4月20日，長春高新先后拋出了兩大重磅消息，令人大跌眼鏡。

先是年報營收、利潤雙降。長春高新披露了2024年業(yè)績報：去年一年，公司營業(yè)收入約為134.66億元，同比下降7.55%；凈利潤約為25.83億元，同比下降43.01%。這是近二十年，長春高新年營業(yè)額首次下滑。今年一季報表現(xiàn)更加糟糕，公司凈利潤約為4.73億元，為近六年新低。

這都是因為公司主要“營收引擎”生長激素業(yè)務失速。

長春高新子公司金賽藥業(yè)是國內(nèi)生長激素行業(yè)的龍頭，2024年金賽營收106億元，占到集團總收入的近80%。而上一年，金賽的收入超過110億元。盡管營收下降比例不大，但這在金賽歷史上很少見。

第二個糟糕的消息是，金賽藥業(yè)凈利潤出現(xiàn)嚴重滑坡，從上一年的45億元驟降到26.7億元。從財務數(shù)據(jù)看，長春高新去年加大了營銷力度，銷售費用上漲13%左右，公司的銷售人員從2023年的3155人增加到4995人，但這并沒能帶來銷售的增長。

構(gòu)成利潤滑坡的還有一筆重大的損失：公司決定終止其長效生長激素在美國的申報，1.33億元投入全部打了水漂。

生長激素行業(yè)受到集采沖擊程度遠比長春高新想象的更嚴重。長春高新曾認為，短效的粉針劑和水針劑都納入集采，公司可以靠推廣長效水針彌補市場缺失，但從2024年的業(yè)績來看，替代效應并沒出現(xiàn)。尤其到了今年第一季度，下滑趨勢依然沒有止住，金賽凈利潤同比降了38.31%。

大趨勢已經(jīng)不再支持長效水針替代集采品種，市場整體會受到壓縮，這是長春高新投資者必須關(guān)注的問題。

“超級單品”業(yè)績變臉

長春高新?lián)碛薪鹳愃帢I(yè)、百克生物、華康藥業(yè)等重要子公司，2024年只有華康藥業(yè)凈利潤增長38.80%，公司業(yè)務量很小，對整體影響有限。最核心的金賽和百克，2024年業(yè)績都不行。

做疫苗的百克生物去年收入12.29億元，營收下降30%以上。2023年，百克的帶皰疫苗上市迎來一波大流量，業(yè)績營收大幅增長70%、利潤暴增176%。不過，這種趨勢沒有在2024年保持，疫苗賣不動了，百克的高光戛然而止。今年一季度，百克生物營收更是同比縮水約98%，表明依靠向疾控渠道壓貨的模式不再奏效。

金賽藥業(yè)也沒有保持住業(yè)績增長勢頭。2023年，其營收首次突破110億元，去年又回到了106.71億元水平，同時凈利潤也較同期降低了40.67%。這是生長激素實施集采兩年后，金賽的利潤首次出現(xiàn)萎縮。

生長激素這個品類盡管競爭強度不高，但市場需求也很有限。金賽藥業(yè)早年間控制了國內(nèi)50%的粉針劑市場份額與99%水針劑市場份額，占比整體院內(nèi)銷售渠道的市場份額更是高達77.55%。但2023年開始，水針競品開始出現(xiàn)，醫(yī)院渠道啟動集采，壓力從兩面擠向金賽藥業(yè)。

目前，市面上的粉針、水針兩種劑型都被納入了集采。2022年1月，以廣東省牽頭的11省聯(lián)盟率先將短效生長激素納入集采范圍，除金賽藥業(yè)外，還有安科生物、賽爾生物、未名海濟三家公司中選，但由于采購量很小，對業(yè)績影響也有限。2023年，這個“超級品種”的全球銷售額還賣到101億元，要知道同年諾和諾德的生長激素銷售額才為40.6億元。

轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2023年7月，浙江省宣布開始帶量集采，將水針也納入。水針是金賽藥業(yè)的主力產(chǎn)品，其生產(chǎn)成本較粉針低40%，售價卻是粉針的3倍。去年3月25日，該集采中選結(jié)果落地執(zhí)行，“賽增”水針劑共報量遠超四萬支，價格也從每支1000元降至300元，預計剝奪了70%的利潤，這才重傷了金賽藥業(yè)。

去年8月，長春高新曾公開表示，與2023年相比，其生長激素粉針收入占比基本持平，短效水針收入占比有所下降。

怎么曲線救國？

浙江集采成功后，水針集采已經(jīng)變得勢不可擋。留給長春高新的時間真的不多了。

業(yè)內(nèi)有傳言“2025年的廣東16省聯(lián)盟集采也可能將水針劑納入”，去年5月，國家還明確將在全國范圍內(nèi)普及該品種的集采。這幾乎就能定下水針生長激素價格的下降走勢。

金賽藥業(yè)寄希望于推廣長效水針“金賽增”，這種生長激素可以一周打一針，對小患者來說依從性會好很多，但有一個最大的問題，就是貴。這也就是“金賽增”2014年上市之后銷售一直不咸不淡的原因。

水針集采的大背景下，長效水針被寄予厚望，從公司的銷售投入增加也能看出來。但去年前三個季度，“金賽增”收入占長春高新生長激素銷售總額的比重沒有多少變化，僅提升1%左右。到了2024年報里，長春高新干脆就沒有公布長效水針的銷售額占比。

“覆巢之下，安有完卵”，生長激素這個品類與兒童人口數(shù)緊密相關(guān)。據(jù)長春高新財報顯示，去年國內(nèi)所有地區(qū)營收出現(xiàn)了不同程度下降，其中西北地區(qū)下降幅度最嚴重。適齡使用生長激素的兒童數(shù)量在逐年減少。2017年，中國出生人口為1723萬人，到2019年降為1465萬。這一年齡段的兒童正是生長激素的黃金適用人群，目前正在逐年變少。

而且還有其他競品加入長效制劑的市場。2025年下半年，維昇藥業(yè)的長效隆培促生長素就可能獲批上市。Evaluate Pharm曾有報告預測，2026年隆培促生長素的全球銷售額或?qū)⑦_到約108.78億元。還有不少其他長效制劑在路上：去年5月，科興長效生長激素GB08注射液獲批臨床，天境生物等企業(yè)產(chǎn)品也均已進入臨床III期。

長春高新自然也意識到“促身高”的窗口期已經(jīng)很短了。從年報披露的管線來看，公司正在圍繞生長激素擴展適應癥。如去年“金賽增”新獲批用于性腺發(fā)育不全所致女孩的生長障礙、用于特發(fā)性身材矮小兩項適應癥。同時，小于胎齡兒、成人生長激素缺乏等多個適應癥的也在臨床試驗中。

但從目前的結(jié)果來看，新適應癥并沒有為該藥帶來第二增增長曲線的潛力。

目前，長春高新也在研發(fā)一些創(chuàng)新藥物，進度較快的是國內(nèi)首個申報上市的IL-1β藥物金納單抗，預計今年就能獲批。這款藥物面向關(guān)節(jié)炎治療，國內(nèi)市場規(guī)模超過600億元，潛力十足。長春高新已經(jīng)為此做好了準備，可能會打造新的爆品。

長春高新亟待找到新的增長點。

撰稿丨苗苗

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜李木子

插圖｜視覺中國

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