“2019年，一則進(jìn)口"洋垃圾"的案件在揚(yáng)州開庭受審。揚(yáng)州市儀征人陳某伙同上海人張某，通過(guò)持有許可證的上海公司進(jìn)口“洋垃圾”，運(yùn)到揚(yáng)州進(jìn)行加工被檢查機(jī)關(guān)抓獲。

揚(yáng)州是進(jìn)口“洋垃圾”的重災(zāi)區(qū)，這些塑料、化纖垃圾送到揚(yáng)州之后，通過(guò)當(dāng)?shù)貍€(gè)體戶進(jìn)行處理回收，就會(huì)變成再生PET等工業(yè)原料，售賣給下游的化纖材料公司。

這幾年“洋垃圾”進(jìn)入揚(yáng)州的新聞一直沒(méi)斷過(guò)，隨著案件宣判6年后，揚(yáng)州市儀征走出了一個(gè)沖擊上市的化纖公司，這家公司的重要利潤(rùn)來(lái)源便是再生PET原料加工。”

上交所這次又迎來(lái)了一個(gè)疑云重重的ipo。

4月23日，揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天富龍”）將要上會(huì)。作為一家生產(chǎn)滌綸化纖材料的公司，天富龍一路走向IPO的核心競(jìng)爭(zhēng)力，看起來(lái)并不是所謂的“技術(shù)”，而是圍繞再生PET原料加工獲得的國(guó)家退稅補(bǔ)貼。

利潤(rùn)的30%靠“偽高新技術(shù)企業(yè)”的噱頭退稅

2022年-2024年（報(bào)告期內(nèi)），天富龍公司營(yíng)業(yè)收入分別為 25.75億元、33.36億元和38.41億元，歸屬于公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為3.38億元、4.2億元和 4.5億元，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率15.42%。

以上截圖來(lái)源：天富龍公開發(fā)行招股書

看起來(lái)公司的凈利潤(rùn)正在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是這部分收入的主要來(lái)源其實(shí)是退稅。

因?yàn)樘旄积堉鳡I(yíng)業(yè)務(wù)中有再生材料生產(chǎn)，能夠享受增值稅應(yīng)納稅額70%的退稅優(yōu)惠。報(bào)告期內(nèi)，增值稅退稅給天富龍帶來(lái)了6,253.54 萬(wàn)元、5,422.87 萬(wàn)元和 8,670.46 萬(wàn)元利潤(rùn)（報(bào)告期內(nèi)合計(jì)約2億多的退稅額），分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例為16.05%、11.68%和 17.77%。

一旦可再生材料補(bǔ)貼不在，這部分利潤(rùn)會(huì)大幅減少。

另一個(gè)稅收優(yōu)惠來(lái)自高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠。報(bào)告期內(nèi)，天富龍集團(tuán)、天富龍科技、威英化纖、富威爾均為高新技術(shù)企業(yè)，根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》及實(shí)施條例，享受15%的企業(yè)所得稅稅率優(yōu)惠。

這部分天富龍獲得的所得稅優(yōu)惠金額分別為5,179.40 萬(wàn)元、6,133.36 萬(wàn)元和 6,748.98 萬(wàn)元（報(bào)告期內(nèi)合計(jì)大概1.8億元），占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為13.29%、13.21%和 13.83%。

以上截圖來(lái)源：天富龍公開發(fā)行招股書

也就是說(shuō)，天富龍的利潤(rùn)里，接近30%來(lái)自稅收優(yōu)惠。一時(shí)讓人分不清天富龍的核心競(jìng)爭(zhēng)力究竟是科技還是退稅？

如果去掉稅收優(yōu)惠，那么天富龍?jiān)?024年的凈利潤(rùn)實(shí)際上下降了4.8%。一旦稅收優(yōu)惠政策發(fā)生調(diào)整，補(bǔ)貼退坡，或者天富龍并不符合退稅標(biāo)準(zhǔn)，那么天富龍的利潤(rùn)會(huì)大幅蒸發(fā)。這還符合要求經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主板要求嗎？

天富龍是否真的符合高新科技企業(yè)認(rèn)證呢？

天富龍集團(tuán)及子公司天富龍科技、威英化纖、富威爾均為高新技術(shù)企業(yè)。2016年初頒布《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》顯示，最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例不低于3%。其中，企業(yè)在中國(guó)境內(nèi)發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用總額占全部研究開發(fā)費(fèi)用總額的比例不低于60%。此外還明確規(guī)定研發(fā)人員需占企業(yè)當(dāng)年員工總數(shù)的10%以上。

