“累了困了喝東鵬特飲”，這句廣告語背后的公司，要赴港IPO了。

靠給貨車司機、外賣小哥提神，東鵬飲料2021年登陸A股，成為“功能飲料第一股”。當前股價282.29元/股，市值超1400億元。

財報數據顯示，2024年其實現營業收入約158.39億元，同比增長40.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤33.27億元，同比增長63.09%。

東鵬飲料成立于1994年，掌舵者林木勤是廣東潮汕人。2003年國企改制時，林木勤帶領團隊完成收購，成功將東鵬飲料從瀕危國企，發展為功能飲料巨頭。然而在資本市場，其帶領的公司屢次引發熱議的則是“愛買理財”、“股東頻繁套現”、“高管巨額薪酬”。

在A股上市四年后，東鵬在2025年4月向港交所遞交招股書。這也讓東鵬飲料重回公眾視野。看起來不差錢的林木勤和東鵬特飲，赴港上市為哪般？

01 靠一款產品躺賺

目前，東鵬飲料旗下擁有東鵬特飲、補水啦、VIVI雞尾酒、烏龍上茶、東鵬大咖、海島椰等品牌。

早在2009年，東鵬飲料就推出了其核心產品東鵬特飲，以模仿紅牛的策略切入市場。早期廣告語“累了困了喝東鵬特飲”就與紅牛的“累了困了喝紅牛”高度相似。

在2016年泰國天絲與華彬集團圍繞紅牛商標內斗后，長期被指“山寨紅牛”的東鵬飲料彎道超車，采用“大碗低價”策略——500ml定價3.5元，僅為紅牛同容量價格的一半，主攻紅牛忽視的下沉渠道，精準切入加油站、便利店及藍領群體，成功讓東鵬特飲的市占率從2015年的5.6%飆升到2020年的20.2%，硬生生在紅牛腹地撕開缺口。

根據招股書，2022至2024年，東鵬飲料的營收分別約為85億元、112.57億元、158.3億元，年復合增長率為36.5%；凈利潤分別約為14.41億元、20.4億元、33.26億元，年復合增長率為52%；同期，東鵬飲料的凈利潤率分別為16.9% 、18.1% 、21%。

尼爾森IQ數據顯示，東鵬特飲2024年以34.9%的銷售額份額位列中國能量飲料市場第二，較2023年的30.9%提升4個百分點，其中500ml瓶裝產品連續四年蟬聯銷量冠軍。

在其業績里，東鵬特飲是當之無愧的“功臣”。但這也導致公司形成單一產品依賴的問題。2022年至2024年，東鵬特飲的營收分別為82.11億元、103.54億元、133.04億元，占總營收的比重分別為96.6%、91.9%、84.0%。比重略有下降，但仍然高達8成。

為了擺脫對單一產品的依賴，東鵬飲料有過新嘗試。

但它開拓的電解質水等新品，市場尚小，更難提形成實質替代。“東鵬補水啦”業績近期有所上升，2024年營收同比暴增280%至14.95億元，但面臨的挑戰不小，在元氣森林外星人電解質水的壓制下，增量空間受限。此外，根據財報，電解質飲料的毛利率為29.72%，也顯著低于能量飲料的48.25%。

其他新品如無糖茶、咖啡飲料等，也還沒有形成差異化優勢。這背后的投入似乎也不足，2024年東鵬飲料研發投入僅為0.63億元，只占營收的0.4%。

從行業競爭來看，紅牛2024年重啟市場攻勢，脈動、外星人等品牌在運動飲料領域快速擴張，擠壓新品類生存空間，行業競爭加劇，都在削弱東鵬的性價比壁壘。

02 左手股東套現，右手巨額理財

依靠單一明星產品維持業績，東鵬飲料長期面臨創新動能疲軟的問題，其股東及高管更曾頻繁減持套現，這一損害投資者信心的舉動，時至今日仍被資本市場所警惕。

2022年5月，東鵬飲料上市剛滿一年，解禁潮拉開序幕，作為其上市時持股9%的重要股東天津君正創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱天津君正）就開啟了“瘋狂減持”模式。

在2023年至2024年兩年時間內，天津君正累計至少進行了五輪減持，從東鵬飲料身上套現42億元，這一數字超過了東鵬飲料2024年全年凈利潤33.27億元，也是2024年東鵬飲料用于產品研發投入的0.63億元的66倍。

天津君正持股變化 來源/wind數據

作為上市前的戰略投資者，據東鵬飲料招股書， 2017年4月28日，天津君正以2.97億元取得東鵬飲料8.50%的股權；隨后，君正投資又以5250萬元的價格從東鵬飲料實控人林木勤處受讓1.50%的股權，成為持股10%的第二大股東。就已經減持套現的金額而言，君正投資的這筆投資收益率至少高達1100%。

