作者 ：發(fā)哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

又有A股半導(dǎo)體公司赴港IPO。

格隆匯獲悉，近期，深圳市江波龍電子股份有限公司（簡稱“江波龍”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，花旗、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

其實(shí)，早在江波龍之前，今年就已有峰岹科技、天岳先進(jìn)等A股半導(dǎo)體公司遞表港交所，其他行業(yè)的公司也很多（文末附詳細(xì)名單）。

江波龍(301308.SZ)是全球領(lǐng)先的獨(dú)立品牌半導(dǎo)體存儲(chǔ)器廠商，提供完整存儲(chǔ)價(jià)值鏈解決方案，其存儲(chǔ)器廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、智能電視、平板電腦、計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備、可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等領(lǐng)域。

公司已于2022年登陸A股上市，截止2025年4月23日收盤，江波龍總市值為329.5億元。作為中國最大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商，如今江波龍的情況如何？今天就來一探究竟。

圖片來源于格隆匯

01

70后深圳創(chuàng)業(yè)做半導(dǎo)體，干出一家IPO

江波龍的總部及注冊(cè)地位于廣東深圳前海，其前身江波龍有限成立于1999年，由蔡華波創(chuàng)辦。

2018年江波龍有限整體變更為股份公司，隨后于2022年8月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，如今為了給公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供更多資金，江波龍又沖擊港股IPO，謀求A+H上市。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年3月16日，蔡華波直接持有江波龍38.96%股份，并通過龍熹一號(hào)、龍熹二號(hào)等間接控制公司投票權(quán)；蔡麗江（蔡華波的姐姐）持股3.53%；根據(jù)一致行動(dòng)協(xié)議，蔡華波能夠行使公司約59.15%的投票權(quán)。

此外，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、李志雄、王景陽均持有公司股份。

蔡華波今年49歲，他1996年7月畢業(yè)于九江市第三中學(xué)，畢業(yè)后在海洋王（002724.SZ）當(dāng)過幾年銷售員，隨后在1999年創(chuàng)立江波龍有限。蔡華波還在2015年至2018年期間擔(dān)任北京君正（300223.SZ）的獨(dú)立董事，如今為江波龍的執(zhí)行董事、董事長及總經(jīng)理。

李志雄今年50歲，分別在1998年6月及2004年6月從華中科技大學(xué)取得電子工程學(xué)士學(xué)位及電子與通信工程碩士學(xué)位，李志雄曾在星網(wǎng)銳捷（002396.SZ）當(dāng)過幾年研發(fā)部工程師，后來在2004年7月加入江波龍，如今擔(dān)任公司執(zhí)行董事。

江波龍的另一個(gè)執(zhí)行董事王景陽今年48歲，他分別在1999年7月、2011年1月獲得復(fù)旦大學(xué)電子及信息系統(tǒng)學(xué)士學(xué)位及工商管理碩士學(xué)位，2009年7月加入江波龍。在加入江波龍之前，王景陽曾陸續(xù)擔(dān)任東方有線網(wǎng)絡(luò)有限公司研發(fā)部硬件工程師、華為技術(shù)有限公司多媒體部門技術(shù)支持工程師、意法半導(dǎo)體（中國）投資有限公司產(chǎn)品市場(chǎng)經(jīng)理等職務(wù)。

值得注意的是，2022年、2023年、2024年（簡稱“報(bào)告期”），江波龍的經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金流出凈額分別約3.26億元、27.98億元、11.9億元，如果今后繼續(xù)錄得經(jīng)營現(xiàn)金凈流出，公司的流動(dòng)性、財(cái)務(wù)狀況及前景可能會(huì)受到不利影響。

在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)的情況下，公司還在2022年至2024年期間分別宣派現(xiàn)金股息約1.98億元、1.04億元，所有股息已悉數(shù)派發(fā)，而這些錢大部分進(jìn)了大股東的口袋。

02

受半導(dǎo)體存儲(chǔ)器市場(chǎng)周期性影響，凈利潤波動(dòng)較大

江波龍聚焦存儲(chǔ)產(chǎn)品和應(yīng)用，形成固件算法開發(fā)、存儲(chǔ)芯片測(cè)試、集成封裝設(shè)計(jì)、存儲(chǔ)產(chǎn)品定制等核心競(jìng)爭力，提供消費(fèi)級(jí)、工規(guī)級(jí)、車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)器以及行業(yè)存儲(chǔ)軟硬件應(yīng)用解決方案。

半導(dǎo)體存儲(chǔ)器是集成電路產(chǎn)業(yè)的核心分支，據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年全球集成電路市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到近6000億美元，其中半導(dǎo)體存儲(chǔ)器占30%以上。

