利差損風險，是當前壽險行業(yè)最焦慮的問題。

4月21日，中國保險行業(yè)協(xié)會組織召開人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會2025年一季度例會，就宏觀經(jīng)濟形勢、市場利率走勢和行業(yè)發(fā)展情況進行研究。保險業(yè)專家積極建言獻策，并對人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值發(fā)表了意見，認為當前普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.13 %。

就是這樣一次常規(guī)的例會，在市場激起了千層浪花。因為這與年初披露的一個核心數(shù)據(jù)有較大的變化。

也就是1月10日，中保協(xié)組織召開了相關(guān)例會，當時業(yè)內(nèi)專家認為普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率研究值為2.34%。三個多月，預(yù)定利率研究值相差21個基點。

當前，新備案普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，比1月份的預(yù)定利率研究值高出0.16%，比4月份預(yù)定利率研究值高出0.37%。

而根據(jù)監(jiān)管要求，當人身險公司在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25個基點及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。

這意味著，如果在下一個季度普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率再次低于2.25%，普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率2.5%的上限將會下調(diào)，將引起一系列產(chǎn)品的調(diào)整。

01

二季度降準降息預(yù)期升溫

普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率的水平，直接決定險企負債端成本。

當前險企的負債端成本大概處于什么區(qū)間？國金證券研報指出，負債成本、險種結(jié)構(gòu)與久期結(jié)構(gòu)均對資產(chǎn)端形成約束，當前保險業(yè)約78%的資產(chǎn)負債成本位于3%—4.025%區(qū)間。

也因此，監(jiān)管層早就著手幫助險企應(yīng)對負債端成本上升。從2024年10月起，人身險產(chǎn)品的預(yù)定利率上限全面進入“2”時代。并且根據(jù)監(jiān)管2024年8月向行業(yè)下發(fā)的《關(guān)于健全人身保險產(chǎn)品定價機制》要求，“建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制”。

今年1月10日，“動態(tài)調(diào)整”實操細則出臺。監(jiān)管發(fā)布《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場利率掛鉤及動態(tài)調(diào)整機制有關(guān)事項的通知》，要求中保協(xié)定期組織人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會成員召開會議，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。當人身險公司在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值高25個基點及以上時，要及時下調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，并在2個月內(nèi)平穩(wěn)做好新老產(chǎn)品切換工作。

與之相對的是，當人身險公司在售普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值連續(xù)2個季度比預(yù)定利率研究值低25個基點及以上時，可以適當上調(diào)新產(chǎn)品預(yù)定利率最高值，調(diào)整后的預(yù)定利率最高值原則上不得超過預(yù)定利率研究值。

在調(diào)整普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率最高值的同時，也要按照一定的差值，合理調(diào)整分紅型人身保險和萬能型人身保險預(yù)定利率的最高值。

要想判斷下一個季度預(yù)定利率會不會下調(diào)，就要看監(jiān)管規(guī)定參考的三個重要指標，即5年期以上貸款市場報價利率（LPR）、5年定期存款基準利率、10年期國債到期收益率等長期利率。

4月21日，新一期貸款市場報價利率（LPR）公布，1年期和5年期以上LPR分別維持3.1%、3.6%，連續(xù)6個月“按兵不動”。

雖然如此，但綜合機構(gòu)觀點來看，普遍認為二季度政策降息將帶動LPR報價下調(diào)。“綜合當前外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，國內(nèi)房地產(chǎn)市場和物價走勢，二季度‘擇機降準降息’時機已經(jīng)成熟，不排除提前到4月的可能。”東方金誠表示。

所以，不排除隨著二季度宣布降準降息后，預(yù)定利率上述三個重要參考指標迎來變化。換句話說，若普通型人身保險產(chǎn)品預(yù)定利率7月研究值仍低于2.25%，當前2.5%的預(yù)定利率將“失守”。

02

負債端轉(zhuǎn)型進行時

低利率環(huán)境下，險企也在積極主動地應(yīng)對低利率下的負債成本問題。

中國人保副總裁、人保壽險總裁肖建友在公司2024年業(yè)績會上表示，人保壽險積極應(yīng)對利差損風險，推進降本增效工作。截至2024年末，該公司整體壽險業(yè)務(wù)負債資金成本率已降至3.2%，較2023年末下降78bps，達到歷史最低水平。