天富龍集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用占比勉強(qiáng)超過(guò)3%，具體研發(fā)人員數(shù)量卻存在問(wèn)題。招股書顯示，截至2024年12月31日，公司擁有技術(shù)人員194人，占員工總數(shù)的比例為8.70%，并不滿足占比10%的要求。也就是說(shuō)若高科技企業(yè)認(rèn)證不通過(guò)，相關(guān)稅收優(yōu)惠政策消失，企業(yè)利潤(rùn)將會(huì)大幅度下降。（最直接問(wèn)題是如何保證天富龍符合上交所主板的業(yè)績(jī)穩(wěn)定，需要一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)？）

而且公司相當(dāng)一部分技術(shù)人員，學(xué)歷應(yīng)該是在專科水平，招股書顯示截至2024年底，公司員工有6.85%擁有本科及以上學(xué)歷。

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93.18%的專科生比例，還能拿到國(guó)家認(rèn)證的高新科技企業(yè)，并且天富龍未披露研發(fā)人員（這里天富龍只說(shuō)是技術(shù)人員）具體工時(shí)分配，是存在非研發(fā)崗位人員重分類的可能性的，建議監(jiān)管部門進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查！

同業(yè)公司中，天富龍蟬聯(lián)多年原料存貨第一名！

再生原料來(lái)源是否為“洋垃圾”？

國(guó)內(nèi)滌綸短纖維行業(yè)集中度較高，截至2023 年末，國(guó)內(nèi)滌綸短纖維行業(yè)前四名企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)約占 43%，按照原料類型區(qū)分，在原生滌綸短纖維領(lǐng)域，主要以大型石化企業(yè)為主，天富龍產(chǎn)量位列行業(yè)第九名（第九名，和上交所主板身份明顯不匹配）。主營(yíng)業(yè)務(wù)中，原生短纖維占比達(dá)到了65.72%，并不符合行業(yè)代表性特征。（按照目前上交所主板審核的案例來(lái)看，對(duì)發(fā)行人的行業(yè)代表性審核比較嚴(yán)謹(jǐn)，這個(gè)占比和排名明顯很牽強(qiáng)了）

在再生滌綸短纖維領(lǐng)域（非常細(xì)分的領(lǐng)域），公司稱產(chǎn)量位列（細(xì)分領(lǐng)域）行業(yè)第二名。就這么一個(gè)并不占優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)量，天富龍居然拿到了遠(yuǎn)超同行可比公司的毛利率。

以上截圖來(lái)源：天富龍公開發(fā)行招股書

對(duì)于高企的毛利率，天富龍的解釋是再生滌綸產(chǎn)品賣給車企毛利率較高，同時(shí)企業(yè)收購(gòu)的原材料較為便宜，有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

但是有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的天富龍，偏偏在存貨上明顯比同行高出一大截。上交所特地就此事發(fā)函問(wèn)詢，要求天富龍說(shuō)明白存貨規(guī)模占比過(guò)高問(wèn)題。數(shù)據(jù)顯示，天富龍?jiān)诖尕浬系恼急让黠@高于平均值。

以上截圖來(lái)源：天富龍公開回復(fù)監(jiān)管函

在存貨的結(jié)構(gòu)上，天富龍占比最多的并不是類似同行以庫(kù)存商品為主，而是以原材料為主。天富龍答復(fù)稱，公司原材料占比高于同行業(yè)可比公司平均值，主要原因?yàn)楣驹偕猩珳炀]短纖維業(yè)務(wù)主要原材料占比較高，占各期末原材料的比重分別為46.34%、47.66%、51.43%和38.35%。（天富龍并未披露供應(yīng)商的材料來(lái)源是否為進(jìn)口“洋垃圾”情況，所以只能麻煩監(jiān)管部門過(guò)會(huì)先等等，進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查下了再審核吧）

問(wèn)題是優(yōu)彩資源也有23%左右的營(yíng)收來(lái)自再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)，為什么同行就沒(méi)有出現(xiàn)這種情況？沒(méi)有對(duì)比，就看不出真實(shí)的問(wèn)題，同業(yè)公司也有再生再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)，天富龍將作何解釋？留到上會(huì)時(shí)候“圓”吧！

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明明是擁有更多“成本優(yōu)勢(shì)”和“毛利率優(yōu)勢(shì)”，怎么反而成了同業(yè)公司中連年存貨第一名呢？

數(shù)據(jù)顯示，天富龍的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率弱于同行，一大原因是受汽車產(chǎn)業(yè)上下游影響，普遍會(huì)給客戶3個(gè)月左右的賬期。另外跟同行不同，同行是款到發(fā)貨，天富龍還會(huì)給合作客戶1-3個(gè)月的賬期。

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如果真是天富龍自己所說(shuō)的，科技能力過(guò)硬，產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)，為什么會(huì)在付款這件跟現(xiàn)金流高相關(guān)的事情上作出遠(yuǎn)不符合行業(yè)同行的退讓？

更加令人疑慮的地方，來(lái)自公司再生PET原料采購(gòu)上。

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招股書顯示，天富龍2022-2024年采購(gòu)再生PET原料金額分別為3.51億，5.5億，8.16億。