存儲(chǔ)晶圓是半導(dǎo)體存儲(chǔ)器的基本組成部分，根據(jù)是否易失的特征，可分為ROM和RAM兩大類。其中，ROM可長期保存數(shù)據(jù)，包括閃存和其他類型的存儲(chǔ)技術(shù)；RAM用于臨時(shí)保存數(shù)據(jù)以供處理器讀寫，可進(jìn)一步分為DRAM和SRAM。

半導(dǎo)體存儲(chǔ)器晶圓的主要類型及其相應(yīng)的存儲(chǔ)產(chǎn)品類型，圖片來源于招股書

江波龍的產(chǎn)品組合涵蓋NAND Flash及DRAM存儲(chǔ)產(chǎn)品，包括嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤、移動(dòng)存儲(chǔ)及內(nèi)存條四大產(chǎn)品線。

其中，2024年嵌入式存儲(chǔ)業(yè)務(wù)為江波龍貢獻(xiàn)了48.3%的營收，固態(tài)硬盤、移動(dòng)存儲(chǔ)、內(nèi)存條的營收占比分別為23.7%、18.4%、8.7%。

嵌入式存儲(chǔ)是集成到電子產(chǎn)品主系統(tǒng)中的存儲(chǔ)器，主要用于智能手機(jī)及平板計(jì)算機(jī)等設(shè)備；

固態(tài)硬盤為獨(dú)立的存儲(chǔ)設(shè)備，以快速的數(shù)據(jù)訪問速度、可靠性及易于移除及更換而著稱，廣泛用于個(gè)人計(jì)算機(jī)、服務(wù)器及其他計(jì)算設(shè)備；

移動(dòng)存儲(chǔ)指便攜式存儲(chǔ)設(shè)備，如U盤、存儲(chǔ)卡及便攜式固態(tài)硬盤，主要用作數(shù)據(jù)傳輸及備份工具，應(yīng)用于安保攝像頭、汽車系統(tǒng)及攝影等領(lǐng)域；

內(nèi)存條是一種搭載存儲(chǔ)芯片的電路板，可提供DRAM解決方案以進(jìn)行臨時(shí)數(shù)據(jù)處理及程序執(zhí)行，廣泛應(yīng)用于計(jì)算及工業(yè)領(lǐng)域。

按產(chǎn)品類別劃分的收入明細(xì)，圖片來源于招股書

江波龍以三個(gè)獨(dú)立品牌提供產(chǎn)品。

其中，F(xiàn)ORESE品牌是公司發(fā)展培養(yǎng)而成，服務(wù)于B2B市場(chǎng)，提供全面的存儲(chǔ)解決方案，包括嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤、移動(dòng)存儲(chǔ)及內(nèi)存條；

雷克沙是公司2017年從美光那里收購的高端消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)品牌，服務(wù)于B2C市場(chǎng)，提供固態(tài)硬盤、U盤、SD卡及內(nèi)存條；

在2023年收購SMART Brazil的控股權(quán)后，江波龍還推出Zilia品牌，為企業(yè)客戶提供嵌入式存儲(chǔ)、固態(tài)硬盤及內(nèi)存條。

江波龍所處的半導(dǎo)體存儲(chǔ)器市場(chǎng)具有周期性，在產(chǎn)品平均售價(jià)下降的低迷期，公司業(yè)績也出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。近幾年，盡管江波龍的營收呈增長趨勢(shì)，但毛利率、凈利潤都存在較大波動(dòng)，其中公司在2023年產(chǎn)生了超8億元的虧損。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年，江波龍的營業(yè)收入分別約83.3億元、101.25億元、174.64億元，毛利率分別約10.4%、4.7%、15.8%，對(duì)應(yīng)的凈利潤分別約0.73億元、-8.37億元和5.05億元。

受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、美國加息、俄烏沖突以及IDM等其他存儲(chǔ)企業(yè)存貨清理導(dǎo)致需求下降等影響，2023年儲(chǔ)存產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，行業(yè)利潤率普遍下降，江波龍2023年的毛利及毛利率也同比下降。

2024年隨著存儲(chǔ)產(chǎn)品行業(yè)的整體復(fù)蘇，產(chǎn)品需求出現(xiàn)反彈，價(jià)格有所提升，加上公司在行業(yè)復(fù)蘇前進(jìn)行了戰(zhàn)略性補(bǔ)充存貨，能夠以相對(duì)較低的價(jià)格采購晶圓和其他原材料，從而降低2024年的產(chǎn)品銷售成本，毛利及毛利率有所提高。

