朋友剛來深圳的時候發出過感嘆，最震撼他的不是這里聳立的高樓大廈，而是無處不在的先進科技。

是啊，一座城市最能體現其先進的地方不在于多么華麗的建筑，畢竟不少村里連下水道都貼瓷磚，這種事情政府有錢就能做，但無處不在的“科技改變生活”案例可不是有錢就行。

在深圳，即使是路邊不起眼的便利店也能感受到科技的魅力，什么掃碼支付早就out了，現在只需要手機“碰一下”就能付款。

這一有意思的支付方式背后，得益于深圳本地企業藍思科技的技術支持。

公司是全球消費電子功能視窗及外觀防護零部件的領先企業，主要產品包括玻璃、藍寶石、陶瓷等材質的結構件，核心客戶是全球消費電子龍頭的蘋果。作為與立訊精密、歌爾股份并稱為“果鏈三巨頭”的藍思科技，近期正式提交港股招股書，擬通過“A+H”雙上市模式開啟新征程。

但最近美國關稅政策的調整，讓果鏈上的每一個玩家都遭受到了嚴重沖擊，與蘋果深度綁定的藍思科技，在關稅宣布的4月3日，股價跌幅也接近11%。

從業務結構上看，公司目前仍存在依賴大客戶的風險，且前兩大客戶分別是蘋果和三星，這兩家企業來自美國的收入都不小，這就意味著，中美脫鉤的達摩克利斯之劍始終懸在公司未來發展的道路上。

一、蘋果給的榮耀和風險

藍思科技作為全球消費電子視窗防護玻璃的隱形冠軍，其發展歷程堪稱一部中國制造業與蘋果深度綁定的縮影。

從 2003 年為摩托羅拉翻蓋手機提供玻璃蓋板起步，到 2010 年成為 iPhone 4 大猩猩玻璃獨家供應商，這家由周群飛創立的企業用十三年時間完成從代工小廠到千億巨頭的蛻變。

2024 年，公司營收突破 698.97 億元，其中智能手機與電腦類業務貢獻 577.54 億元，占比 82.63%，而蘋果仍以 49.45% 的銷售占比穩居第一大客戶。

能得到蘋果的青睞，藍思科技肯定有其過人之處。

2007年，公司便首創將玻璃應用到全球第一款全屏觸控智能手機上，奠定了智能終端功能面板的主流技術路線。2024年又通過與第三方合作，采用中央減薄工藝實現 0.1mm UTG 玻璃的規?；庸ぃ紦O果折疊屏手機 70% 的訂單份額。

沉淀多年的技術功底讓公司業務發展場景持續裂變，從消費電子向智能汽車、人形機器人、AI 眼鏡等領域滲透。還深度參與了“怎么折都有面”的華為折疊屏手機研發?。

在蘋果的示范效應下，公司拓客能力得到改善，客戶結構逐步往更為均衡的防線發展。前五大客戶銷售占比從 2023 年的 83.10% 降至 81.13%，第一大客戶依賴度從 57.83% 降至 49.45%，小米、華為、特斯拉等非蘋果業務營收占比提升至 50.55%。

來源：豆包

預期中的205年，將成為藍思科技量價齊升的一年。

這一年，蘋果AI手機大概率會推出，而公司去年創歷史新高的研發投入，也是為了跟上智能眼鏡客戶的出貨節奏。根據CounterPoint預測，2025年全球智能眼鏡市場將會保持60%的同比增長，在2029年前保持超過60%的符合年增長率。隨著全球AI眼鏡╱XR頭顯出貨量預期爆發增長，公司這部分高毛利的業務也會快速放量，進而推升整體利潤。

但現在的外延政策突發性因素實在太多，盡管公司對單一客戶的依賴程度有所下降，但本輪加征關稅最大受害之一的蘋果，依舊占據公司約50%的收入比重，足以以一己之力掀翻公司整個估值邏輯。

二、第二部分 關稅影響到底有多大？

果鏈供應商的利潤是非常微薄的，一點風吹草動就有可能讓企業扭盈為虧，也正是這一特點，在當前的消費電子制造業商務條款中，關稅通常由進口商承擔。

2-3月，美對中額外加征的20%“芬太尼”關稅，不屬于對等關稅，不會被豁免，但此前果鏈上游已反饋蘋果沒有將20%芬太尼關稅向上游傳導。這一幅度的關稅蘋果還是有能力直接轉嫁給消費者的。

但問題的關鍵在于，這次加征的關稅實在太多，蘋果估計也抗不住了。例如，有預測警告稱，在全面征收關稅的情況下，iPhone 的價格可能上漲 50% 至 80%，這意味著，每部手機的零售價在美國可能會增加 500 美元以上。

這一漲價幅度會大幅削減蘋果手機的市場需求。Counterpoint 預測，終端漲價只要達到20%，銷量就可能已經被腰斬，更別說漲50%-80%了。終端消費的疲軟大概率會讓蘋果通過縮減訂單或賬期延長等方式向上游供應鏈施壓，從而間接轉移壓力。

而大客戶訂單的削減即使是以技術取勝、抵御風險能力要比一般供應商強的藍思科技，也扛不住，畢竟公司這么多年一直是看客戶吃飯。

例如，2020 年全球智能手機出貨量下降 8.8%的情況下，蘋果 iPhone全球出貨量逆勢增長 10%的時候，藍思科技的業績也迎來了高光時刻。

這一年推出的iPhone 12，是蘋果產系列品中屬于創新力度較大的一代機型。例如，首次支持 5G 網絡、首次在普通款 iPhone中采用 OLED 屏幕、首次應用超瓷晶面板。藍思科技作為蘋果的主要供應商之一，多項首次不僅引發市場需求短期高漲還直接造福了公司業績。