在多次減持完成后，在2025年第一季度，天津君正的持股數又從1400萬下降至710萬股，再度減持，持股比例從最初的10%下降至1.37%，已從第二大股東降為第七大股東。

不僅如此，東鵬飲料的董事、高管等也在頻繁減持。東鵬飲料共12位持股高管，除創始人家族（林木勤、林木港、林戴欽）外共有9位，其中有8位在2023年減持了公司股份，而這8位減持高管中，到2024年下半年，至少已經有6位離任，其中不乏公司“元老級”人物。

比如原監事會主席蔡運生、董事李達文、監事陳義敏、黎增永4位，均在2000年之前加入東鵬飲料，在職時間超20年，2023年離職之前分別減持了公司13萬股、51.86萬股、28.3萬股、30.1萬股股份。

這在當時就引發了股民的憤怒，有股民表示，“這是一群最了解公司經營狀況的人，現在卻紛紛要賣股票，這不就不給人一種連內部人員都不看好公司未來發展，甚至是想要收割資本市場的既視感嗎？”

除了股東高管減持，更惹人注目的是東鵬飲料的分紅。

東鵬飲料一直是大手筆分紅，在上市前，東鵬飲料曾在2019年4月、2020年4月、2020年10月進行了三次分紅，一共分掉公司6.8億利潤，而當時的實控人林木勤家族持股接近70%，也就是可以獲得近5億的紅利。在2021年上市以來，東鵬飲料累計派息53億元，2024年單年就分紅23億元，其中，公司實控人林木勤，計算下來能獨得超11億元。

東鵬飲料還“沉迷”理財，用閑置資金購買的理財產品，規模在逐年攀升。2023-2024年，東鵬委托理財金額分別達63.2億元、139.07億元，同期投資收益分別為1.42億元、9531.59萬元。

在今年3月，公司發公告表示，今年將拿出不超過110億元閑置自有資金進行理財，主要投向安全性、高流動性較好的投資產品，不限于結構性存款、大額存單、理財、基金、信托以及國債逆回購等產品。

但在資本的另一端，東鵬飲料的短期借款還在飆升。

截至2024年，東鵬飲料賬面貨幣資金56.53億元，交易性金融資產48.97億元，其他非流動金融資產3.77億元（含私募股權、銀行理財），債權投資36.72億元，合計145.99億元。短期借款也達到65.51億元，同比增長了119%。目前賬面貨幣資金已無法完全覆蓋短期債務。

03 向港股要錢開拓海外？

對于赴港上市原因，東鵬飲料表示是為了拓展海外市場，提高國際影響力。招股書中提到，計劃將港股募資的25%用于海外拓展。

在存量競爭加劇的國內市場，東鵬飲料將增長希望寄托于全球化。目前，公司已在東南亞設立子公司，并籌建海南、昆明生產基地，作為出口樞紐，試圖復制國內的“低價滲透”策略。然而，在東南亞市場，紅牛、魔爪等品牌根基深厚，渠道壁壘高筑，面臨的挑戰不小。

尤其是紅牛，在東南亞飲料市場版圖中，始終占據著行業龍頭的戰略地位。通過長期的市場培育，紅牛成功構建起深度的消費者心智，在其發源地泰國市場，更是有著驚人的品牌滲透力。

加上東鵬特飲也有自己的弱點，其含糖量超標。

2024年《消費者報道》向第三方權威檢測機構送檢，含糖量測試結果顯示，每100mL東鵬特飲中含有13.3g糖，不僅遠高于中國香港衛生署界定的“高糖”飲料標準（每100mL含糖量高于7.5g），且以東鵬特飲的售賣標準規格（500mL）計算，一瓶含有高達66.5g糖（約等于14.6塊方糖），在含紅牛、東鵬、戰馬、力保健、魔爪等品牌的12款參與測試的功能飲料中，總糖含量最高。

而東南亞消費者對甜度敏感度較低，這也讓其本土化適配難度較大。

2024年，東鵬飲料海外營收不足5000萬元，目前國際化仍處于試水階段。

近期消費領域掀起了赴港上市潮。東鵬飲料的崛起，與中國功能飲料市場的變遷緊密交織，其發家史始終繞不開與紅牛的競爭與借鑒，這一次赴港IPO，走向東南亞市場，與紅牛又將是一場較量。

海外市場成敗關鍵，在于東鵬飲料能否將國內驗證過的“渠道閃電戰”與海外市場的本土化改造深度融合，這既需要資本彈藥，更考驗戰略定力。在“套現狂歡”與“理財依賴”的循環里，東鵬飲料還能拿出多少決心和力氣，這需要時間來給出答案。

參考資料：

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