原標題：從“疫苗白馬”到資金沼澤：康泰生物深陷滯銷、賒銷與周轉危機

來源｜健康之聲

編輯｜塔爾·小康A

2024年，康泰生物這家曾躋身“中國疫苗之光”的明星企業(yè)，交出了一份令人憂心的年報：營收同比下滑23.75%，凈利潤大幅下滑76.60%，應收賬款首次超過營收，滯銷、賒銷、現(xiàn)金流危機三重夾擊。面對簽發(fā)量暴漲卻換不來營收增長、價格戰(zhàn)泥潭中高端疫苗難以為繼、以及董事高薪股價腰斬的反差現(xiàn)實，康泰生物正走在一條越來越狹窄的生存通道上。

根據(jù)康泰生物2024年年報，公司實現(xiàn)營收26.52億元，同比下降23.75%；實現(xiàn)凈利潤僅為2.016億元，同比下降76.60%，扣非凈利潤更是接近腰斬。而更刺眼的，是應收賬款高達27.87億元，首次“倒掛”全年營收，意味著這家企業(yè)賬面上的收入，大多還只是“紙上數(shù)字”。

這背后，是一個幾近崩盤的資金周期：康泰生物應收賬款周轉周期長達378天，遠高于同行，如智飛生物（97天）、沃森生物（134天）；現(xiàn)金流周轉周期高達316.7天。其流動資產(chǎn)中，應收賬款+存貨合計占比高達57.18%，資金實質性“空轉”。

簽發(fā)量暴漲 VS 銷售暴跌，“虛假繁榮”被揭開

2024年，康泰生物多款核心產(chǎn)品簽發(fā)量大幅增長：人二倍體狂犬疫苗簽發(fā)量 同比增長3262%； 四聯(lián)疫苗、13價肺炎疫苗分別增長16%、49%。

然而，疫苗銷售收入?yún)s同比下降26%。簽發(fā)不等于銷售，銷售不等于回款，三重脫節(jié)的“剪刀差”暴露出公司核心經(jīng)營機制失效的問題。

疫苗供給如潮水涌出，卻沒有“消費者”埋單，康泰生物仿佛在“超市備滿商品，但收銀臺冷清”的魔幻現(xiàn)實中苦苦掙扎。

康泰生物的人二倍體狂犬疫苗原是高端產(chǎn)品，定價308元/支，但在2024年各地招標中遭遇“價格絞殺”：長春生物Vero疫苗報價僅58元/支； 康泰疫苗需5針療程，總差價高達1250元；醫(yī)保控費背景下，高價疫苗采購量驟降40%。

2024年，該疫苗營收僅3.37億元，未達預期三分之一。

在13價肺炎疫苗領域，康泰定價為458元，仍低于輝瑞（698元）與沃森（598元），但品牌溢價不足、渠道弱勢，市占率增長緩慢。

銷售費用失控，研發(fā)管線后勁不足

康泰生物的“重銷售輕研發(fā)”模式正在遭遇反噬。2024年：銷售費用 高達7.8億元，遠超研發(fā)投入1.9億元；研發(fā)投入同比下降15%，削弱未來產(chǎn)品競爭力；管線雖全，但推進節(jié)奏、注冊上市速度不及預期。

此前高研發(fā)、高銷售“雙高”策略，如今在量價下行、回款滯緩的背景下，已成難以為繼的沉重負擔。

2024年前三季度，疫苗行業(yè)批簽發(fā)總量同比大幅下滑，行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性需求下行。同時，國藥系引領價格戰(zhàn)，疫苗市場全面進入“以價換量”時代。

以乙肝疫苗為例：康泰雖有市占優(yōu)勢，但隨著出生人口減少，2023年簽發(fā)量下滑至2990萬劑，同比下降41.8%。

行業(yè)整體進入存量競爭、價格競爭加劇階段，康泰生物亟需以產(chǎn)品創(chuàng)新打開新的利潤窗口。

“分手費”震驚市場，治理結構風險再暴露

2023年，康泰生物實控人杜偉民因離婚分割1.61億股股份（市值235億元）給前妻袁莉萍，創(chuàng)下A股史上最高“分手費”。

雖然雙方簽署一致行動協(xié)議確保控股權未變，但市場質疑此舉是否為“變相減持”或“資金騰挪”的聲音不絕于耳。同期公司股價從高點下跌55%，而高管薪酬卻持續(xù)上漲三年，2023年董事及高管總薪酬達1730萬元，增幅超40%。

企業(yè)信譽隱憂：高管“歷史污點”再被關注

公開資料顯示，杜偉民曾被曝光向原國家藥監(jiān)局副主任尹紅章行賄30萬元，雖未被起訴，但此事令其企業(yè)公信力蒙塵。如今再陷經(jīng)營危機，其早年“資本原罪”與當前的管理邏輯、財務安排之間的聯(lián)系，正在成為市場關注的敏感焦點。

康泰生物正陷入一個極其復雜的困局：庫存積壓、賒銷沉重、價格戰(zhàn)洶涌、管線乏力、回款難解，外加治理爭議與公眾信任滑坡。

在行業(yè)周期下行的背景下，這家昔日的“疫苗王者”若不能徹底改革銷售模式、優(yōu)化回款機制、強化研發(fā)投入與核心產(chǎn)品壁壘，終將被時代所淘汰。

從疾控機構的采購機制，到國產(chǎn)疫苗的創(chuàng)新門檻，從企業(yè)治理到財務紀律，康泰生物的危機，亦折射出整個疫苗行業(yè)轉型中的陣痛與迷局。