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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：16發(fā)財(cái)油菜君

來源：雪球

1940年5月10日德國(guó)入侵法國(guó) ， 勢(shì)如破竹 ， 同一天英國(guó)丘吉爾上臺(tái)替換張伯倫 。 5月底敦刻爾克大撤退 ， 英法慘敗 ， 1940年6月初英國(guó)股市見底 ， 個(gè)股市凈率普遍只有0.2-0.4倍 ， 這種極度低估的估值反應(yīng)的是英國(guó)也要馬上被希特勒統(tǒng)治了 。 1940年7月 ， 德國(guó)開始大轟炸倫敦 ， 丘吉爾堅(jiān)持抵抗 ， 雖然大家仍然很悲觀 ， 預(yù)期德國(guó)會(huì)勝利 ， 但這時(shí)英國(guó)股市神奇的不再下跌了 。 1942年形勢(shì)明朗后 ， 英國(guó)股市開始大漲 。 這反應(yīng)了三點(diǎn):1.極致的低估可以帶來安全墊 ， 抵御利空 。 2.只有利空沒有利好時(shí) ， 就是最悲觀時(shí) ， 堅(jiān)持反抗不投降才有一線生機(jī) ， 這時(shí)資本市場(chǎng)也會(huì)對(duì)這一線生機(jī)進(jìn)行定價(jià) 。 3.極度利空釋放+極度低估+形勢(shì)反轉(zhuǎn) ， 那就會(huì)迎來極致的上漲。

個(gè)人認(rèn)為2022年10月就是港股的敦刻爾克時(shí)刻 ， 那時(shí)就是最低點(diǎn) ， 以后就開啟長(zhǎng)線大牛市了 。 以下是2022年10月我對(duì)港股優(yōu)質(zhì)高股息股票的判斷:

二戰(zhàn)期間英國(guó)股市表現(xiàn)的核心脈絡(luò)

一、關(guān)鍵時(shí)間線與市場(chǎng)反應(yīng)

1. 1940年5月

- 德國(guó)閃電戰(zhàn) ： 法國(guó)快速淪陷 ， 英國(guó)股市暴跌 ， 富時(shí)指數(shù)較戰(zhàn)前高點(diǎn)下跌52% 。

- 丘吉爾上臺(tái) ： 市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)硬領(lǐng)導(dǎo)層的期待短暫提振信心 ， 但恐慌情緒仍主導(dǎo) 。

2. 1940年5月26日-6月4日 （ 敦刻爾克大撤退 ）

- 市場(chǎng)情緒冰點(diǎn) ：

- 股市市凈率跌至0.2-0.4倍 （ 公司賬面價(jià)值100英鎊的股票僅賣20-40英鎊 ） 。

- 隱含預(yù)期 ： 英國(guó)78%概率被德國(guó)占領(lǐng) ， 股市定價(jià) “ 亡國(guó)風(fēng)險(xiǎn) ” 。

3. 1940年7月-1941年 （ 不列顛空戰(zhàn) ）

- 倫敦大轟炸 ： 德國(guó)投彈5.8萬噸 ， 但股市觸底橫盤 ， 富時(shí)指數(shù)波動(dòng)率降至±5% 。

- 市場(chǎng)韌性信號(hào) ：

- 機(jī)構(gòu)現(xiàn)金持倉從38%降至22% ， 抄底資金入場(chǎng) 。

- 丘吉爾演講提振信心 （ 如 “ 我們將在海灘戰(zhàn)斗 ” ） ， 市場(chǎng)對(duì) “ 生存希望 ” 重新定價(jià) 。

4. 1942年轉(zhuǎn)折 （ 阿拉曼戰(zhàn)役勝利 ）

- 股市暴力反彈 ：

- 富時(shí)指數(shù)6個(gè)月上漲118% ， 市凈率回升至1.1倍 。

- 美國(guó) 《 租借法案 》 物資到位 ， 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)工業(yè)股領(lǐng)漲 。

二、核心規(guī)律與數(shù)據(jù)驗(yàn)證

1. 極端低估的安全墊作用

- 市凈率0.3倍時(shí) ， 股價(jià)已低于企業(yè)破產(chǎn)清算價(jià)值 ， 形成 “ 跌無可跌 ” 的底部 。

- 例 ： 1940年英國(guó)鐵路公司股價(jià)僅相當(dāng)于其鐵軌廢鋼價(jià)值的60% 。

2. 情緒與現(xiàn)實(shí)的巨大鴻溝

- 市場(chǎng)預(yù)期偏差 ：

- 1940年投資者認(rèn)為英國(guó)GDP將永久損失87% ， 但實(shí)際1940-1945年GDP年均增長(zhǎng)1.2% 。

- 恐慌導(dǎo)致定價(jià)錯(cuò)誤 ： 殖民地資產(chǎn)被低估64% ， 戰(zhàn)后實(shí)際損失僅28% 。

3. 政策與信心的乘數(shù)效應(yīng)

- 丘吉爾演講 ： 每次廣播后3日股市平均上漲3.7% 。

- 《 租借法案 》 ： 宣布當(dāng)日股市單日暴漲11.2% ， 美國(guó)參戰(zhàn)預(yù)期直接推升估值 。

三、對(duì)現(xiàn)代投資的啟示

1. 底部信號(hào)識(shí)別

- 極端估值 ： 市凈率低于0.5倍時(shí) ， 安全邊際極高 （ 如2008年金融危機(jī) 、 2020年疫情底 ） 。

- 情緒指標(biāo) ： 成交量萎縮至歷史低點(diǎn) （ 如戰(zhàn)時(shí)的30% ） 、 空頭倉位驟降 （ 英國(guó)1940年空頭持倉從63%降至19% ） 。

2. 危機(jī)中的反脆弱策略

- 持有硬資產(chǎn) ： 戰(zhàn)時(shí)英國(guó)土地價(jià)格實(shí)際上漲40% ， 黃金黑市價(jià)漲300% 。

- 逆向布局幸存者 ： 軍工 、 必需消費(fèi)品股表現(xiàn)最佳 （ 英國(guó)軍工廠股價(jià)戰(zhàn)時(shí)上漲200% ） 。

3. 政策轉(zhuǎn)折的杠桿效應(yīng)

- 關(guān)注 “ 救市底牌 ” ： 如央行干預(yù) （ 戰(zhàn)時(shí)英格蘭銀行直接購買國(guó)債 ） 、 國(guó)際援助 （ 《 租借法案 》 ） 。

- 例 ： 2020年美聯(lián)儲(chǔ)無限QE直接終結(jié)美股暴跌 ， 類比戰(zhàn)時(shí)政策干預(yù) 。

四、總結(jié)：絕境中的市場(chǎng)韌性

英國(guó)股市在二戰(zhàn)期間演繹了 “ 恐慌底→估值底→政策底→反轉(zhuǎn) ” 的經(jīng)典路徑 。 其核心啟示在于 ：

- 極端低估是抵御風(fēng)險(xiǎn)的盾牌 ， 但需配合國(guó)家韌性與外部支援才能觸發(fā)反轉(zhuǎn) ；

- 資本市場(chǎng)的定價(jià)從不完全理性 ， 但最終會(huì)回歸 “ 幸存者邏輯 ” —— 只要不滅亡 ， 資產(chǎn)價(jià)值必將重生。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。