業績期漸進尾聲，去年保險行業的業績整體表現亮眼，其中去年的“債牛”為險企貢獻了可觀的利潤，那么在市場不確定性越來越大的2025年險企的亮眼業績可以持續嗎？

凈利潤激增 77.7%，權益配置與高股息策略成增長引擎

2024年，中國五大上市險企（中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險）在復雜的經濟環境中實現了顯著業績增長，整體凈利潤同比大增77.7%，合計歸母凈利潤達3475.71億元。這一增長主要得益于資本市場回暖帶來的投資收益激增，以及壽險業務的結構優化。五大險企凈利潤增速普遍超過45%，其中新華保險以201%的增速領跑，歸母凈利潤達262.29億元；中國人壽和中國平安凈利潤分別突破1000億元（1069.35億元）和1200億元（1226.07億元）。

五大險企2024年投資收益頗豐，據統計，五大險企（中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險）2024年合計實現總投資收益7969.2億元，同比激增 113.9%，創歷史新高，其中，新華保險總投資收益 796.87億元，同比暴增 251.6%；中國人壽總收益3082.51億元，同比增長137.8%；中國太保總收益1203.94億元，增長130.5%；中國平安總收益2064.25億元，增長66.6%；中國人?？偸找?21.63億元，增長86.2%。

從各險企的投資特點看：中國平安投資策略靈活，2024年以來舉牌港股高股息銀行股，全球化布局分散風險，總投資收益率達5.8%；中國人壽保持穩健的規模優勢，資產配置保守，債券類資產占比59%，總投資收益3082.51億元，凈投資收益率3.47%，2024年凈加倉權益資產超1000億元，賺足了A股下半年的階段性行情；新華保險則保持高增長與激進投資，凈利潤增速201%，其中權益類投資占比達18.8%，推動投資收益同比增251.6%，但是風險敞口較大，高比例權益配置使其對市場波動敏感；中國太保則運用平衡型策略，凈利潤首破400億元，同比增長64.9%，股票和基金投資占比14.5%；中國人保保持穩健增長，投資端保守，固定收益資產占比67.9%，凈投資收益率3.9%。

2024年的險企投資效益看似豐厚，但是也透露出了不少問題。例如2024年新華保險實現總投資收益796.87億元，同比增長251.6%；實現綜合投資收益1149.61億元，同比增長252.5%；實現總投資收益率5.8%，同比增長4個百分點；綜合投資收益率為8.5%，同比增長5.9個百分點，這看似是一個很好的業績表現，然而這是建立在2024年“債?！币约跋掳肽旯墒袕妱莘磸椀那疤嵯?。

4月15日新華保險舉牌杭州銀行并成為第四大股東，對此新華保險表示，投資杭州銀行，公司可以通過配置紅利資產優化資產配置，增加長期股權投資底倉資產，促進銀保業務協同，增強公司在金融服務領域的競爭力和抗風險能力，進一步提升金融機構服務實體經濟的能力，全面助力長三角區域一體化發展。他們進一步表示，“近年來市場利率持續下行，保險公司面臨的利差損風險凸顯。在此背景下，保險公司更關注在權益市場尋找高分紅、盈利穩健、股息率較高的上市公司，并依托負債端資金來源穩定、長期限的優勢，長期持有具有高分紅、低波動特征的優質上市公司，獲得穩定的收益以緩解利差損風險。”

據市場數據初步統計，2025年一季度，平安人壽、新華人壽、瑞眾人壽等6家險企完成了12筆舉牌，例如平安人壽首季度4度舉牌，1月8日、10日，平安人壽相繼舉牌郵儲銀行、招商銀行，持股比例達到5%；2月17日，又舉牌農業銀行；3月13日，平安人壽再度增持招商銀行，持股比例超過10%，均瞄準銀行股。

業內人士表明，2025年以來，銀行股延續2024年的強勢，農業銀行、建設銀行、上海銀行等多只銀行股陸續創下盤中歷史新高，持續性的外部擾動或將持續抬高市場波動率，銀行的高股息率吸引力將進一步凸顯，而且不僅僅險資加大力度舉牌銀行股，多只基金產品也加大在銀行股方面的配置。

除了高股息策略，對于另類資產布局也在進行中，多家險企通過另類投資，如投資私募基金、未上市股權分散風險，例如，新華保險與中國人壽聯合設立500億元私募基金，聚焦二級市場優質公司；中國人壽設立銀發經濟產業基金100億元、云南新能股權投資基金100.04億元，投向養老、綠色能源等政策支持領域；人保資本發起現代化產業基金100億元支持先進制造業和戰略新興產業，這一類行動都展現出險企。還有地方政府與險企合作項目，2024年蘇州與河南分別簽約超500億元項目，聚焦基礎設施、科技創新及產業轉型，如蘇州國企與險企合作推動新能源、智慧城市建設等項目。

