4月21日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（以下簡稱“鈞達股份”）通過港交所主板上市聆訊，計劃發行不超過8716.78萬股，華泰國際、招銀國際及德意志銀行擔任聯席保薦人。

對于光伏行業來說，如果鈞達股份成功上市，將成為國內首家“A+H”上市的光伏電池制造商。然而，這已經不是鈞達股份第一次沖刺港股IPO了。

2024年2月，鈞達股份首次遞表港交所，但因行業低迷未果；同年10月、2025年4月兩次更新招股書，最終于2025年4月21日通過聆訊，此次，港股上市，鈞達股份擬募資約30億港元。若成功，將成為首家“A+H”光伏電池制造商，與晶澳科技等競逐港股賽道。

1、從海南起家到光伏轉型

鈞達股份成立于2003年，前身為海南鈞達汽車飾件公司，由楊仁元創立，主營汽車塑料內外飾件，在2017年的時候登陸深交所，然而，隨著傳統汽車業務增長乏力，2018-2020年凈利潤連降三年，2020年歸母凈虧損達1.6億元，觸發轉型需求。

2019年，創始人楊仁元之女陸小紅接任董事長，開啟戰略轉型。2021年9月，陸小紅以14.34億元收購捷泰科技51%股權，正式進軍光伏電池領域。彼時鈞達賬面資金僅3億元，收購資金依賴借款及股權轉讓，被視為“豪賭”。

2022年6月，鈞達再斥資15.19億元收購捷泰剩余49%股權，實現全資控股。兩次收購合計耗資29.53億元，鈞達徹底剝離汽車業務，轉型為專業光伏電池制造商。轉型后，同年營收突破110億元，凈利潤8.21億元，公司的市值也從2021年8月的40億元一度沖高至2022年底的434億元，漲幅近10倍。

根據弗若斯特沙利文數據，2024年其N型TOPCon電池在全球專業制造商中市占率達24.7%，排名第一；光伏電池總份額17.9%，位列第二。

2023年，光伏行業產能過剩加劇，電池片價格暴跌超40%。2024年鈞達股份營收同比下滑46.7%至99.24億元，毛利率轉負至-0.9%，凈虧損5.91億元。2025年Q1營收同比再降49.5%，凈虧損1.06億元，但環比減虧39%。

當前光伏電池技術處于P型PERC向N型迭代的關鍵期，TOPCon憑借性價比優勢成為主流過渡路線。鈞達股份的210-NN型、182-NN型TOPCon電池正面效率均≥26%，雙面率≥80%，處于行業第一梯隊。HJT、BC電池等新路線加速商業化，可能擠壓TOPCon的市場空間。

2、高杠桿下的生存危機

根據招股書顯示，2022-2024年，鈞達股份的營收分別為110.86億、186.11億、99.24億元，2024年同比腰斬；歸母凈利潤從8.21億元驟降至-5.91億元，反映行業寒冬沖擊。

到了2025年，鈞達股份第一季度營收18.75億元，環比增長7.3%；凈虧損收窄至1.06億元（環比減虧82%）。這一改善得益于海外訂單增長及成本優化，但同比仍下滑49.5%，復蘇基礎尚不穩固。

而截至2024年末，鈞達股份的現金及等價物為26.16億元，但短期借款+應付賬款達60.65億元，流動比率0.99，速動比率0.91，短期償債壓力顯著。經營性現金流凈額6.54億元，同比降66.9%，Q1凈流出3.84億元，流動性持續惡化。

在光伏行業低迷的情形下，2024年公司的產能利用率從Q1的95.7%降至Q4的70.5%，2025年Q1進一步跌至66%。海外銷售占比雖從4.7%躍升至58.1%，其中主要是印度、土耳其為主，但難以抵消國內需求萎縮。

在凈利潤上，2024年鈞達股份獲政府補助6.15億元，占凈利潤的104%，同期計提資產減值損失8.94億元，主要因P型PERC產線淘汰。非經常性損益掩蓋主業虧損風險。

3、港股能否成為救命稻草？

截至4月22日收盤，鈞達股份的A股市值為91.93億元，相比起2022年的巔峰市值的434億元，已經縮水了近80%，也可以看出光伏行業內卷下的殘酷競爭。

此次，鈞達股份第三次沖刺港股IPO，選擇港股上市是為了緩解財務壓力，并且加注海外市場嗎？

根據招股書顯示，此次港股IPO，鈞達股份的募資將押注海外與研發。包括計劃將募資投向阿曼5GW電池基地（總投資7億美元）、BC/HJT技術研發及全球銷售網絡建設。阿曼項目可規避美國關稅（稅率10%），目標2026年投產，覆蓋中東及歐美市場。

而海外的阿曼項目若順利投產，可搶占美國市場缺口，在2025年美國本土電池產能不足12GW，但地緣政策風險并不小，尤其是在海外建廠的成本也非常高，都是隱藏的憂患。

目前，港股光伏板塊估值低迷，這樣的環境下，鈞達股份選擇上市，H股是否會大大折價？一旦引發募資不及預期的狀態，那么勢必導致債務危機提前爆發。

鈞達股份的IPO，不光是光伏行業從“產能擴張”轉向“技術+全球化”競爭的分水嶺事件。更是折射出中國光伏中游廠商的集體困境，技術紅利期縮短、一體化巨頭擠壓、資本開支剛性。

尤其是在這樣的寒冬中，鈞達股份能否成為“剩者”仍存在巨大不確定性。光伏行業的淘汰賽遠未結束，鈞達的港股征程或將書寫專業化電池廠商生存范本的終章。