本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

Mag 7（美股七巨頭）正在進入一個微妙的“合成謬誤”時期。特斯拉領銜揭開的2025Q1財報季，即將陸續兌現這樣的苦澀。

美股昨日盤后，特斯拉的最新季報，展示了一場“明星公司的全方位衰退”：

• 收入 193.4 億美元，遠低于213.7 億美元的預期；

• 每股收益 0.2 美元，低于0.43 美元的估計值；

• 毛利率為 16.3% ，低于去年同期的 17.4% ，超出預期的 16.1%

• 汽車毛利率（除正則）為 12.5% ，高于11.9% 的預期；

• 營運例如僅 3.99 億美元，同比下降66% ，低于11.3 億美元的預期；

• 自由現金流 6.64 億美元，低于預期 10.8 億美元；

• 資本支出 14.9 億美元，環比下降 47% ，低于24.9 億美元的預期；

需要特別指出的是，與上一季度和一年前相比，特斯拉將資本支出削減了近一半，得以實現了正的自由現金流數字。如果沒有這一點托底，財務數據帶來的心理暗示還將更糟。

當然，對于投資者而言，后視鏡里的內容并不是最重要的，關鍵是對于未來預期的指引。無論是財報本身，還是埃隆·馬斯克的表態，均指向了一點——

由關稅問題主導的陰霾還將持續，至少要到6月以后才能有更準確的預期評估。而這，也將是最令投資者感到不安部分——馬斯克明確表示，公司只會在下季度的第二季度更新中討論2025年的全年指引：

“因為目前很難衡量全球貿易政策的變化對汽車和能源供應鏈、我們的成本結構以及對耐用品和相關服務的需求的影響。雖然我們正在進行審慎的投資，為我們的汽車和能源業務的增長做好準備，但今年的增長率將取決于多種因素，包括我們自動駕駛工作的加速速度、我們工廠的產量增長以及更廣泛的宏觀經濟環境。我們將在第二季度更新中重新審視我們的2025年指引。”

馬斯克承認：隨著快速演進的貿易政策對特斯拉和同行的全球供應鏈和成本結構產生不利影響，汽車和能源市場的不確定性持續增加。這種動態以及不斷變化的政治情緒可能會在短期內對我們產品的需求產生重大影響。

總結來說，其間要點還包括：

• 本次財報中去掉了對增長的預測
• 增長率將取決于多種因素
• 關稅環境將對行業前景產生更大的影響

• 全球貿易政策的影響難以衡量

• 將推出中長期穩定化措施

• 新車計劃在 25 年上半年啟動生產

• 不確定性將在短期內影響需求

• 關稅對能源的影響大于汽車

很顯然，特斯拉第一季度后給出的預期定調，比投資者預期的要悲觀得多。數月間灰飛煙滅的一半市值，在視線所及范疇基本收付無望，仍將處于持續震蕩之中。

為了安撫投資者，馬斯克在對宏觀局勢保持謹慎的同時，也給出了一些樂觀要素。這些樂觀要素主要來自于AI：

“雖然與汽車業務相比，當前的關稅形勢對特斯拉的能源業務的影響相對較大，但我們正在采取行動，在中長期內穩定該業務，并專注于保持其健康。

我們仍然致力于擴展我們的業務模式，包括向我們的客戶提供具有多種外形尺寸和用例的自主機器人——由我們現實世界的 AI 專業知識提供支持——并在我們應對這些不利因素時在我們的工廠中使用。

AI 是特斯拉和更廣泛經濟增長的主要支柱，也是我們追求可持續富足的關鍵。此外，AI 基礎設施正在推動負載的快速增長，這與傳統的公用事業客戶應用程序一起，為我們的儲能產品創造了巨大的機會，以穩定電網，在最需要的時候轉移能源并提供額外的電力容量。”

如我們所知，AI當前階段的紙面估值意義更大于現實價值，毫無疑問，投資者對特斯拉當前最重點的關注還是在新車計劃上。

如特斯拉方面所稱：

新車的計劃，包括更實惠的車型，仍按計劃于 2025 年上半年開始生產。這些車輛將在與當前車輛陣容相同的生產線上生產。

特斯拉進一步解釋說：“這一方法將使得的成本降低低于之前的預期，但使我們能夠在不確定時期以更高效的資本支出方式謹慎地增加我們的汽車銷量。這應該有助于我們充分利用目前預計的近 300 萬輛汽車的最大產能。"

同時，至于該公司的 Robotaxi 產品 Cybercab，特斯拉表示計劃于 2026 年開始量產。

這似乎是為數不多關于特斯拉的好消息。當然，更好的消息還包括，馬斯克宣稱將在5月以后，將大幅降低政府事務工作時間，將重心逐步回歸到公司事務上。

即使如此，投資者仍難判定特斯拉是否已經真實觸底。或正如一種觀點所言，“我們只能尊重股價波動，特斯拉數據已然這么糟，如果沒有繼續暴跌，也許我們才可以認為大部分負面要素已經被市場消化了。”

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