撰稿|行星

來源|貝多財經(jīng)

近日，深耕江西市場的江西陽光乳業(yè)集團有限公司（SZ: 001318，下稱“陽光乳業(yè)”）交出了一份營收、利潤雙雙走低的業(yè)績報告。

誠然，市場動蕩是導(dǎo)致2024年陽光乳業(yè)出現(xiàn)核心經(jīng)營指標負增長的主要原因，但自2022年登陸資本市場以來，該公司的業(yè)績便長期處于承壓狀態(tài)，且企業(yè)經(jīng)營的半徑相當有限，區(qū)域性問題仍然不容忽視。

無論從哪個維度看，現(xiàn)階段的陽光乳業(yè)都急需一份兼具市場布局擴大、業(yè)績規(guī)模增長、資產(chǎn)質(zhì)量回升等要素的答卷，佐證自身經(jīng)營策略的成長性和可持續(xù)性。

一、業(yè)績承壓，營收、利潤負重前行

公開信息顯示，陽光乳業(yè)起源于1956年，由一家公私合營的養(yǎng)牛場改制而來，具有近69年的歷史沉淀，目前擁有“陽光”和“天天陽光”兩大核心品牌，以及“華好牧場”“貝加爾湖”“爵達”“贛鮮活”等多個注冊商標子品牌。

陽光乳業(yè)旗下品牌曾多次獲評“年度最受歡迎的江西十大企業(yè)消費品牌”“南昌市年度十大最受歡迎昌農(nóng)優(yōu)品”。可以說，以“天天陽光”品牌為代表的乳制品是江西人共同的回憶，也是承載著南昌特色的美食名片。

可惜的是，單憑情懷并不足以讓陽光乳業(yè)在資本市場中站穩(wěn)腳跟。上市前一年（即2021年），該公司的收入突破6億元大關(guān)至6.31億元，并實現(xiàn)了20.68%的增長；歸母凈利潤也同比增長29.32%至1.36億元，成長性十足。

然而自2022年5月上市后，陽光乳業(yè)的業(yè)績走勢卻堪稱“變臉”，2022年收入同比下滑9.68%至5.70億元，利潤同比下滑18.29%至1.11億元。盡管2023年上述兩項指標略有回升，但0.06%和4.45%的增幅對業(yè)績的提振作用相當有限。

對于2022年業(yè)績的下挫，陽光乳業(yè)稱是因其主要銷售區(qū)域人員和貨物流動受限，送奶上戶和專賣零售等渠道銷售受到較大影響，加之固定成本的存在攤薄后單位生產(chǎn)成本增加，產(chǎn)品銷售毛利率和凈利率出現(xiàn)下滑，最終影響了整體業(yè)績。

進入2024年后，受行業(yè)經(jīng)濟形勢與外部需求變化的影響，陽光乳業(yè)的收入與凈利潤增長再度遇挫，年度總營收約為5.19億元，同比下滑8.86%；歸母凈利潤約為1.15億元，同比下滑1.09%，經(jīng)營壓力可見一斑。

但從成本控制的角度出發(fā)，陽光乳業(yè)在開源節(jié)流、降本增效方面取得了不錯的成果。該公司2024年外購生鮮乳采購價格同比減少7.62%，全年采購除生鮮乳外的其他原材料節(jié)約采購成本約843萬元，總營業(yè)成本同比減少11%至3.23億元。

陽光乳業(yè)的上述舉措有效降低了因銷量下滑帶來的單位固定成本增加，該公司2024年的扣非后凈利潤約為1.20億元，較2023年的1.16億元逆勢增長2.88%；產(chǎn)品銷售毛利率也較同比提升了1.5個百分點至38%。

2025年第一季度，陽光乳業(yè)的收入為1.05億元，同比下滑3.62%；扣非后凈利潤為2216.42萬元，同比微降0.58%；僅歸母凈利潤實現(xiàn)了2.58%的正向增長。就該公司最新發(fā)布的財報來看，其業(yè)績回升還需要一定時間。

另需指出的是，隨著人口出生率下降、消費多元化等因素突顯，未來一段時期內(nèi)中國乳品行業(yè)總體增速可能會保持在較低水平，甚至出現(xiàn)負增長的情況，比起在降本增效中尋求收支平衡點，找到穩(wěn)定的業(yè)績增長點才是陽光乳業(yè)的當務(wù)之急。

