2024年初以來，水泥供需失衡使得行業競爭加劇。受行業加強錯峰生產及自律停產影響，9月以來水泥價格進入增長通道，疊加煤炭成本下降等因素，行業龍頭2024年四季度起盈利同比增速開始轉正，盈利拐點已經出現。

薛宇/文

2024年，海螺水泥（600585.SH)實現營業收入910.30億元，同比下降35.51%，實現歸母凈利潤76.96億元，同比下降26.19%。單季度來看，2024年四季度海螺水泥實現營業收入228.79億元，同比下降45.53%，實現歸母凈利潤24.98億元，同比上漲42.27%。

2025年一季度，海螺水泥業績預告顯示預計實現歸母凈利潤約 18.08億元，同比增長約 20%。

海螺水泥業績改善，主要受益于煤炭成本下行與銷量和價格上升。成本方面，年初以來動力煤價格延續回落趨勢，累計降幅接近20%；銷售方面，1-2月全國水泥產量同比下滑5.7%，而公司下游需求以市政基建居多，疊加重點布局的華東、華南市場需求韌性強，促使一季度銷量表現良好；且2024年四季度起熟料與水泥價格回升，華東與西南區域漲幅顯著，參考中國水泥網價格指數，2024年四季度全國、華東、華北、西南價格指數均值環比分別上漲13%、19%、1%、18%，2025年起，水泥也已經有過多輪提價，公司顯著受益。

多輪提價

根據數字水泥網，近日江蘇南京、蘇錫常、揚州、上海、浙江杭嘉湖等地區部分水泥企業公布第三輪散裝價格上漲，幅度20元/噸；4月1日起，湖北武漢以及鄂東地區水泥企業計劃第二輪價格上調30元/噸。

2025年春節以來，水泥開啟連續漲價，相比2024年，2025年水泥漲價時間更早、節奏更快。2024年春節為2月10日，長江沿江城市自3月中下旬才開始試探漲價，例如2024年3月25日起，南京及鎮江地區水泥企業公布散裝價格上調20元/噸；2024年4月10日，長三角沿江熟料公布上調30元/噸、裝船價達240-250元/噸；湖北武漢及鄂東在2024年4月11日起公布水泥上調30元/噸。

但2025年起，水泥已經有過多輪提價。據國金證券數據，長三角地區節后熟料累計4輪、漲幅60元：2月6日熟料第一輪提價10元/噸，熟料平倉價230-240元/噸，目的以漲促穩；2月21日，熟料第二輪提價10元至240-250元/噸，配套水泥一起提價；3月5日，熟料第三輪提價20元/噸至260-270元/噸；3月底，熟料第四輪提價20元/噸至280-290元/噸。

長三角地區節后水泥累計3輪、漲幅70元：2月21日，江蘇蘇錫常、上海等地區水泥企業計劃上調價格20元/噸；3月5日，江蘇蘇錫常、上海、浙江杭嘉湖等地區水泥價格計劃第二輪推漲，幅度30元/噸。3月底，江蘇南京、蘇錫常、揚州、上海、浙江杭嘉湖等地區部分水泥企業公布第三輪散裝價格上漲，幅度20元/噸。

湖北地區推行2輪水泥提價：3月17日，武漢地區水泥企業公布第一輪上調30元/噸；4月1日起，武漢以及鄂東地區水泥企業計劃第二輪價格上調30元/噸。

錯峰生產及各地企業積極開展行業自律使得供給得到持續管控，不斷推動價格震蕩上行。年初以來至4月6日，水泥熟料均價同比上漲12.87%。2025年4月，長三角區域內企業計劃錯峰10天，預計減產約三分之一，湖北計劃停產5天，錯峰時間明顯長于以往。國金證券指出，2月、3月同樣停產明顯，因此在2月春節累庫后、庫存持續回落，在2月底、3月初連續3周長三角平均水泥庫存降至65%以下，當前為67%，而上年同期為73%，且上年錯峰弱、導致3月中旬、4月、5月平均庫存均超過了70%。2025年單從限產、庫存角度看，更具備提價條件。

下游需求方面，3月31日-4月6日這一周全國重點地區水泥企業出貨率為47.5%，環比增長0.7個百分點，同比增長1.7個百分點；全國水泥出貨量為313.7萬噸，環比增長7.98%。截至3月28日，全國水泥發運率42.7%，同比增長6.7個百分點。

