作者 ：發哥說新股

來源：格隆匯IPO研究院

近期，湖南將迎來2025年首家上會企業。

格隆匯獲悉，北京證券交易所上市委員會定于2025年4月23日召開2025年第5次審議會議，將審議湖南廣信科技股份有限公司（簡稱“廣信科技”）的首發事項，東興證券股份有限公司擔任保薦人。

廣信科技是一家絕緣纖維材料及其成型制品的專業供應商，產品主要應用于輸變電系統、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統、新能源產業以及軍工裝備等領域。

在下游電力需求的拉動下，近幾年公司的收入有所增長，不過研發投入低于同行業均值水平；此外，在第二輪問詢中，監管層關注到了公司收入單據存在“客戶只簽字未蓋章”的瑕疵。

那么，廣信科技的質地如何？絕緣纖維材料行業前景如何？接下來，讓我們透過招股書來一探究竟。

01

湖南邵陽父女持股60%，深創投押注

廣信科技總部位于湖南省邵陽市新邵縣，其前身廣信有限成立于2004年8月，2009年3月完成股改，2023年10月在新三板掛牌。

公司的實際控制人是魏冬云、魏雅琴父女，本次發行前，二人合計持有公司總股本的60.80%。

魏冬云先生今年69歲，大專學歷。他從事絕緣纖維材料相關行業五十余年，具有豐富的絕緣技術經驗。在創辦廣信有限之前，曾在湖南省邵陽造紙廠工作；后又創辦了邵陽市廣信造紙有限公司第一造紙廠、新邵縣萬興紙業有限責任公司等公司。

魏雅琴女士于1983年2月出生，碩士研究生學歷。她自2008年開始就一直在廣信科技工作，歷任公司董事長助理、董事、副總經理、董事會秘書，目前任公司董事、董事長。

深創投是廣信科技的重要機構股東，本次發行前，深創投參投的新材料基金和紅土瑞錦分別持有公司10.62%、1.99%的股份，位列第三大和第八大股東。

不過，公司的外部融資經歷過估值調整的波折。

2025年4月，新材料基金、紅土瑞錦、深創投（簡稱“投資方”）與魏冬云、魏雅琴簽署了《關于湖南廣信科技股份有限公司之估值調整協議》，對投資方于2020年12月向公司增資對應的公司估值進行了調整，將公司的投資前估值由6.53億元調整為4.96億元。

上述估值的調整，導致形成了實際控制人魏冬云和魏雅琴對投資方的債務。實際控制人總債務為2400萬元，魏冬云和魏雅琴已于2024年末支付了第一期款項400萬元。截至報告期末，還剩余2000萬元，將分別于2025年末前和2026年末前各支付1000萬元。

廣信科技是絕緣纖維材料及其成型制品的專業供應商。

公司產品涵蓋絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料、絕緣復合纖維材料以及絕緣纖維成型制品，產品應用領域在變壓器的基礎上拓展到電機、電容器、新能源汽車電池、軍工裝備等領域。

細分來看，2022年至2024年（報告期），絕緣纖維材料的銷售占比由76.13%下降至65.57%，絕緣纖維成型制品的占比由23.87%提升至34.43%。

按產品劃分的收入占比，來源：招股書

經過近二十年的行業深耕，公司產品已覆蓋了中低壓、高壓、超高壓和特高壓交直流電在內的全電壓等級的輸變電設備配套產品，成為了國內絕緣纖維材料及其成型制品領域的龍頭企業之一。

02

近幾年業績有所增長，收入單據存在“客戶只簽字未蓋章”的瑕疵

在電力行業下游需求提升的背景下，過去幾年廣信科技的業績有所增長。

2021年至2024年，廣信科技的收入分別為2.31億元、3.04億元、4.2億元、5.78億元，扣非后的歸母凈利潤分別為916.73萬元、1039.99萬元、4520.55萬元、1.17億元。

值得注意的是，廣信科技的收入單據存在“客戶只簽字未蓋章”的瑕疵。監管層對業績增長持續性及收入核查充分性等問題進行了問詢。

根據第二輪問詢函，2022年至2024年，只簽字未蓋章單據收入金額分別為1.85億元、2.66億元、4.26億元，占主營業務收入比例為 60.96%、63.59%、73.94%，監管層也對此提出“相關簽字人員身份、是否有權代表客戶簽字，收入單據是否有效，規范整改及運行情況”等問題。

廣信科技回復稱，由于公司下游客戶主要為大型變壓器生產企業，印章管控較為嚴格，客戶內部使用印章的授權需要較高權限，審批流程較長，且公司交付的產品數量眾多、交貨頻率較高，無法單獨滿足公司的需要，因此簽收單難以加蓋客戶蓋章。報告期內尚未發生過客戶簽收后認為貨物交付有效力瑕疵的情形，未發生過客戶因此拒絕付款的情形。

此外，監管層也問詢了公司經銷收入的真實性等問題。

公司預計2025年1-3月營業收入約為1.6億元至1.8億元，同比增長幅度約為41.12%至58.76%；扣非后的歸母凈利潤約為3300萬元至4300萬元，同比增長幅度約為79.72%至134.19%。