二、困于江西，市場競爭壓力不小

根據(jù)國泰君安報告，2024年下半年起原奶產(chǎn)量增速逐季放慢并轉(zhuǎn)跌、景氣略有修復(fù)、庫存亦調(diào)整到健康水平，供過于求的情況有所緩解。因此，存欄去化是本輪周期供需缺口收斂的重要驅(qū)動力，乳企自身對終端庫存的調(diào)整也相當重要。

按照產(chǎn)品結(jié)構(gòu)劃分可知，陽光乳業(yè)對單一品類的依賴尤為顯著，2024年來自低溫乳制品的銷售收入為4.23億元，在總收入中的占比高達八成。也正因如此，該品類10.76%的收入下滑直接拖累了陽光乳業(yè)的整體業(yè)績。

相比之下，陽光乳業(yè)常溫乳制品的銷售收入雖然由2023年的4446.50萬元增長18.30%至5260.12萬元，成為了企業(yè)內(nèi)部唯一一個實現(xiàn)正向增長的品類，但此類產(chǎn)品在總收入中的占比僅有10.13%，無法從根本上驅(qū)動銷售規(guī)模的增長。

貝多財經(jīng)注意到，在陽光乳業(yè)低溫乳制品銷售量、庫存量均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑的2024年，該品類截至年末的庫存量仍然增長了23.01%至109.77噸；常溫飲料和常溫乳品的庫存量也分別增長33.37%和65.19%。

盡管陽光乳業(yè)在財報中解釋稱，因為2024年末臨2025年春節(jié)較近，該公司加大了常溫產(chǎn)品的生產(chǎn)和庫存量，以滿足春節(jié)期間的需求，但在各大乳企紛紛將“去庫存”作為熬過行業(yè)寒冬主旋律的當下，逆勢而行的陽光乳業(yè)或?qū)⒚媾R庫存隱憂。

再看渠道端，陽光乳業(yè)的銷售模式以“送奶上戶”為主，通過冷鏈運輸確保低溫奶的安全、新鮮。與此同時，受主營低溫產(chǎn)品特性影響及冷鏈運輸?shù)南拗疲柟馊闃I(yè)的品牌輻射范圍較窄，至今依舊是一家區(qū)域化乳企。

目前陽光乳業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋江西省內(nèi)的全部市區(qū)以及縣城和部分鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并輻射湖南、安徽等周邊省份市場。據(jù)悉，該公司占據(jù)了南昌地區(qū)約70%的低溫鮮奶市場份額，玻璃瓶裝鮮奶日均銷量達30萬瓶。

但銷售區(qū)域過于集中，也意味著陽關(guān)乳業(yè)將承擔銷售市場單一化的潛在風險。陽光乳業(yè)2024年來自江西省外地區(qū)的收入不僅沒能提升，還同比下滑5.35%至2268.05萬元，在總收入中的占比不足5%，進軍周邊地區(qū)的策略未見成效。

不僅如此，陽光乳業(yè)一直固守江西“大本營”市場也正瀕臨失守，該公司來自南昌地區(qū)、江西除南昌外的其他地區(qū)的收入分別出現(xiàn)了14.17%和5.72%的下滑，來到3.14億元和1.83億元。

更嚴峻的問題是，隨著一二線城市的需求飽和，下沉市場正成為乳企挖掘銷售增長空間的重點。以頭部乳企蒙牛為例，該公司正計劃以“1+6+N”模式，布局建設(shè)種養(yǎng)加產(chǎn)業(yè)集群，通過產(chǎn)業(yè)振興助力鄉(xiāng)村振興。

而相比主要依靠單一品類增收的陽光乳業(yè)，擁有常溫奶、酸奶、奶粉、奶酪棒等乳制品全品類矩陣的全國性乳企顯然更具競爭力。市場爭奪戰(zhàn)一旦打響，這類頭部乳企憑借規(guī)模效應(yīng)和品牌知名度蠶食區(qū)域性乳企的生存空間，只是時間問題。

總而言之，在經(jīng)歷了周期磨底后，乳制品行業(yè)的內(nèi)部分化與市場競爭將更為激烈，中小乳企生存壓力只多不少。要想構(gòu)建競爭壁壘，提升市場占有率和品牌影響力，陽光乳企還需進一步在產(chǎn)品差異化和市場精度深耕上下功夫。