智飛生物交卷。

4月21日，國內(nèi)最大的疫苗代理商智飛生物發(fā)布財報：2024年營收260.7億元，同比減少50.74%，近乎腰斬；歸母凈利潤大幅下滑74.99%，只有20.18億元，甚至不及2019年的水平。

智飛生物的業(yè)務(wù)表現(xiàn)，反映著國內(nèi)疫苗行業(yè)的景氣度。其實從去年九價HPV飽和的現(xiàn)象，就能預(yù)料到這樣的結(jié)局：銷售下滑是肯定的，但萬萬沒想到會這么差。

往年智飛生物代理產(chǎn)品的營收增幅在50%，去年急轉(zhuǎn)直下，下滑了52.46%。對于這樣的大幅波動，智飛生物解釋是受民眾接種意愿下降、市場需求變化等多重因素影響，市場推廣工作未達(dá)預(yù)期。

過去兩年，智飛生物的“市場推廣”力度并不弱，2024年銷售費(fèi)用26.5億元，比2023年只少了一點(diǎn)點(diǎn)。但銷售額大幅下降，表明過去的套路已經(jīng)不適應(yīng)市場了。去年，智飛生物不僅銷售回款不足，而且為了接住GSK的帶狀皰疹疫苗，又花了不少錢壓貨買疫苗，最終收不抵支，經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)了44.14億元的虧空。

智飛生物還能不能翻盤，投資者可能等不及最終答案了。過去兩天，智飛生物累跌近7%，4月23日收盤時智飛生物創(chuàng)下今年股價新低。

代理生意的頹勢

2024年一季度，智飛生物曾暫時保住了營收增長，但凈利潤已經(jīng)下降了28%。之后一路下行，第三、四季度共出現(xiàn)近2億元的虧損。頹勢并沒有挽回的跡象。2025年第一季度，智飛生物營收23.74億元，同比減少79%；虧損已擴(kuò)大至3.05億元。

這個結(jié)果是很多人都沒想到的。

2024年，智飛生物正式開始銷售GSK的帶狀皰疹疫苗，一年至少有377.6萬劑的批簽發(fā)數(shù)量，遠(yuǎn)超前幾年GSK自己銷售時候的數(shù)量。但是公司業(yè)績?nèi)绱藨K淡，只能說明這些疫苗都沒賣出去，甚至可能都沒到疾控部門手里，連銷售收入都沒確認(rèn)。

業(yè)績下滑的另一個關(guān)鍵原因，就是明星單品九價HPV疫苗真很難賣。

九價HPV疫苗在中國已經(jīng)上市7年，2023年開始就不再“一針難求”。近年來國內(nèi)HPV疫苗競爭激烈，二價疫苗沖擊九價的市場，沃森生物已經(jīng)把二價HPV疫苗的價格砍到了不到30元一針；而且萬泰生物等九價疫苗也即將上市，消費(fèi)者選擇余地很大。

回頭來看，2023年默沙東和智飛生物的步子邁得是有些激進(jìn)的。當(dāng)年九價HPV疫苗的批簽發(fā)量增長了136%，達(dá)到3655萬支。智飛生物代理產(chǎn)品收入倒是創(chuàng)了歷史新高，達(dá)到518.85億元。但同期庫存量達(dá)到4200萬支，如果算上渠道里的貨，這個數(shù)還不止。

從財報上，2024年智飛生物很可能還在消化前年大幅擴(kuò)張留下的后遺癥。去年一年，智飛生物HPV疫苗批簽發(fā)量減少了14.8%，從公司的庫存和銷售看，智飛生物的重心也放在了擴(kuò)大銷售、清庫存的上面，收入縮減是必然的。

2025年2月，默沙東調(diào)整九價HPV疫苗發(fā)貨節(jié)奏，暫停向中國供貨，先讓市場上的存貨清一部分。4月，默沙東九價HPV疫苗在中國獲批男性適應(yīng)癥，默沙東和智飛明顯加大了宣傳力度，希望能撬動市場。

不甘只做疫苗代理商

對智飛生物過于依賴單一產(chǎn)品的狀況，外界一直存有質(zhì)疑。如今，這些質(zhì)疑聲落成了現(xiàn)實。

智飛生物倒是有一些自主研發(fā)的疫苗產(chǎn)品，但入局都太晚，市場早已是一片紅海。去年9月，智飛生物自主研發(fā)的23價肺炎疫苗主動降價約30%以爭奪市場，但不具備任何優(yōu)勢。2024年，康泰生物23價肺炎疫苗的批簽發(fā)量在136.91萬劑，智飛生物僅有45.3萬支。

未來的產(chǎn)品也看上去不太能打的樣子。今年3月，智飛生物四價流感病毒疫苗倒是成功獲批，而流感疫苗的價格戰(zhàn)早就打響，四價流感疫苗不足百元一支。還未上市的狂犬病疫苗、15價肺炎球菌結(jié)合疫苗等等，都并非一片坦途。2024年智飛生物自主產(chǎn)品占營收的比重僅4.53%。

如今市場看待智飛生物，真的要重新審視當(dāng)年那個疑問：智飛生物能從國內(nèi)疫苗企業(yè)中崛起成為龍頭，是不是真的靠運(yùn)氣？

GSK還是相信智飛生物的。去年年底，智飛生物公告：已與GSK達(dá)成協(xié)議，延長獨(dú)家推廣帶狀皰疹疫苗的合作期限八年，即從2026年至2034年底；同時確定了GSK的RSV疫苗10年推廣銷售權(quán)。目前，GSK的RSV疫苗還沒在國內(nèi)上市，處于臨床三期。

但很顯然，帶皰疫苗、RSV疫苗都很難復(fù)制九價HPV疫苗的神話。智飛生物的下一站，仍然迷霧籠罩。

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營｜霧紀(jì)

插圖｜視覺中國

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