半導(dǎo)體存儲(chǔ)領(lǐng)域的技術(shù)變革日新月異，公司需要投入大量資源進(jìn)行研發(fā)。2022年、2023年及2024年，江波龍的研發(fā)費(fèi)用分別約3.56億元、5.94億元、9.1億元，但這些投入能否達(dá)到預(yù)期的結(jié)果存在不確定性。

03

2023年為中國最大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商，境外地區(qū)營收占比較大

2022年以來，全球AI發(fā)展浪潮大大增加了數(shù)據(jù)量，大型模型的出現(xiàn)涉及處理海量的多模態(tài)數(shù)據(jù)以供訓(xùn)練和推理。同時(shí)，自動(dòng)駕駛、AI手機(jī)、AI計(jì)算機(jī)等設(shè)備的推出也推動(dòng)了邊緣數(shù)據(jù)生成量同步增長。

受數(shù)據(jù)產(chǎn)生量快速增長的推動(dòng)，全球半導(dǎo)體存儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)也有望持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到2059億美元，到2028年有望增長至3193億美元，2024年至2028年的年復(fù)合增長率為11.6%。

按應(yīng)用劃分的全球半導(dǎo)體存儲(chǔ)器市場(chǎng)規(guī)模，圖片來源于招股書

競(jìng)爭格局方面，全球半導(dǎo)體存儲(chǔ)市場(chǎng)高度集中，2023年前十大參與者占據(jù)88.4%的市場(chǎng)份額。該市場(chǎng)由IDM及獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商組成，其中，2023年獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商約占15%的市場(chǎng)份額。

江波龍是獨(dú)立品牌半導(dǎo)體存儲(chǔ)器廠商，據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以2023年存儲(chǔ)產(chǎn)品的收入來算，公司是全球第二大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商，以及中國最大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商。

半導(dǎo)體存儲(chǔ)器價(jià)值鏈的主要參與者有晶圓、主控芯片這些關(guān)鍵組件及服務(wù)供應(yīng)商；封測(cè)供應(yīng)商；存儲(chǔ)產(chǎn)品企業(yè)；消費(fèi)電子、ICT、自動(dòng)駕駛等終端用戶。參與企業(yè)除了江波龍之外，還包括三星電子、美光科技、SK海力士、兆易創(chuàng)新、佰維存儲(chǔ)、長電科技等。

半導(dǎo)體存儲(chǔ)器價(jià)值鏈上的主要參與者，圖片來源于招股書

江波龍?jiān)谥袊鞍臀鬟\(yùn)營五個(gè)生產(chǎn)基地，分別為中山存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)園、蘇州封測(cè)生產(chǎn)基地、邁仕渡珠海制造基地、巴西阿蒂巴亞及馬瑙斯的拉丁美洲生產(chǎn)及運(yùn)營中心。

除了自有工廠外，公司還將若干產(chǎn)品的生產(chǎn)、封裝、測(cè)試、SMT貼片及組包外包給第三方代工廠、OSAT服務(wù)提供商及EMS提供商。

由于存儲(chǔ)晶圓行業(yè)高度集中，江波龍的供應(yīng)商也相對(duì)集中。報(bào)告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購額分別占采購總額的65.3%、48.6%及50%，而五大供應(yīng)商中，多數(shù)為海外供應(yīng)商。而依賴第三方供應(yīng)商可能會(huì)影響公司對(duì)交貨時(shí)間、存貨及質(zhì)量的控制，還面臨進(jìn)出口及關(guān)稅政策等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，公司的原材料成本分別占銷售成本的88.4%、85.2%及86.7%，占比較大，如果原材料（尤其是儲(chǔ)存晶圓）漲價(jià)或供應(yīng)短缺，可能會(huì)影響產(chǎn)品生產(chǎn)。

江波龍?jiān)跉W洲、北美、南美、中東及亞洲均建立本地子公司及團(tuán)隊(duì)。報(bào)告期內(nèi)，公司70%以上的收入來自中國內(nèi)地以外地區(qū)，境外地區(qū)營收占比較大。

整體而言，經(jīng)過多年發(fā)展，江波龍已成為中國最大獨(dú)立存儲(chǔ)器廠商，但其產(chǎn)品需求受下游智能手機(jī)、計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、汽車電子、機(jī)器人等行業(yè)波動(dòng)影響，近幾年公司凈利潤波動(dòng)較大，同時(shí)其供應(yīng)商相對(duì)集中、境外地區(qū)營收占比較大等經(jīng)營隱憂也不容忽視。

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