基建方面，從2025年一季度企業訂單來看，截至2025年4月12日，大部分建筑公司新簽訂單實現同比增長，其中中鋁國際、中材國際、中國核建、四川路橋、鴻路鋼構新簽訂單分別同比增長51.04%、31%、30.7%、18.87%、1.25%；此外國際工程公司海外新簽訂單表現良好，其中中材國際、中鋁國際海外新簽訂單分別同比增長46%、42.67%。地產方面，據中指院數據，3月300城三線城市宅地拿地面積當月值同比增長4.4%；累計值同比下滑6.4%，降幅收窄3.6個百分點。3月300城宅地拿地面積累計值同比增長1.53%，環比增長0.5個百分點。

2024年全國水泥產量18.3億噸，同比下降9.4%，歷史峰值為2014年，為24.9億噸；2024年產量與峰值相比下降26.6%。房地產新開工面積也從2020年開始連續下降，目前水泥行業需求中的地產占比降至20%左右。西部證券認為，企業心態上，行業經過連續幾年的下滑，水泥企業對2025年需求的預期或不樂觀，從而目前錯峰生產的執行較為順利，目前趨勢水泥漲價繼續穩中向上。而水泥行業連續幾年的下降，行業供給端協同穩價提供盈利拐點，需求連續下降后的邊際改善將提供價格彈性。

煤價下行

成本方面，2025年以來，煤價下跌，對水泥行業利潤起到積極作用。1-3月秦皇島港口動力煤（Q5500）均價為722.19元/噸，同比下降179.55元/噸，對應下降幅度為19.91%，其中3月煤炭均價為678.10元/噸，環比繼續下降7.10%。

國家統計局數據顯示，1-2月國內原煤日均產量1305萬噸，同比增長7.7%，火電需求累計下滑5.8。東方證券認為，考慮到國內高供應、高庫存問題尚未緩和，煤價走勢仍將繼續尋底。

具體而言，國內供給方面，煤炭供應端維持穩定增產。CCTD等高頻開工率顯示，年后煤礦正常復工，部分國有煤礦甚至減少假期增加生產時間。盡管煤炭供需非常疲弱，但部分產區在保經濟需求下，仍然維持高產量，煤炭整體供應偏寬松。東方證券指出，從產業行為邏輯來看，市場整體中長期預期均一致性疲軟，且煤礦近年來利潤豐厚，資金壓力并不大。預計煤價跌至完全成本線后，煤礦主動減產保利潤訴求較強。

需求方面，2025年以來的火電需求低增速，除冬季氣溫較高外，還受到新能源發電的持續擠占。根據新能源補貼政策，2025年6月之后光伏上網無補貼收益，短期光伏或面臨最后一輪搶裝期。東方證券認為，火電裝機比例或在2025年年中再一次下移隨后趨于穩定。

政策助力

東北證券認為，2025年，隨著水泥產能置換與限產政策的實施，供給端過剩產能出清預計加速。2024年10月31日新發布的《水泥玻璃行業產能置換實施辦法（2024年本）》政策相較于2021年的版本更加嚴格，明確了低效運行的水泥熟料產能不能用于置換，且新建產能不能拆分。此外，辦法取消了水泥回轉窯的窯徑限制，要求備案產能與實際產能統一。這些變化旨在更嚴格地控制新增產能并提高行業效率。新政策還規定，大氣污染防治重點區域過去三年產能利用率低于50%的省份，原則上不能用于異地置換。這一規定增加了異地置換的門檻，進一步限制了不合理的產能擴張。限產政策則旨在通過補產能指標來約束超產行為。

東北證券表示，該政策的出臺將對水泥行業的產能利用率產生重要影響，通過嚴格管理超產部分，預計將減少市場上的過剩產能，提升行業的整體產能利用率。限產政策與產能置換政策相結合，將改善行業長期供需狀態。

近日，生態環境部公布《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案》，水泥行業正式納入全國碳市場，納入全國碳市場的水泥企業或達1200家。水泥行業納入全國碳市場后，由于其產品單價較低、單位排放較高，相較于鋼鐵和電解鋁，或將受到更大的減排壓力。2024年水泥行業碳配額按照經核查產生的排放量進行分配，2025年與2026年的配額量將基于碳排放強度控制進行分配，2027年以后將對標先進水平優化配額的方法進行分配，三到五年內碳配額將逐步收緊，減排成本也將顯著上升。

在政策推動之下，產能規模較大、效率高、減碳技術領先、排放水平較低的公司將脫穎而出。

本文刊于04月19日出版的《證券市場周刊》