本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

3月21日，江波龍（301308.SZ）披露2024年年報，年報顯示，其營收和凈利潤雙增。這是該公司自2022年8月登陸創業板以來披露的首份營收和凈利潤雙增的年報。

與此同時，江波龍趁勢向港交所遞交招股書，欲實現“A+H”兩地上市。此次IPO，該公司擬募資用于增加產能、研發投入、銷售和營銷投入，以及補充流動性資金等項目。

江波龍是一家獨立品牌的半導體存儲器廠商。在登陸創業板當年，該公司凈利潤暴跌超90%，上演業績“變臉”劇情，上市次年則由盈轉虧，業績進一步惡化。2024年，該公司所屬行業迎來上升周期，但是業績能否持續增長仍待考。此外，該公司經營現金流持續凈流出，與凈利潤趨勢背離，或存在盈利質量較低及流動性風險。

4月2日，就公司在A股IPO上市后業績變臉、經營現金流持續凈流出、流動性風險等問題，時代商業研究院向江波龍發送郵件并致電詢問，董事會辦公室的工作人員表示將提醒相關人員查收。4月23日，時代商業研究院再次致電該公司，但提示對方“電話已關機”。截至發稿，對方仍未回復。

IPO報告期業績高增，上市后凈利潤暴跌超90%

2022年8月，江波龍正式登陸創業板，上市前該公司業績高速增長。

Wind數據顯示，江波龍上市前3年（即2019—2021年），江波龍的營收分別為57.21億元、72.76億元、97.49億元，同比增速分別為35.29%、27.19%、33.99%；凈利潤分別為1.27億元、2.76億元、10.13億元，同比增速分別為317.97%、116.87%、266.73%。

在業績“爆發式”增長的背景下，江波龍于2021年6月向深交所提交IPO申請，在不到一年半的時間里就順利上市，首發募資23.38億元，超募6.85億元。

然而，江波龍業績卻未能維持穩健增長，上市首年就出現業績“變臉”。

Wind數據顯示，2022—2023年，江波龍的營收分別為83.30億元、101.25億元，同比增速分別為-14.55%、21.55%；凈利潤分別為0.73億元、-8.37億元，同比增速分別為-92.81%、-1250.12%。

可見，在上市之后，江波龍的凈利潤大幅下降，2023年甚至出現了大幅虧損。對此，江波龍在2023年年報中稱，凈利潤大幅下降主要是受全球經濟恢復放緩和通脹上升的影響，終端市場需求疲軟，手機、PC等重要市場也未能幸免，陷入了消費需求低迷狀態，因而，存儲芯片行業大幅波動對經營構成嚴峻考驗。

同時，2023年年報還顯示，從2023年年底開始，半導體存儲產業逐步進入上行周期，而且第四季度江波龍已經開始實現盈利，避免虧損進一步擴大。

而在這一背景下，2024年，江波龍營收、凈利潤均實現增長。Wind數據顯示，2024年，該公司的營收、凈利潤分別為174.64億元、5.05億元，同比增速分別為72.48%、160.34%，正式扭虧為盈。

2024年年報顯示，報告期內手機、PC等半導體存儲主要下游市場溫和復蘇，與此同時，大模型的興起推動包括AI硬件投入的高速增長，AI服務器出貨規模大幅提升，下游需求相較于2023年有所改善，為半導體存儲產業的發展提供了溫和的產業環境。

對江波龍來說，在半導體存儲產業再次迎來上升周期、公司業績回暖的背景下，當前可能是該公司沖擊港股上市的最佳時機。

4年“失血”超50億元，有息負債激增9倍

需注意的是，自2021年以來，江波龍的經營活動現金流就持續凈流出，與凈利潤趨勢背離。

Wind數據顯示，2021—2024年，江波龍的經營活動現金流凈額分別為-8.11億元、-3.26億元、-27.98億元、-11.90億元，累計凈流出51.25億元。同期，該公司的凈利潤分別為10.13億元、0.73億元、-8.37億元、5.05億元，凈現比分別為-0.80倍、-4.48倍、3.34倍、-2.35倍。

可見，除2023年，其他年份江波龍雖然實現盈利，但是實際上并未有真金白銀的凈流入，其盈利質量存疑。

在四年持續“大失血”的狀態下，江波龍或出現流動性風險。

Wind數據顯示，2021—2024年末，江波龍的有息負債（包括短期借款、一年內到期的非流動負債及長期借款）共計分別為7.41億元、13.32億元、52.79億元、77.02億元，呈大幅增長趨勢，其中，2024年末的有息負債是2021年末的超10倍。

從期限結構來看，短期借款及一年內到期的非流動負債合計金額較高。Wind數據顯示，2021—2024年末其分別為7.41億元、10.82億元、31.87億元、51.85億元。同期末，貨幣資金分別為6.09億元、19.17億元、12.19億元、10.25億元，除了2022年末，2021—2024年其他年度末均已無法覆蓋短期有息負債，且缺口不斷擴大。

從流動性指標來看，Wind數據顯示，2021—2024年末，江波龍的流動比率分別為2.87倍、3.67倍、1.84倍、1.62倍，速動比率分別為0.79倍、1.80倍、0.64倍、0.53倍。可見，自2023年末以來，流動比率和速動比率持續低于理論安全值。

江波龍并未解釋2023年短期借款大幅增長的原因，不過年報顯示，2023年，該公司完成了力成蘇州（更名為元成蘇州）70%股權和SMART Brazil（更名為Zilia）81%股權的收購，交易對價合計金額約為2.96億美元（約合人民幣21億元），加上自身“造血”能力不足，該公司可能不得不通過融資來籌集資金。

而有息負債激增，又導致江波龍利息負擔加重。Wind數據顯示，2021—2024年，該公司的利息費用分別為0.12億元、0.30億元、0.82億元、2.71億元，呈持續大幅增長趨勢。

（全文1936字）

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