調(diào)整保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，是險企應(yīng)對利差損風險的頭等大事。2025年“開門紅”以來，險企新上市的分紅險、萬能險等浮動收益型產(chǎn)品數(shù)量明顯增加。

新華保險總裁、首席財務(wù)官龔興峰在新華保險2024年業(yè)績會上表示，“利差損風險是壽險內(nèi)在的風險、內(nèi)嵌的風險，因為壽險附帶的成本相對剛性，在簽發(fā)保單的時候就已經(jīng)確定”。

龔興峰透露，2025年公司會重點加強對分紅險轉(zhuǎn)型的推動，并規(guī)劃一系列“組合拳”。希望通過加大分紅險的培訓(xùn)、推廣、銷售，能夠有力地改善未來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司持續(xù)健康發(fā)展的能力。做好資產(chǎn)負債管理，拓寬投資渠道，提升投資能力，同時結(jié)合負債端產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，做好資負匹配，降低錯配風險，提升可持續(xù)發(fā)展水平。

“要契合目標客群需求，構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣，探索以分紅險為核心的浮動收益型產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富商保年金產(chǎn)品供給，創(chuàng)新健康保障型產(chǎn)品的供給。”太保壽險總經(jīng)理李勁松在中國太保2024年業(yè)績會上表示。

國金證券研報認為，根據(jù)保險產(chǎn)品預(yù)定利率與動態(tài)調(diào)整機制及研究值走勢來看，預(yù)計今年三季度人身險產(chǎn)品預(yù)定利率將進一步下調(diào)，傳統(tǒng)險的競爭力不斷下降，銷售難度增加，將倒逼保險公司進行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，分紅險可有效防范利差損風險與未來可能的利率回升下的潛在退保風險，成為險企主推產(chǎn)品。

03

險資入市必要性提升

隨著近年來利率中樞下移，我國人身險公司資金運用收益率明顯下降，但負債成本較為剛性，加之資產(chǎn)久期普遍短于負債久期，人身險公司面臨資產(chǎn)收益難以覆蓋負債成本的壓力。

業(yè)內(nèi)專家向中保新知指出，預(yù)定利率下調(diào)旨在減低利差損風險，推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，但是每一次預(yù)定利率將要下調(diào)時，都會出現(xiàn)“炒停售”行為，這需要行業(yè)警惕。

其實，美國、日本、歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體的人身險行業(yè)也曾遭遇利差損風險的嚴重沖擊。從國外保險公司應(yīng)對利差損的經(jīng)驗來看，降低負債成本是走出利差損的關(guān)鍵。

具體來看，日本通過引入與國債收益率掛鉤的標準評估利率來引導(dǎo)保險公司降低預(yù)定利率；美國持續(xù)下調(diào)法定準備金評估利率，引導(dǎo)壽險公司改善負債成本；德國2011年以來引入額外準備金制度，通過調(diào)整評估利率來間接降低負債端成本。

當然，應(yīng)對利差損風險，一方面靠負債端調(diào)低成本，另一方面也要在資產(chǎn)端爭取投資高收益。

從資產(chǎn)端來看，政策層、監(jiān)管層正積極引導(dǎo)中長期資金入市，1月22日，中央金融辦、證監(jiān)會、財政部、人社部、央行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，從實施長周期考核、加大長期股票投資試點等多角度引導(dǎo)保險資金入市。

4月8日，監(jiān)管部門發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限，簡化檔位標準，并將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%，進一步打開了險資入市的空間。

長端利率持續(xù)下行，當前新配債券預(yù)計已難以覆蓋新流入保費的負債成本，一味超配長債拉長久期，只會加劇收益錯配風險。從險企資產(chǎn)端配置來看，以債券為代表的固收資產(chǎn)依舊是大頭。險資需要增加其他資產(chǎn)配置彌補非標收益的缺口。

在4月21日中保協(xié)召開的人身保險業(yè)責任準備金評估利率專家咨詢委員會例會上，保險業(yè)專家就認為，應(yīng)當加快浮動收益型產(chǎn)品發(fā)展轉(zhuǎn)型，強化資產(chǎn)負債聯(lián)動管理，推動降本增效，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

當前我國經(jīng)濟企穩(wěn)向好，市場利率持續(xù)下行背景下，險資入市必要性提升，高股息的紅利資產(chǎn)或許仍是險企的重要配置方向。

撰文：胡婉香

編輯：一諾

設(shè)計：曉瀅

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院