本文來源：時代商學院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

為“肥宅快樂水”提供代糖的新琪安科技股份有限公司（下稱“新琪安”）正加速沖刺港股IPO。

4月15日，新琪安獲得了境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書，對于兩度沖擊港股IPO的新琪安來說，這意味著其在IPO進程中向前邁進了一大步。

不過，這也并不意味著新琪安此次港股IPO必然成功，尤其是在該公司與大客戶合作生變、超30%收入可能遭遇美國關稅沖擊的情況下。

3月28日，就公司業績下滑、與大客戶合作生變、貿易應收款項激增等問題，時代商業研究院向新琪安發送郵件并嘗試致電詢問。4月22日，時代商業研究院多次致電該公司，但電話無人接聽。截至發稿，對方仍未回復。

前五大客戶集中度超50%，與大客戶合作生變

招股書顯示，新琪安是一家主營食品級甘氨酸和三氯蔗糖等食品添加劑的企業。2022—2024年（下稱“報告期”），新琪安的收入分別為7.61億元、4.47億元、5.69億元。

2024年，新琪安的收入同比雖有所上升，但較2022年減少了25.33%。收入整體下降背后，或與該公司與大客戶合作生變有關。

招股書顯示，報告期各期，新琪安對前五大客戶的銷售額合計分別為4.29億元、2.41億元、3.17億元，占該公司當期總收入的比例分別為56.2%、53.9%、55.6%。

具體來看，2022—2023年，新琪安的前兩大客戶均為美國飲料客戶的成員公司和瑞士食品飲料客戶的成員公司。

報告期各期，這兩大客戶的銷售收入占比合計分別為39.3%、32.4%、15.1%，收入貢獻大幅下降。

其中，報告期各期，來自美國飲料客戶的成員公司銷售收入分別為1.75億元、0.71億元、0.22億元，同比增速分別為85.88%、-59.36%、-69.59%；來自瑞士食品飲料客戶的成員公司銷售收入分別為1.25億元、0.74億元、0.64億元，同比增速分別為-28.05%、-41.03%、-12.90%，收入均持續大幅下降。

其中，美國飲料客戶是一家于1892年成立的世界知名跨國企業，總部位于美國，并于紐交所上市，主營業務是制造全球最受歡迎的碳酸飲料；瑞士食品飲料客戶是一家世界著名跨國企業，于1867年成立，總部位于瑞士，并于瑞士證交所上市，主營業務為制造嬰兒食品、醫療營養品、寵物食品、包裝飲用水及咖啡，其世界知名產品包括但不限于其品牌咖啡、巧克力及谷類食品。

由此推測，新琪安前兩大客戶疑似分別為可口可樂（KO.N）、雀巢（NESN.SIX）。

近年來，可口可樂和雀巢自身業績增長也出現頹勢。

Wind數據顯示，報告期各期，可口可樂的營收同比增速分別為21.53%、8.20%、4.39%，增速大幅放緩；雀巢營收同比增速分別為17.21%、9.92%、-6.68%，2024年收入同比下降。

超三成收入來自美國，海外設廠或難規避關稅沖擊

在與大客戶合作生變導致收入下降的背景下，新琪安的盈利指標也出現下降。

招股書顯示，報告期各期，新琪安的毛利率分別為25.6%、17.9%、17.9%，其間累計下降7.7個百分點。同期，其凈利潤分別為1.22億元、0.45億元、0.43億元，凈利潤出現“腰斬”。

需警惕的是，新琪安大部分收入來自境外市場。報告期各期，新琪安來自中國內地的收入分別為1.32億元、0.67億元、1.16億元，占當期總收入的比例分別為17.3%、15.0%、20.5%。

也就是說，2024年其境外市場的收入占比高達79.5%。其中，報告期內來自北美洲的收入占比分別為9.3%、18.4%、41.1%，呈大幅上升趨勢。

需注意的是，自4月份以來，美國高舉“關稅大棒”，可能導致中國向美國出口產品面臨高關稅沖擊。那么，新琪安對美國市場的依賴度有多高呢？

招股書顯示，報告期各期，新琪安向美國客戶銷售在中國生產的三氯蔗糖的收入占比分別約為5.0%、11.6%、17.9%；出口至美國的食品級甘氨酸的收入占比分別約為4.0%、6.4%、17.3%。時代商業研究院由此計算，報告期各期，新琪安對美國市場的銷售收入占比至少分別約為9.0%、18.0%、35.2%。

招股書顯示，為了分散美國加征關稅帶來的風險，新琪安已經在印尼設立了一間工廠，并從印尼向美國客戶出口食品級甘氨酸，并且未來還計劃向美國客戶銷售更多來自印尼工廠的食品級甘氨酸。

然而，根據美國4月2日披露的“對等關稅”行政令，美國計劃對印尼征收32%的“對等關稅”。由此可見，新琪安在印尼設廠可能也難以完全規避關稅風險。

另外，新琪安對美國銷售的三氯蔗糖產自中國。招股書顯示，根據灼識咨詢報告，按2023年三氯蔗糖銷量計算，新琪安在全球的市占率為4.8%，排名第五位。

而在排名前四位的企業中，公司D是一家英國企業。根據美國4月2日披露的“對等關稅”行政令，美國計劃對英國多數進口產品征收10%的關稅。在這一背景下，新琪安需警惕三氯蔗糖的海外市場被搶占。

（全文1760字）

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