這一年公司凈利潤創下歷史新高的約50億元。

但好景不長，iPhone 12之后蘋果又陷入了一輪“擠牙膏”式創新，疊加疫情影響供應鏈和芯片短缺等問題，導致部分客戶終端生產受阻。2021 年全球智能手機出貨量同比僅增長 6.1%，增速開始放緩。

大客戶的產品創新逆勢創造了高漲的消費需求但也在一定程度上提前消耗了市場活力，市場需求階段性見頂。在全球智能手機市場增速放緩下，藍思科技出貨節奏也受到了影響，經歷了過山車式的業績。

如今，公司業績開始修復，利潤也逐年提升，但和前高相比還存在一定距離。更重要的是，這么多年公司都處于一個增收不增利的狀態。

2024年，藍思科技營收698.97億元，同比增長28.27%，凈利潤36.24億元，同比增長19.94%。但同期毛利率同比下降0.74pct至15.89%，凈利率同比-0.32pct至5.26%。

細分來看，公司智能手機業務毛利率15.11%，同比下降 0.5個百分點；作為第二收入來源的智能汽車業務，營收同比增長 18.73%達到59.35 億元，但這部分毛利率本來就偏低，最新財年又同比下降了約5%至10.17%。目前國內汽車價格戰也沒有收斂的趨勢，增長過快反而會拉低整體盈利能力，導致公司整體利潤空間收窄。

從業務結構來看，不協調的利潤分布讓公司在增速不一的業務發展下，平衡現有盈利水平都稍顯吃力更別說突破新高了，增收不增利的狀態短時間內難以逆轉。

此外，在美國加征關稅的危機下，市場也開始注重代工企業的全球產能布局能力，在這一點上藍思科技也難言具備優勢。

截至目前，公司在國內外擁有9個生產和研發基地，實現國內外市場的廣泛覆蓋。但其中最大的7個均位于中國境內，其海外的生產基地產能較小，且新的印度工廠爬坡緩慢，產能利用率僅60%，拖累了整體毛利率。

美國政府對關稅政策的搖擺不定，不僅讓藍思科技難以擺脫困境，甚至連蘋果也陷入兩難境地。對于藍思科技以及果鏈上的每一位供應商來說，關稅既是眼下最緊迫的危機，蘋果手機市場競爭力的下降，更是需要面對的長期問題。

三、第三部分 近憂和憂慮并存

果鏈本身行業邏輯就承壓，長期要面臨的不止是加關稅的問題，還有行業增速放緩甚至下滑的困境。

根據IDC數據，2025年第一季度，全球智能手機出貨量同比增長1.5%，達到3.049億部，其中，蘋果iPhone一季度全球出貨大增10%，創下歷史新高。

但創歷史新高的出貨量顯然是為了趕在關稅生效前發貨，因為蘋果在美國銷售的iPhone大多在中國組裝，受關稅政策影響較大，為避免供應鏈混亂導致庫存不足和價格上漲而提前出貨。

由此而知，藍思科技的今年一季度的業績也大有可能大增，但這也為接下來幾個季度的出貨量增速放緩埋下隱患。現在的市場環境復雜多變，短期需求前置，后期可能因技術變革、政策調整等因素，致使市場需求再次階段性見頂。

這時，公司就有可能重蹈2021年的覆轍，利潤率再度下滑的風險。更重要的是，在公司沒有完全擺脫大客戶依賴時，蘋果手機的競爭力已經開始下滑。

蘋果與中國市場的綁定已深入骨髓，中國市場擁有最大的高端消費人群，也是蘋果高端市場中的“戰略腹地”。數據顯示，2024年，中國是蘋果全球第三大市場，貢獻742億美元營收，占其總收入的19%。

遺憾的是，近兩年來由于國產品牌的崛起，國內用戶開始對蘋果的產品“祛魅”，且在國內消費疲軟下，其高端的iPhone Pro系列未被納入國補范圍。截至2025Q1，中國大陸手機市場的激活量排名中，蘋果以13.7%的市場占比排名第五，不僅被OPPO、Vivo反超，其1月份的同比跌幅更是高達5.6%。

或許關稅只是短期因素，真正的危機在于蘋果手機競爭力的下滑，而市場上又沒有第二個蘋果可以替代。這對藍思科技而言無疑是一個其發展道路上始終難以回避的問題。

當下的消費電子板塊，“利潤率不高，設備更新換代快，單一客戶占比高，估值不高，賠率也不高”已經成為行業通病。

藍思科技目前的估值位于行業中高水平，但考慮到其產品多集中在單一行業且這一行業上的大多數客戶在不同程度上均受加征關稅的影響，所以即便公司有技術支撐前途光明，但在“看客戶吃飯”的性質沒有改變之前道路也會是曲折的。

結語

特朗普關稅政策猶如一場 “壓力測試”，暴露了果鏈的脆弱性，在這場沒有硝煙的戰爭中，誰能在政策波動、技術迭代與地緣博弈中構建 “敏捷供應鏈”，誰就能在新秩序中占據先機。

藍思科技選擇在這個節點赴港IPO，戰略意義明顯。當下隨著國內市場日趨飽和，全球化戰略對于頭部的制造業企業而言，是一個重要的時間窗口。

然而，如今果鏈上的任何一家企業都籠罩在被“特不靠譜”支配和玩弄的恐懼里，在未來太遠危機太近的憂患下，市場的投資策略也會變得謹慎。