以上截圖來(lái)源：天富龍公開發(fā)行招股書

但是從前5名再生滌綸短纖維供應(yīng)商的采購(gòu)金額倒推，采購(gòu)金額分別是17.12億，22.75億，28.14億。多出來(lái)的這些數(shù)字究竟去了哪兒？還是說(shuō)天富龍公司自己做的就是一筆糊涂賬？

以上截圖來(lái)源：天富龍公開發(fā)行招股書材料，碳基研究院整理

不僅是賬算不明白，天富龍?jiān)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中屢次違反相關(guān)法律法規(guī)。

2024 年第二季度，天富龍集團(tuán)存在污水排放超標(biāo)的問(wèn)題，其中有兩次檢測(cè)超標(biāo)超過(guò)標(biāo)準(zhǔn)4倍。問(wèn)題更嚴(yán)重的是天富龍全資子公司，揚(yáng)州天富龍科技纖維有限公司在2024年一季度二氧化硫、煙塵等排放嚴(yán)重超標(biāo)，違規(guī)排污記錄多達(dá)60余條。

違規(guī)操作不斷，關(guān)聯(lián)交易存疑云

更讓人感到疑慮的，是天富龍頻頻出現(xiàn)的違規(guī)操作。

招股書顯示，天富龍報(bào)告期內(nèi)關(guān)聯(lián)交易金額占總交易金額的比例接近15%，與關(guān)聯(lián)方上海礪拓之間的雙向交易金額達(dá)7600萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的8.1%。

上海力拓是實(shí)控人陳慧的弟弟陳堅(jiān)以及實(shí)控人陳慧女兒陳雪共同持有的公司，公司已經(jīng)在2023年注銷。

另外，如此之高的關(guān)聯(lián)交易占比，其中關(guān)聯(lián)交易是否合理？

以上截圖來(lái)源：天富龍公開發(fā)行招股書

更奇特的違規(guī)操作還有不少。天富龍公司子公司上海又威曾經(jīng)從實(shí)際控制人朱大慶處無(wú)息拆借1000萬(wàn)元用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，2020年通過(guò)實(shí)際控制人個(gè)人賬戶向關(guān)聯(lián)企業(yè)晶玖汽配提供500萬(wàn)元短期資金。

除了這部分財(cái)務(wù)操作，公司在供應(yīng)商方面存在大量個(gè)體戶，且部分個(gè)體戶的供應(yīng)商名單在財(cái)報(bào)中不匹配。（文章前面說(shuō)過(guò)，各大新聞網(wǎng)站都報(bào)道過(guò)，不少個(gè)體戶把“洋垃圾”賣給企業(yè)做原料）

再生纖維業(yè)務(wù)依賴大量個(gè)體工商戶供應(yīng)商，天富龍的個(gè)體戶供應(yīng)商占比近80%。天富龍?jiān)诨貜?fù)交易所問(wèn)詢時(shí)，曾列出2021年前十大個(gè)體戶供應(yīng)商名單，但是名單中卻少了一個(gè)名叫陳守紅的個(gè)體戶。

陳守紅作為天富龍2021年供應(yīng)商，與天富龍的交易額達(dá)752.93萬(wàn)元，這么高的交易額怎么就給公司漏了呢？

不少上市公司都有通過(guò)供應(yīng)商貨款支付高管薪酬，進(jìn)行稅務(wù)籌劃的行為，類似這類操作是否符合稅法以及公司法相關(guān)規(guī)定？天富龍也沒(méi)有回答。

是否存在財(cái)務(wù)造假，欺詐發(fā)行？

不僅是漏了個(gè)體戶，在跟其他上市公司的賬務(wù)往來(lái)中天富龍也對(duì)不上。

江蘇裕興薄膜科技股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：裕興股份；證券代碼：300305.SZ）是天富龍的主要客戶。天富龍的招股書稱，2023年天富龍對(duì)裕興股份的銷售金額為13544.25萬(wàn)元。而裕興股份年報(bào)中，2023年對(duì)第四、第五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為15256.03萬(wàn)元、7146.97萬(wàn)元，這個(gè)金額怎么都跟天富龍披露的數(shù)字對(duì)不上。

往來(lái)賬目都對(duì)不上已經(jīng)很嚴(yán)重了，天富龍還有自身有突擊分紅給實(shí)控人的前科。2020年10月，朱大慶、陳慧夫婦全資控股的威英化纖進(jìn)行了3億元的分紅。兩個(gè)月后，天富龍以2.429億元的價(jià)格收購(gòu)了威英化纖100%的股權(quán)。實(shí)控人朱大慶、陳慧夫婦共計(jì)獲得5.429億元。

