發行不超過26,600,447股境外上市普通股并在香港交易所上市。公司36名股東擬將所持合計39,826,763股境內未上市股份轉為境外上市股份，并在香港聯合交易所上市流通。

在同一天，云知聲發布公告，進一步委任農銀國際為整體協調人，此前，云知聲的招股書顯示已委任中金和海通國際擔任整體協調人。

對于云知聲來說，這已經不是第一次沖刺IPO了。2020年，云知聲沖刺科創板IPO，卻因"醫療語音病歷市占率70%"數據遭科大訊飛打假而撤回；2023年，云知聲轉戰港交所先后兩次遞表，均以失效告終；2025年3月，云知聲第三次向港交所遞交招股書。

根據公開資料，云知聲自稱中國AGI技術先行者，以交互式AI為核心，自主研發大語言模型，覆蓋從底層算力到應用的全鏈條能力，醫療領域通過病歷生成、醫保審核等智能體實現效率提升，生活場景覆蓋智能家居、軌交服務等，形成“技術-場景”雙輪驅動模式。

1、中科大系技術天團的創業突圍

2012年，云知聲成立，而這個時期也是國內AI創業的黃金年代。

當時，中科大信號與信息處理博士黃偉，聯合中科院自動化所博士梁家恩、康恒等核心團隊，從微軟亞洲研究院、盛大創新院等頂尖機構出走，帶著"讓機器聽懂人類語言"的愿景創立云知聲。這支清一色博士構成的創始團隊，奠定了云知聲"技術至上"的基因。

云知聲的技術突圍也經歷了幾個時期。云知聲憑借度神經網絡（DNN）突破，在成立次年即擊敗科大訊飛拿下錘子手機訂單，2014年推出首款物聯網語音芯片，成功切入格力、長虹等家電巨頭的供應鏈。此時其技術架構已形成"云-端-芯"閉環，成為國內首個實現語音識別永久免費開放的平臺。

此后，云知聲投資5.3億元建立Atlas AI基礎設施（算力184PFLOPS+存儲10PB），開發出UniCore大語言模型，并在2018年推出全球首款物聯網AI芯片"雨燕"。在這個時期，云知聲已經形成了"芯片+模組+解決方案"的全棧能力，業務場景也覆蓋到了智慧醫療、軌道交通等領域。

后來，隨著ChatGpt的全面爆紅，云知聲也開始參與到大模型的競賽中，僅用了短短2個月就推出了600億參數的"山海大模型"，在MedBench醫療評測中以82.2分登頂，理科能力國內第一。然而，模型推出了，算力卻遠遠不如互聯網巨頭，甚至連商業化落地更是寥寥無幾。

2、三年虧損12億，現金流瀕臨斷裂

招股書顯示，2022-2024年，云知聲營收雖從6億元增至9.39億元，但凈虧損累計達12.05億元，虧損額逐年擴大，其中2024年單年虧損4.54億元。

虧損的主要原因是來自研發的高投入，在大模型領域，研發是非常燒錢的。三年研發費用合計9.43億元，占營收比例超30%。然而，云知聲的研發模式高度依賴外包，第三方服務費占比超50%，三年累計5.01億元，存在技術空心化風險。

公司的經營性現金流連續三年凈流出7.69億元，截止到2024年末現金儲備僅剩1.56億元，按年凈流出速度僅能維持10個月運營。應收賬款周轉天數達283天，2024年末應收賬款余額5.59億元，占總營收的60%，資金鏈瀕臨斷裂。其中，最大客戶世茂集團的地產暴雷陰影加劇壞賬風險，2024年貿易應收款項減值撥備達2.41億元。

而這還是因為公司在2023年曾通過D3輪融資，拿到了7億元融資，緩解目前的壓力，但2024年末凈負債仍攀升至27.5億元，流動比率低至0.2，遠低于健康水平。

在2024年的AI收入上，云知聲中國AI解決方案市場排名第四，但市占率僅0.6%，遠低于科大訊飛占比15.5%等頭部企業。雖然，公司宣稱排在“生活AI第三、醫療AI第四”，但實為細分領域排名，且醫療客戶留存率從70.4%暴跌至53.3%。

尤其是在2020年，云知聲沖刺科創板的時候，曾宣稱“醫療語音病歷市占率70%”，遭科大訊飛公開反駁，實際覆蓋醫院僅112家，還不到科大訊飛的四分之一，甚至在收入上更是如此，此次港股招股書隱去敏感數據，但市場信任度已受重創。

3、30家機構的20億豪賭與對賭困局

作為一家以技術驅動的企業，云知聲的背后也是一部被資本催熟的歷史。

2012年，在云知聲創業的時候，就獲得天使輪融資，此后連續拿下11輪融資超20億元總融資。公司的估值飆升至90億元，背后站著啟明創投、摯信資本、京東、高通等30余家機構，形成復雜的資本網絡。

在早期融資協議中暗藏贖回條款，若2026年前未上市，需按年利率10%回購股份，然公司的流動資產僅4.29億元，若觸發條款需短期籌措超30億元，現金流斷裂風險極高。

目前，創始人團隊通過一致行動協議控制云知聲33.93%股權，但機構投資者合計持股超40%。其中，啟明創投持股9.4%、摯信資本持股8.9%、中網投持股6.4%構成主要制衡力量，京東、360等戰略投資者則尋求場景協同。

在2019年云知聲的D輪融資中，創始團隊曾以0元向磐谷圖靈等投資者轉讓股份；2023年D3輪融資中，杭州富陽以2億元認購2.29%股份，估值邏輯已偏離基本面。這種"融資-燒錢-更高估值"的循環，導致技術投入與商業回報嚴重失衡。

4、AI獨角獸的生存啟示錄

目前，國內僅6.9%醫院完成智慧化改造，云知聲的DRG智能審核系統雖在協和醫院落地，但需突破數據壁壘。除非能將其案例全面突破至全國范圍內的醫院，否則單純技術優勢難敵商業化效率。

此次，云知聲的港股IPO，上市后計劃投入15%募資額拓展海外市場，借助高通等股東資源切入東南亞智能家居市場。但港股的AI企業普遍面臨“上市即破發”困境，投資者更關注盈利閉環能力，而非技術故事。

而云知聲的十年沉浮揭示AI創業的殘酷法則，技術光環從來不是免死金牌。

在現如今一級市場處于資本寒冬時期，什么樣的企業才能穿越中期，等待黎明的到來呢？

這場IPO已超越普通資本運作，成為檢驗中國AI產業成熟度的試金石。若成功，將為垂直領域AI企業開辟資本通路；若失敗，則可能引發科技獨角獸估值體系的崩塌。