從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，股票和債券之間的關(guān)系常常像“蹺蹺板”一樣，呈現(xiàn)出漲跌相反的關(guān)系。

由于眾所周知的原因，4月以來(lái)股債市場(chǎng)一攻一守尤為明顯，萬(wàn)得全A指數(shù)快速下跌后企穩(wěn)，十年期國(guó)債收益率走低，債券價(jià)格上漲。股債漲跌互現(xiàn)，形成了較好的資產(chǎn)互補(bǔ)的效應(yīng)。

圖1：十年期國(guó)債收益與萬(wàn)得全A指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間為2010/1/1-2025/4/14。指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，不代表基金業(yè)績(jī)。

偏債混合型基金作為股債混合策略的代表，把股債互補(bǔ)、抗跌能漲的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)得淋漓盡致。

把時(shí)間拉長(zhǎng)到2015年至今，在大部分時(shí)間里，以偏債混合基金為代表的股債混合產(chǎn)品（或者說(shuō)固收+）相較于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)出了更低的波動(dòng)性，相對(duì)于純債基金又表現(xiàn)出了較高的收益能力。比如，在2015年中、2016年初、2018年等權(quán)益資產(chǎn)走弱的階段，偏債混合型基金扛得住下跌，表現(xiàn)出較好的“韌性”；在2019年至2021年的核心資產(chǎn)行情演繹中，又能跟得上上漲，展現(xiàn)出較好的“彈性”。

圖2：債券基金指數(shù)、偏債混合型基金指數(shù)、偏股混合基金指數(shù)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間為2015/4/17-2025/4/17。指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，不代表基金業(yè)績(jī)。

總體上，從兼顧收益性和波動(dòng)性的角度來(lái)看，固收+產(chǎn)品無(wú)疑是不二之選。而在當(dāng)前的宏觀背景下，低波固收+的配置價(jià)值仍在持續(xù)凸顯。

首先，在低利率環(huán)境下，低波固收+有望增厚收益。十年期國(guó)債收益率已經(jīng)接近1.6%左右，靠“寶寶”產(chǎn)品就能年入3%+收益的日子一去不返，純債基金收益也被壓縮，這時(shí)不妨適當(dāng)加入一些權(quán)益?zhèn)}位，盡可能換取超越純債基金的收益。

其次，外部環(huán)境的不確定性增加，低波固收+不失為一個(gè)“避風(fēng)港”。在上一輪貿(mào)易摩擦剛剛發(fā)生時(shí)，相較權(quán)益類基金，固收+產(chǎn)品就在控制回撤方面大顯了一番身手。不少固收+產(chǎn)品在本輪沖擊后也正快速收復(fù)失地。

圖3:2018年偏債混合基金指數(shù)與偏股混合基金走勢(shì)比較

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)，不代表基金業(yè)績(jī)。

那么如何評(píng)判一只低波固收+的成色？

一看絕對(duì)收益

低波固收+，投資者追求的就是較為穩(wěn)健的收益輸出。從絕對(duì)收益的視角出發(fā)，按月度、季度或是年度考察收益率，往往是對(duì)低波固收+的試金石。先有一個(gè)穩(wěn)固的基礎(chǔ)，再適度追求相對(duì)收益才是正道。

匯添富雙享增利，于2023年6月20日成立，根據(jù)基金季報(bào)，從2023年四季度至2024年四季度，每一個(gè)季度均獲取正收益。

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金各季度季報(bào)

二看回撤控制

低波低波，顧名思義就是要接受與波動(dòng)共舞，但波動(dòng)要低、回撤也要小，這樣投資者才能拿得住。不同固收+產(chǎn)品對(duì)回撤控制的要求不盡相同，可以通過(guò)了解權(quán)益資產(chǎn)上限、基金經(jīng)理回撤控制目標(biāo)，以及歷史回撤情況等進(jìn)行考察。

匯添富雙享添利的權(quán)益資產(chǎn)上限不超過(guò)20%，還是股票和可轉(zhuǎn)債攏共不超過(guò)20%。2024年股市經(jīng)歷過(guò)年初、年中數(shù)次大調(diào)整，在這樣的背景下這只產(chǎn)品仍把回撤控制在1字頭內(nèi)。