要知道威英化纖2019年的賬面利潤(rùn)也就1億元，這次突擊分紅一下子把3年的凈利潤(rùn)分完了，這不就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)的嚴(yán)查的“掏空式”分紅嗎？監(jiān)管一直在找靶心，這次天富龍會(huì)不會(huì)成為證監(jiān)會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)教學(xué)的案例呢？

以上截圖來(lái)源：天富龍公開發(fā)行招股書

朱大慶贈(zèng)予侄子3200萬(wàn)元，用侄子的賬號(hào)發(fā)年終獎(jiǎng)！

作為一個(gè)典型的家族企業(yè)，朱大慶、陳慧夫婦直接持有天富龍79.3%的股權(quán)，朱大慶侄子朱興榮持股14.60%。朱大慶、陳慧夫婦與朱興榮簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，借此控制公司14.60%的表決權(quán)，三人合計(jì)持有天富龍93.90%的股權(quán)。

家族企業(yè)內(nèi)部之間的才做更是復(fù)雜，其中不乏令人“看不懂”的股權(quán)安排。

2012年9月，朱興榮以700萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓天富龍內(nèi)飾10%的股權(quán)并離職，9個(gè)月后，叔叔朱大慶又把10%的公司股權(quán)以700萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給朱興榮。

這一操作引起上交所的高度關(guān)注，要求天富龍說(shuō)明該操作是否背后存在著股份代持或者其他利益安排。天富龍解釋稱，朱興榮離開天富龍內(nèi)飾系為創(chuàng)業(yè)。其后，基于個(gè)人職業(yè)規(guī)劃以及天富龍內(nèi)飾的業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要，朱興榮決定深耕滌綸短纖維領(lǐng)域，于2013年6月返回天富龍內(nèi)飾，此后一直作為公司的主要股東之一、管理人員參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)。朱興榮所持股權(quán)均為其本人所有，其轉(zhuǎn)出又受讓公司股權(quán)不存在股份代持或其他利益安排。

值得一提的是，朱興榮回購(gòu)股權(quán)大部分資金來(lái)自叔叔贈(zèng)予。朱大慶累計(jì)贈(zèng)予朱興榮3200萬(wàn)元出資款。

2015年朱大慶開始籌建富威爾，朱興榮看好富威爾未來(lái)發(fā)展前景，認(rèn)繳5,000萬(wàn)元出資額，朱大慶贈(zèng)與朱興榮富威爾2,500萬(wàn)元出資款。

天富龍解釋上述贈(zèng)予是家族內(nèi)部互幫互助的傳統(tǒng)，均是雙方個(gè)人意愿表示。朱大慶年輕時(shí)即跟隨年長(zhǎng)其18歲的兄長(zhǎng)朱寶云（朱興榮之父）學(xué)習(xí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，受到其兄長(zhǎng)朱寶云的栽培及經(jīng)營(yíng)理念的熏陶，決定自己創(chuàng)業(yè)。朱大慶在創(chuàng)業(yè)初期受到其兄長(zhǎng)朱寶云家庭的幫助與支持，為感謝兄長(zhǎng)家庭在創(chuàng)業(yè)初期的幫助與支持，傳承家族互幫互助的傳統(tǒng)，且大學(xué)畢業(yè)不久的朱興榮亦有志于創(chuàng)業(yè)及從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，因此朱大慶于2010年1月、2010年7月分別贈(zèng)送朱興榮500萬(wàn)元、200萬(wàn)元出資款項(xiàng)。2015年朱大慶開始籌建富威爾，朱興榮看好富威爾未來(lái)發(fā)展前景，認(rèn)繳5,000萬(wàn)元出資額，朱大慶贈(zèng)與朱興榮富威爾2,500萬(wàn)元出資款。朱大慶贈(zèng)與朱興榮上述合計(jì)3,200萬(wàn)元出資款為雙方之間的真實(shí)意思表示，不存在任何利益輸送安排，雙方之間不存在任何的爭(zhēng)議、糾紛。

給侄子送錢，還用侄子的賬號(hào)發(fā)年終獎(jiǎng)。天富龍?jiān)趯?shí)際操作中，曾利用原監(jiān)事陶乃全和總經(jīng)理朱興榮的個(gè)人銀行賬戶代發(fā)職工年終獎(jiǎng)，涉及金額為1,800.93萬(wàn)元。

回頭看天富龍一系列給自己人發(fā)錢的舉動(dòng)，很難想象這家公司會(huì)對(duì)上市后的投資人有多少負(fù)責(zé)任的態(tài)度。

還沒(méi)上市就“花樣百出”，如果真的讓他上市了，投資者還看不看的懂這樣的“花式操作”呢？這樣的企業(yè)財(cái)務(wù)操作，是否還符合上市公司的要求？監(jiān)管為何會(huì)選擇一個(gè)不確定的答案，棄選，是不是對(duì)投資者更好的保護(hù)呢？