關鍵財務數據，來源：招股書

報告期內，廣信科技的主營業務毛利率分別為18.06%、26.14%和33.46%，呈上升的態勢。毛利率提升主要是受益于下游客戶需求持續增加、直銷客戶銷售占比增加、以及毛利率較高的絕緣纖維成型制品銷售占比進一步增加等原因。

與同行業公司相比，2022年、2023年廣信科技的綜合毛利率略低。差異原因在于，各公司在原材料種類、產品銷售區域、下游應用市場、客戶結構等方面均存在差異。

廣信科技的主要產品是以絕緣纖維材料及其成型制品為主，而同行業可比公司主要銷售功能聚丙烯薄膜/功能聚酯薄膜/柔軟復合材料、芳綸、絕緣子、橡膠密封件、絕緣和熱防護材料等絕緣材料。

同行業公司毛利率對比，來源：招股書

報告期各期，廣信科技的期間費用率分別為 12.49%、12.23%和 9.64%。其中，研發費用率分別為 3.97%、3.62%和 2.68%，低于同行業公司平均值約5%。

采購端，廣信科技的主要原材料包括普通級木漿和電子級木漿等，主要原材料供應商包括浙江東方紙業有限公司、上海匯鴻漿紙有限公司、永州市華軒紙業有限公司，前五大供應商采購占比在50%左右。

值得注意的是，電子級木漿和少部分普通級木漿通過境外終端供應商在境內的經銷商進行采購，終端供應商主要集中在北美、俄羅斯等地，存在一定進口依賴。

未來如果國際局勢發生不利變化，且公司未能有效保障同類型或同品質原材料替代品的持續穩定供給，可能會對公司進口木漿的采購產生一定的不利影響，進而影響公司生產經營。

銷售端，特變電工（600089.SH）是廣信科技的第一大客戶，報告期內銷售占比在8%左右，前五大客戶貢獻的收益占比在33%左右。

此外，其他重要客戶還包括山東電工電氣集團有限公司、山東泰開變壓器有限公司、保定天威保變電氣股份有限公司和正泰電氣股份有限公司等變壓器龍頭企業。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6112.37萬元、5899.24萬元和5778.81萬元，占同期末流動資產的比重分別為20.39%、18.34%和14.02%。

03

行業發展主要受電網建設影響，面臨跨國企業的競爭

廣信科技的主要產品為絕緣纖維材料及其成型制品，主要用于不同電壓等級輸變電設備的主縱絕緣。

絕緣纖維材料是纖維狀物質通過加工工藝形成的具有絕緣特性的功能性材料，主要包括絕緣天然纖維材料、絕緣合成纖維材料以及絕緣復合纖維材料等。

公司的產品主要為絕緣纖維材料中的絕緣天然纖維材料，其產品上游為木漿制造業，負責將原始樹木制成雜質少、可便攜運輸的木漿板。

下游則是變壓器等電力設備生產商，負責將絕緣纖維材料及其成型制品安裝在設備或產品上，最終應用在輸變電系統、電氣化鐵路及軌道交通牽引變壓系統、新能源產業以及軍工裝備等領域。

公司產品所屬產業鏈情況，來源：招股書

絕緣纖維材料主要應用于變壓器等輸變電設備領域，因此，絕緣纖維材料行業發展受國家對電網建設和改造投資規模影響較大。

近年來，國家陸續出臺了一系列鼓勵電網行業投資的政策，不斷加大電力裝備工業技術進步和電網改造的投資力度，大力發展特高壓大容量輸變電技術，陸續規劃和開工建設遠距離跨區輸電項目，以優化資源配置，促進降耗增效。

根據國家能源局數據顯示，2024年我國電力行業主要發電企業投資總額為1.78萬億元，同比增長18.86%，為近十年最高。

其中電源投資總額為1.17萬億元，同比上升20.80%，保持快速增長態勢；電網投資總額為6083億元，同比上升15.32%，增速呈現企穩回升態勢。

隨著這些政策的推出和落實，下游輸變電設備制造業需求增加，從而帶動了絕緣纖維材料需求量的增長。

根據東北證券研究顯示，2018年我國絕緣材料市場規模為654.9億元，到2022年我國絕緣材料市場規模增長至733.6億元，增幅達12.02%。

2018年-2022年中國絕緣材料市場規模（億元），來源：招股書

從絕緣材料行業發展看，美國、歐洲等國家和地區發展較早，絕緣材料產品技術處于世界領先水平。目前，全球絕緣材料行業中的大型企業主要集中在美國、瑞士、瑞典等國家，占據了國際市場的絕大部分份額。

目前，廣信科技的主要競爭對手包括瑞士魏德曼控股集團、ABB集團、泰州新源、遼寧興啟、山東匯勝、常州英中等。

廣信科技此次IPO計劃募集資金2億元，預期用于電氣絕緣新材料擴建項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

總體而言，在下游電力行業需求的驅動下，報告期內廣信科技的收入有所增長，不過公司的毛利率和研發費用率相對同行業均值略低。未來，公司能否成功拓展超特高壓絕緣材料市場，實現經營業績的穩健增長，格隆匯將保持關注。

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