除了對權益類金融資產的配置外，險企也加大了在固收資產方面的投資，并且拉長資產久期，據數據統計看，中國人壽、中國太保、中國人保以及新華人壽均加強了定期存款和債券的投資（中國平安沒有披露），期末投資的債券金額均同比出現兩位數的增加，據年報中表示，他們加大了國債、地方政府債等長久期利率債的配置，以匹配負債端久期；中國太保則表明采用“啞鈴型配置”，平衡長期利率債與權益類資產。

險企會出現這樣大規模改變投資策略是預料之中的事。首先政策引導與資產荒壓力，監管層鼓勵險資作為“耐心資本”入市，支持新質生產力發展，低利率環境下，標準化資產收益下降，倒逼險資通過另類投資增厚收益。其次，負債端對資產端協同，分紅險快速增長，據市場數據初步估算，2025年新單增速預計230%，由于分紅險對于資金流和時間的要求，資產端需要匹配穩定現金流，因此高股息股票及長期基建項目成為優選。此外，長久期債券作為“壓艙石”的核心作用，如超長期利率債（30年期國債）和銀行永續債因久期長、信用風險低，成為險資首選，并且伴隨非標資產收縮疊加協議存款規范化，險資被動增配債券。

權益配置加速對沖債市波動，投資端紅利延續下的“穩中求進”

2025年險企一季度報公布在即，市場對其表現已有了大致的判斷，首先是投資紅利預計有望繼續存在，從2024年以來頭部險企高股息資產配置大幅增加，2025年以來多家銀行股也持續突破前高，盡管重點布局的科技、新能源等板塊因關稅問題出現下跌，但整體保持中性，并且險企也在加快配置的轉換，僅2025年一季度險資舉牌次數就達12次，而2024年全年完成20次，提高舉牌速度或將帶來轉機，因此2025年險企一季度的投資業績表現可能不及2024年，但整體表現依舊平穩。

其次，2025年初《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》明確要求提升險資A股投資比例，同時放寬償付能力約束，為險資增持提供政策空間。隨著政策支持力度加大，產品體系不斷完善，以及投資者配置需求增加等，ETF規模快速增長，截至4月21日，wind數據顯示全市場ETF規模4.04萬億元，較去年年底增加3159.66億元，增長8.48%。從上證180價值交易型開放式指數證券投資基金（ETF）、南方中證1000ETF、博時上證30年期國債ETF等ETF。從近日發布的2025年第一季度報告看，2025年第一季度，基金凈值增長率均為正值，并優于同期的對比指數，整體業績平穩小增。還有部分險企配置港股資產，例如人保財險一季度凈利潤預增80%-100%，部分得益于港股配置的投資收益，恒生指數在2025年一季度上漲15.3%。

據華泰證券測算顯示，險資“收息策略”靜態欠配規模達5000-9000億元，動態缺口或超萬億，未來兩到三年，FVOCI類資產配置比例預計持續提升，尤其是目前配置比例較低的險企。因此預測未來險企還會加大在債務工具和權益工具上的投資。市場預測2025年債市盡管仍處于牛市周期，但會出現明顯的階段性波動分化，這就意味著2025年險企在債市上的業績將不如2024年，險企想要保證業績的穩定性和持久性或將使其在權益資產的配置增速大于在固收方面的配置。盡管一季度以來A股市場也出現明顯波動，滬深300下跌近1.2%，但出現了結構性行情，如人工智能相關行業、港股、科技股仍為險資提供機會。

因此就有部分機構，如新華保險認為當前債券持倉比例過高，可能面臨利率下行導致的“利差損”風險，計劃適度轉向權益類資產，但主流觀點仍認為債券是險資長期配置的核心，尤其在低利率和資產荒背景下，其穩定性不可替代。盡管債券仍會占險資投資的主導地位，但2025年險資亦加快和加大配置股票型基金、指數型基金等工具多方位參與股市，以平衡收益結構。

華泰證券研報表示，國家鼓勵消費、穩定股市等政策加速落地，權益回暖、利率企穩下，險企投資端有望逐步改善；儲蓄險銷售回暖、健康管理等需求釋放、報行合一預定利率調整等有望推動NBV穩健增長，大災風險減弱助力COR顯著改善，行業基本面趨勢向好延續。（本文首發于鈦媒體APP，作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）