三看基金經(jīng)理

匯添富雙享添利基金經(jīng)理孫丹深耕“固收+”領(lǐng)域12年，包含4年固收資產(chǎn)研究，以及8年可轉(zhuǎn)債及權(quán)益類資產(chǎn)投資管理實(shí)戰(zhàn)。險(xiǎn)資出身的她構(gòu)建了絕對(duì)收益的思維框架，堅(jiān)持“以絕對(duì)收益為錨，以均衡配置為舵”的投資框架。

孫丹的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債和股票兩大維度：

在可轉(zhuǎn)債投資上，她精通逆向布局藝術(shù)，善于在價(jià)格接近底部區(qū)域時(shí)耐心埋伏；歷經(jīng)完整可轉(zhuǎn)債周期淬煉的她，形成了基于可轉(zhuǎn)債本身特性進(jìn)行投資的獨(dú)特視角。

在股票投資策略上，她秉持“確定性優(yōu)先，注重安全邊際”的選股思路，精選估值、質(zhì)地和景氣度相對(duì)均衡的標(biāo)的，力求實(shí)現(xiàn)收益的可持續(xù)性。

四看投研體系

匯添富大力推動(dòng)“客戶需求—產(chǎn)品定位—投資策略—投資人員”四位一體，即根據(jù)投資者收益目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)意愿等需求，明確產(chǎn)品業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，制定科學(xué)有效的投資策略，并安排投資風(fēng)格與之匹配的基金經(jīng)理進(jìn)行管理。

投資戰(zhàn)略如何落到實(shí)處？匯添富給出了最腳踏實(shí)地的答案：持續(xù)優(yōu)化投資管理體系。

投資策略的制定上，加強(qiáng)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益組合的差異化管理；投資行為的控制上，成立專職的投研數(shù)據(jù)科學(xué)團(tuán)隊(duì)，對(duì)投資策略、投資組合、基金經(jīng)理密切跟蹤；回撤管理的優(yōu)化上，進(jìn)一步規(guī)范了回撤管理的機(jī)制和流程；投資結(jié)果的考核上也充分總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)優(yōu)化考核框架，強(qiáng)化股、債、可債轉(zhuǎn)的多資產(chǎn)協(xié)同管理。

孫丹認(rèn)為，在外部不確定性的影響下，市場(chǎng)預(yù)期財(cái)政擴(kuò)張和刺激內(nèi)需將適時(shí)落地。一方面，遵循高質(zhì)量發(fā)展主線邏輯，在加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度的同時(shí)，強(qiáng)刺激可能難以看到；另一方面，考慮關(guān)稅摩擦、政府債供給上量等因素，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松的預(yù)期升溫。

在此預(yù)期下，債券面臨有利環(huán)境，實(shí)際利率偏高、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的格局未變。股市受益于政策的積極托底，尾部風(fēng)險(xiǎn)較小，結(jié)構(gòu)上關(guān)注穩(wěn)定高股息類資產(chǎn)、內(nèi)需龍頭、部分科技及高端制造的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受益于正股活躍度提升，溢價(jià)率逐步修復(fù)，目前處于中等偏高區(qū)域，整體性價(jià)比一般，主要關(guān)注質(zhì)優(yōu)的平衡型品種及資產(chǎn)負(fù)債表健康的低價(jià)品種。

整體看來(lái)，低波固收+仍是投資者在純債打底基礎(chǔ)上，把握市場(chǎng)機(jī)遇的優(yōu)質(zhì)工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購(gòu)買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。基金管理人的其他基金業(yè)績(jī)和其投資人員取得的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)。本基金由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。匯添富雙享增利屬于較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級(jí)測(cè)評(píng)后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)匹配規(guī)則詳見(jiàn)匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購(gòu)時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)規(guī)則為準(zhǔn)。本基金投資范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。匯添富雙享增利債券A（宋鵬與孫丹共同管理）自2023/6/20成立以來(lái)截至2024年底各年業(yè)績(jī)及基準(zhǔn)分別為（%）：-0.57/0.51、5.78/8.41，數(shù)據(jù)來(lái)自基金各年年報(bào)，截至2024/12/31。